獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

茂順(9942) 2006.09.18收盤價：32.75元
1. 股本7.22億，每股淨值19.04元，自有資本比率：75.66%、流動比率：217.69%、速動比率：147.83%，帳上並無長期負債，財務結構穩健紮實。(以2006第二季財報)

2. 主要經營業務：油封(79.47%)其他(17.08%)防塵蓋(3.45%)
產品介紹：http://www.nak.com.tw/Net/main02_ch.htm

3. 最近年度營收成長率如下：
2002年：13.24%、2003年：10.56%、2004年：25.01%、2005年：-7.96%、
2006年1~8月：7.61%。
該公司營收成長的高峰期在2004年，但隨後成長動能明顯趨緩甚至衰退，2005年下半年為營收谷底區，2006年營收再度恢復成長，但成長幅度並不大，累計營收成長率緩慢上揚中。

4. 該公司近四年毛利率如下：
2002年：31.57%、2003年：29.55%、2004年：30.23%、2005年：30.25%、
2006年上半年：30.82%。
最近五年本業毛利率均維持在30.0%上下，本業獲利性表現相當穩定。

5. 該公司最近年度總資產週轉率如下：
2002年：87.50%、2003年：90.48%、2004年：79.24%、2005年：70.62%、2006年上半年(年化)：約70.70%。
內部經營效率僅算穩定，但並無特別優異表現，欠缺營運獲利之爆發性成長動力。

6. 最近五年ROE如下：
2002年：19.61%、2003年：21.99%、2004年：22.85%、2005：13.39%、
2006年上半年(年化)：22.08%。2006年上半年ROE走出2005年谷底區，近五年平均則為19.98%。

7. 就現金流量表分析，長期而言，來自營運現金流量均為正數，2006年上半年為12.37億元，與會計盈餘1.51億，相當接近，但其中關係人應收帳款增加0.38億元，應列入嚴密追蹤。整體而言，現金流量歷年表現極為穩定。

8. 持股1000張以上股東計14人，佔股權比率40.96%，顯示股權分散，董監事及經理人、持股佔10%以上股東共有13人僅佔17.90%，股權透明度並不高。且因股本不大，股票流通性不佳，將造成買盤怯步。


9. 2005年盈餘中，分配員工股票紅利199張、約0.065億，員工現金紅利0.073億，董監酬勞0.05576億，合計0.1937億，佔2005年稅後純益10.52%，在非電子產業中，屬較高水準。

10. 以除權後每股淨值估約16.253元計，其目前P/B比約2.0150倍，換算調整其2002年~2006年及2006年單一年度ROE分別約為9.92%及10.96%，若以10%為最低報酬率，調整2002~2006年及2006年單一年度股價，其合理股價約分別可達32.47元及35.886元，但因有員工配股問題，股價將再度向下調整至29.05元及32.11元，與現價十分接近。

《結論》：(純就財務面分析)
1. 該公司體質良好、財務結構平穩紮實。
2. 2006年營收恢復成長，是否有持續穩定成長動能將對其後市造成影響。
3. 該公司本業及內部營運效率皆屬平穩，ROE在2006年上半年出現轉佳跡象(2005年因非本業因素造成基期偏低)，但並無大幅成長之爆發力。
4. 但以目前P /B及ROE而言，股價尚屬合理！
5. 基本面營運平穩但缺乏獲利之爆發力 ( 2005年基期低)，但目前股價無明顯低估，且股性極冷，宜耐心設定安全邊際價位逢低承接，不宜躁進！
(分析日期：2006.09.15)

(本分析僅供參考，若有錯誤請指正，投資股市自行衡量風險，獵豹部落格概不負責！)