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裕民(2606)
資料來源：XQ全球贏家
資料來源：XQ全球贏家
資料來源：合庫金融網
資料來源：XQ全球贏家資料庫
短評：
1.該公司為100%的散裝航運航商，波羅地海散乾貨指數(BDI)報價對其獲利有絕對性的影響。
2.因船舶以長期投資之子公司控有，故該公司本業獲利，絕大部份均以長期投資權益法收益為主，母公司的營業利益率及毛利率反而失去財務分析應有的內涵。對該公司之現金流量表分析，也因此變得十分重要。
3.2008年Q4~2009年Q4為此波營運獲利谷底，2010年Q1因BDI指數墊高，獲利明顯好轉。
4.從股價與BDI指數對照圖，可以發現該公司股價與BDI之關聯性相當高。因此，BDI指數的長期趨勢將對其股價有決定性影響。
《獲利性指標》
短評：
1.因長期投資佔總資產相當高，母公司之毛利率及營益率，並無法完整呈現該公司營運獲利情況。三大獲利指標中，只能從稅前純益率之趨勢觀察，方能完整看出獲利變化。
2.就年度觀察，或是包括營業外收支之稅前純益率，自2003年以來，即一路走高，並於2007年達到頂峰，最近兩年因BDI指數自高峰下滑，稅前純益率稍趨緩，但該公司營運能力相當強，每股獲利能力並未隨之明顯下降，2008年甚至再攀新高。
3.就季度觀察，因BDI指數自2009年第一季，開始自谷底回升，反應於2010年Q1之獲利水準，較前幾季走揚，預料在BDI墊高趨勢不變之下，獲利能力持續轉強之可能性提高。
短評：
因該公司旗下船舶以長期投資子公司持有，長期投資資產佔總資產比重超過九成以上。營業外收支幾乎就是該公司稅前獲利數字，對該公司獲利有絕對性之影響。
短評：
就年度觀察，該公司每股盈餘於2008年攀抵歷史高峰，2009年因船舶運費尚未反應BDI指數自谷底回升，獲利明顯回落，但每股盈餘仍高達6.6元；就季度觀察，2009年各季獲利為其谷底期，2010年Q1，開始反應運費調整，公司獲利明顯回升，未來若BDI指數持續向上走升，則每股盈餘可望往上墊高。
《財務結構分析》
短評：
2010年Q1之自有資本比率為58.89%，財務結構在產業之中尚屬穩健度高之公司，但逐年下降則是其隱憂。代表短期償債能力之流動比率與速動比率，則因產業特性，以銀行短期借款或發行商業票券等低利率短期融通調度資金，使其比率偏低。整體財務狀況尚屬良好。
短評：
長期投資佔總資產之比重至2010 年Q1達93.4%，現金流量表及盈餘品質分析之複雜度因而大大提高。
《盈餘指標》
短評：
以母公司營收為基礎之五大盈餘品質指標分析，因產業特性，對該公司並無太多實質意義。必須再對照現金流量表進行細部分析。
《ROE細部邏輯分析》
短評：
以年度觀察，BDI指數於2007~2008年為歷史高檔區，股東權益報酬率亦同步攀抵歷史高峰，2009年則因金融海嘯影響全球貿易及航運量，BDI指數於2008年下半年便急速下降，2009年適用費率仍處於低檔區，股東權益報酬率亦明顯下滑；以季度觀察，2009年Q1~Q4為波段谷底，時序進入2010年後，配合BDI指數於2009年Q1開始緩步回升，慢慢反應於船舶運費之調升，2010年Q1之股東權益報酬率已明顯回升。展望BDI未來走勢，短期或常因鐵礦砂談判而影響短期波動，但長期卻依全球總體經濟景氣而行，目前趨勢呈現越墊越高型態，上無改變的明顯跡，該公司股東權益報酬率向上墊高之可能性跟著提高。
《現金流量表分析》
《母公司現金流表(年度季累積)》
資料來源：XQ全球贏家
《子母公司單季合併現金流量表》
資料來源：XQ全球贏家
短評：
1.該公司長期來自營運活動現金流量之合計數，僅佔稅後純益之22.7%，主要為來自權益法投資收益佔該公司稅前純益一向相當高，而該公司來自權益法投資之現金股利收入又偏低，顯示子公司獲利之現金流入可能大部份留存於子公司帳上，這使得母公司現金流量變得並不穩定。
2.由前析，母公司現金流量並不穩定，但該公司自2004年開始，即採取高額的現金股利發放政策，這將使母公司的自有資本比率逐年下降，母公司財務結構轉弱。此由2004年自有資本比率仍高達86.72%，但至2009年已下降至僅有57.69%，顯示子公司低現金股利(可能有稅負因素的考量)、母公司高額的現金股利政策，將削弱母公司的財務結構穩健度。
3.若從子母公司合併之現金流量表分析，上述情況便不復存在。然而，列入長期投資之子公司資產負債表，其財務透明度自然降低不少。母公司長期以提高負債融資進行現金股利發放政策，在母公司財務結構逐年轉弱之後，應是經營者面臨的抉擇問題。
4.母公司現金流量財務透明度偏低，對其股票價值之評價，是一項負面因素。
《營運週轉天數(CCC)分析》
短評：
因分析數據以母公司財務數字為基礎，現金轉換循環天數(CCC)並不具實質意義。
《投資風險圖》
資料截至6/3
圖表由《tivo168》提供
資料整理：鉅豐財經資訊
短評：
1.公司財務結構尚可，但因母公司現金流量透明度偏低、母公司自有資本比率逐年下降之中。所幸，該公司所屬集團為國內營運穩健之傳統績優公司，企業形象一向不惡，或可降低財務透明度不高之疑慮。
2.以過去四季計算之外部股東權益報酬率(Kn)，與過去年度相較，處於相對低檔區，但若以絕對數而言，目前之外部股東權益報酬率(Kn)其實並不低。
3.產業面景氣有利其獲利之提升，以2010年獲利計算，外部股東權益報酬率(Kn)可望進一步向上提升，投資相對風險亦可進一步降低。
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