獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(本文為獵豹二號撰稿，獵豹校審) 全台(3038)
1. 股本:：19.41億、每股淨值：14.51元、自有資本比率：48.69%、流動比率：182.42%、速動比率：113.17%，財務稍偏弱勢。
2. 主力產品：液晶顯示器模組(96.38%)其他(3.07%)LCD PANEL(0.54%)。
3. 公司近五年營收成長率如下：
2001年：-6.45%、2002年：32.41%、2003年：106.52%、2004年：-10.87%、2005年：29.70%、2006年1~5月：26.93%。
顯示2003年為成長高峰期，但2004年營收成長率下滑，2005年下半年出現高成長率，使得去年表現成績亮眼。2006年第一季營收成長率也有不錯的表現，近三月營收平均成長率26.80%明顯大於近十二月營收平均成長率21.52%，顯示低階手機面板需求仍強，營收成長是否上升應持續列入密切觀察及追蹤。
4. 該公司近五年毛利率如下：
2001年13.95%、2002年：13.92%、2003年：21.83%、2004年：19.65%、2005年：16.63%、2006年首季：16.38%。
顯示本業毛利率近三年有逐步下降的趨勢，最近一季較上一季上升2.17%，且近8季內不斷變動，無穩定跡象。資產週轉率亦連續三年下降，近6季維持在20%，毛利率、資產週轉率皆於2003年達到近五年高峰。經營效率是否好轉，應列入持續追蹤及觀察。
5. 最近五年ROE如下：
2001年：4.09%、2002年：1.98%、2003年：17.42%、2004年：13.63%、2005年：14.70%、2006年第一季年化：11.80%。
顯示2001年~2001年為ROE低迷時期，2003年~2005年為成長高峰期，2006年第一季單季ROE為2.95%略高於2005年同期之2.22%，但從2005年第二季開始已連續三季下滑，僅於本季略微回升，營運是否出現趨緩，應列入持續追蹤。
6. 該公司近五年來，營運現金流量皆出現淨流入，除在2002年~2003年兩年間營運現金流量顯著變化(2002年：55、2003年：937，單位：百萬元)，其餘各年相當穩定，在投資現金流量方面，短期投資於債券型基金，購買或出售該種有價證券都會造成投資現金流量顯著變化，2003年~2005年購置固定資產逐年上升，對投資現金流量影響甚巨，在融資活動現金流量方面，曾於2001年第三季現金增資，2003年第三季、2005年第三季三次發行可轉換公司債，使得該季融資現金流量呈現正數，其餘各年皆呈現負數。
7. 持股1000張以上股東21人，佔股權比率41.90%，顯示股權相當分散，市場流通性高，且21人中含三大法人在內。
8. 2005年盈餘中，擬配員工紅利為1800張，現金紅利0.18億，董監酬勞為0.109億元，合計約3.088億，佔稅後純益76.83%，以電子類股來說算是高水準，明顯的員工紅利稀釋原本股東權益，但近五個月的營收都能維持在20%以上的成長水準，且近三月平均營收成長率明顯高於近十二月平均營收成長率，公司營收正再度步入成長期。
9. 其目前P/B比約1.52倍，若以要求報酬率10%為標準，並以2003~2005年平均ROE為基楚，則股價可達22.14元。
10. 盈餘品質分析如下：

單位：百萬元
1.存貨指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
存貨 852 732 645 551 556 477
前兩季平均值 689 598 554 517 463 439
銷貨收入 1,158 1,179 1,267 1,081 912 683
前兩季平均值 1,223 1,174 997 798 773 893
存貨增加率(%) 23.75% 22.41% 16.53% 6.68% 20.09% 8.66%
銷貨收入增加率(%) -5.31% 0.43% 27.15% 35.55% 18.06% -23.52%
存貨指標 29.06% 21.98% -10.61% -28.87% 2.03% 32.17%
存貨指標連續兩季呈負向，顯示有存貨積存壓力。

2.應收帳款指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應收帳款 1,124 1,113 1,219 1,006 822 610
前兩季平均值 1,166 1,113 914 716 677 768
銷貨收入 1,158 1,179 1,267 1,081 912 683
前兩季平均值 1,223 1,174 997 798 773 893
應收帳款增加率(%) -3.60% 0.04% 33.37% 40.50% 21.42% -20.57%
銷貨收入增加率(%) -5.31% 0.43% 27.15% 35.55% 18.06% -23.52%
應收帳款指標 1.71% -0.38% 6.22% 4.95% 3.36% 2.94%
應收帳款指標近六季僅上一季呈正向，其餘五季呈負向趨勢，顯示無應收帳款主控權。

3.銷貨毛利指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷貨毛利 190 168 254 172 144 86
前兩季平均值 211 213 158 115 122 179
銷貨收入 1,158 1,179 1,267 1,081 912 683
前兩季平均值 1,223 1,174 997 798 773 893
銷貨毛利增加率(%) -9.95% -21.13% 60.76% 49.57% 18.52% -51.96%
銷貨收入增加率(%) -5.31% 0.43% 27.15% 35.55% 18.06% -23.52%
銷貨毛利指標 4.64% 21.55% -33.61% -14.02% -0.46% 28.44%
整體銷貨毛利連續兩季轉差，應列入持續追蹤。

4.銷管費用指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
銷管費用 101 95 115 104 83 85
前兩季平均值 105 110 94 84 83 77
銷貨收入 1,158 1,179 1,267 1,081 912 683
前兩季平均值 1,223 1,174 997 798 773 893
銷管費用增加率(%) -3.81% -13.24% 22.99% 23.81% 0.00% 11.11%
銷貨收入增加率(%) -5.31% 0.43% 27.15% 35.55% 18.06% -23.52%
銷管費用指標 1.51% -13.67% -4.15% -11.74% -18.06% 34.63%
內部銷管費用近一季升高。

5.應付帳款指標 　 　 　 　 　 　
2006年第一季 2005年第四季 2005年第三季 2005年第二季 2005年第一季 2004年第四季
應付帳款 659 610 829 652 512 354
前兩季平均值 720 741 582 433 374 427
銷貨收入 1,158 1,179 1,267 1,081 912 683
前兩季平均值 1,223 1,174 997 798 773 893
應付帳款增加率(%) -8.41% -17.62% 42.44% 50.58% 37.08% -17.10%
銷貨收入增加率(%) -5.31% 0.43% 27.15% 35.55% 18.06% -23.52%
應付帳款指標 3.09% 18.05% -15.29% -15.03% -19.02% -6.42%
應付帳款主控權連續兩季轉弱，應持續觀察。
小結：存貨、應收帳款、應付帳款、毛利方面、內部銷管費用全為負向趨勢。

結論：連續5個月(2006年1月~5月)營收成長率每月均突破20%，顯示營收短期內穩定成長，2006年首季ROE較2005年同期上升的原因來自於資產週轉率、毛利率略微上升的影響。在五項分析指標，近一季的數值均呈現負向趨勢，顯示公司內部營運效率不佳、盈餘品質有窗飾可能性。但在存貨指標方面(2006年1月~5月)，連續五個月營收額上升，且較2005年同期上升，故存貨數上升應屬合理。2006年首季營收表現不差，第二季能否維持強勢為股價能否表現之主要關鍵。以投資角度而言，因財務面偏弱，且營運穩定性較差，而員工分紅配股亦不低，若配合營收走高而進行追價買進，風險顯然不低。(研究分析日期：2006.06.16)
(本分析僅供參考，若有錯誤請指正，買賣股票請自行衡量投資風險，獵豹部落格概不負責。)

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