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裕民(2606)

資料來源:XQ全球贏家






資料來源:XQ全球贏家


資料來源:合庫金融網


資料來源:XQ全球贏家資料庫


短評:

1.該公司為100%的散裝航運航商,波羅地海散乾貨指數(BDI)報價對其獲利有絕對性的影響。

2.因船舶以長期投資之子公司控有,故該公司本業獲利,絕大部份均以長期投資權益法收益為主,母公司的營業利益率及毛利率反而失去財務分析應有的內涵。對該公司之現金流量表分析,也因此變得十分重要。

3.2008年Q4~2009年Q4為此波營運獲利谷底,2010年Q1因BDI指數墊高,獲利明顯好轉。

4.從股價與BDI指數對照圖,可以發現該公司股價與BDI之關聯性相當高。因此,BDI指數的長期趨勢將對其股價有決定性影響。



《獲利性指標》





短評:

1.因長期投資佔總資產相當高,母公司之毛利率及營益率,並無法完整呈現該公司營運獲利情況。三大獲利指標中,只能從稅前純益率之趨勢觀察,方能完整看出獲利變化。

2.就年度觀察,或是包括營業外收支之稅前純益率,自2003年以來,即一路走高,並於2007年達到頂峰,最近兩年因BDI指數自高峰下滑,稅前純益率稍趨緩,但該公司營運能力相當強,每股獲利能力並未隨之明顯下降,2008年甚至再攀新高。

3.就季度觀察,因BDI指數自2009年第一季,開始自谷底回升,反應於2010年Q1之獲利水準,較前幾季走揚,預料在BDI墊高趨勢不變之下,獲利能力持續轉強之可能性提高。








短評:

因該公司旗下船舶以長期投資子公司持有,長期投資資產佔總資產比重超過九成以上。營業外收支幾乎就是該公司稅前獲利數字,對該公司獲利有絕對性之影響。








短評:

就年度觀察,該公司每股盈餘於2008年攀抵歷史高峰,2009年因船舶運費尚未反應BDI指數自谷底回升,獲利明顯回落,但每股盈餘仍高達6.6元;就季度觀察,2009年各季獲利為其谷底期,2010年Q1,開始反應運費調整,公司獲利明顯回升,未來若BDI指數持續向上走升,則每股盈餘可望往上墊高。





《財務結構分析》









短評:

2010年Q1之自有資本比率為58.89%,財務結構在產業之中尚屬穩健度高之公司,但逐年下降則是其隱憂。代表短期償債能力之流動比率與速動比率,則因產業特性,以銀行短期借款或發行商業票券等低利率短期融通調度資金,使其比率偏低。整體財務狀況尚屬良好。






 

 

 

 
短評:

長期投資佔總資產之比重至2010 年Q1達93.4%,現金流量表及盈餘品質分析之複雜度因而大大提高。


《盈餘指標》



短評:

以母公司營收為基礎之五大盈餘品質指標分析,因產業特性,對該公司並無太多實質意義。必須再對照現金流量表進行細部分析。



《ROE細部邏輯分析》





短評:

以年度觀察,BDI指數於2007~2008年為歷史高檔區,股東權益報酬率亦同步攀抵歷史高峰,2009年則因金融海嘯影響全球貿易及航運量,BDI指數於2008年下半年便急速下降,2009年適用費率仍處於低檔區,股東權益報酬率亦明顯下滑;以季度觀察,2009年Q1~Q4為波段谷底,時序進入2010年後,配合BDI指數於2009年Q1開始緩步回升,慢慢反應於船舶運費之調升,2010年Q1之股東權益報酬率已明顯回升。展望BDI未來走勢,短期或常因鐵礦砂談判而影響短期波動,但長期卻依全球總體經濟景氣而行,目前趨勢呈現越墊越高型態,上無改變的明顯跡,該公司股東權益報酬率向上墊高之可能性跟著提高。




《現金流量表分析》



《母公司現金流表(年度季累積)》

資料來源:XQ全球贏家


《子母公司單季合併現金流量表》

資料來源:XQ全球贏家

短評:

1.該公司長期來自營運活動現金流量之合計數,僅佔稅後純益之22.7%,主要為來自權益法投資收益佔該公司稅前純益一向相當高,而該公司來自權益法投資之現金股利收入又偏低,顯示子公司獲利之現金流入可能大部份留存於子公司帳上,這使得母公司現金流量變得並不穩定。

2.由前析,母公司現金流量並不穩定,但該公司自2004年開始,即採取高額的現金股利發放政策,這將使母公司的自有資本比率逐年下降,母公司財務結構轉弱。此由2004年自有資本比率仍高達86.72%
,但至2009年已下降至僅有57.69%,顯示子公司低現金股利(可能有稅負因素的考量)、母公司高額的現金股利政策,將削弱母公司的財務結構穩健度。

3.若從子母公司合併之現金流量表分析,上述情況便不復存在。然而,列入長期投資之子公司資產負債表,其財務透明度自然降低不少。母公司長期以提高負債融資進行現金股利發放政策,在母公司財務結構逐年轉弱之後,應是經營者面臨的抉擇問題。

4.母公司現金流量財務透明度偏低,對其股票價值之評價,是一項負面因素。



《營運週轉天數(CCC)分析》










短評:

因分析數據以母公司財務數字為基礎,現金轉換循環天數(CCC)並不具實質意義。



《投資風險圖》


資料截至6/3

圖表由《tivo168》提供
資料整理:鉅豐財經資訊


短評:

1.公司財務結構尚可,但因母公司現金流量透明度偏低、母公司自有資本比率逐年下降之中。所幸,該公司所屬集團為國內營運穩健之傳統績優公司,企業形象一向不惡,或可降低財務透明度不高之疑慮。

2.以過去四季計算之外部股東權益報酬率(Kn),與過去年度相較,處於相對低檔區,但若以絕對數而言,目前之外部股東權益報酬率(Kn)其實並不低。

3.產業面景氣有利其獲利之提升,以2010年獲利計算,外部股東權益報酬率(Kn)可望進一步向上提升,投資相對風險亦可進一步降低。

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