獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

金融海嘯造成的全球經濟衰退，看來行將結束，但歐洲的主權債信危機卻接棒演出，最先被點名的是希臘；之後，不同組合的歐元區「問題國家」紛紛現形；及至近日，國際焦點已轉向歐元能否存續的問題。

從機制設計的完備性出發，歐元區最常遭詬病的缺陷，在於區內貨幣主權歸一，但財政權分散的不對稱結構。主事機構並非不知創建經濟貨幣聯盟，財政政策也應該統籌管理的道理；歐體分別於一九九一年和一九九七年通過「馬斯垂克條約」和「安定暨成長協定」作為補充，目的在規範並強化整體財政紀律、防堵歐元區成員國變相運用非貨幣手段（如過度舉債）解決國內經濟問題，以便為歐洲央行貫徹單一貨幣政策奠定必要的運作基礎。惜後來違約國家日多，這兩套約束已形同具文，無從對違約國執行罰則；更何況，在全球衍生金融商品氾濫成災的背景下，歐洲央行對成員國通過「貨幣交換」「合法」美化（短期）經濟數據並無明文限制。二○○一年希臘政府聘雇高盛助其加入歐元區就是運用這種手法。歐盟沒能在事前建構防止歐元區成員國廢弛財政紀律的配套機制，確是設計上的一大盲點。

從運作面看，歐元所以出現「後天免疫不全」，很大一部分是出於整合進程「祇能前進，不容後退」的單向運動規律；簡稱「不可逆轉」的規律包括三部分：一是歐元幣別組合的成分、權重和（內部）兌換率一次確定（一九九九年十二月卅一日），不能變動；二是歐元區無退場機制；三是歐元區祇能擴大不能縮減，即令面對不可抗力需要拆夥，但並無法律依據。歐元的設計師壓根沒想到，或想到但並未研議相關條款，喪失競爭力的個別國家（如愛爾蘭）退出才是避免貨幣聯盟解體、增強整體競爭力的必要手段；他們也未能預見歐元區的「整合紅利」大到難以抗拒，以致引進了特洛伊木馬（希臘），而且尾大不掉。

從貨幣領導權大戰的角度探視，儘管沒有證據證明歐元區現今的災難是「被設計」出來的，但歐元自發行以來，侵吞了美元的版圖和美國龐大的經濟利益，美方展開反撲完全可以想見。二○○九年底以來，美國信評公司對南歐諸國降評在先，華爾街的禿鷹集團號召放空歐元、金融巫師唱衰歐元在後，長期反歐元的學者（如克魯曼）、政客（如前財長鮑爾森）、媒體（如經濟學人、Strafor），輪番叫陣。但如論財稅問題的嚴峻程度，美國祇有過之而無不及。離奇的是美債至今仍駐留在３Ａ級。三月間，穆迪向投資人發出若干美國３Ａ級的主權債信風險升高，但立即引來證管會對穆迪展開調查的通知及財長蓋特納的反駁。

歐元落難，全球股市狂瀉、外國央行和機構投資人棄歐債而就美債，反觀，九一一至今疲弱已極的美元卻死裏逃生，美元資產炙手可熱；充分顯示從希臘下手狙擊歐元，成功轉移了世人焦點，形似亞洲金融危機的翻版（從泰國下手，目標是香港回歸後的人民幣），作為頭鳥的禿鷹索羅斯一馬當先，還是幹他的老本行，德法兩國新生代政治家正面臨最嚴酷考驗。