獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

大陸國家主席習近平即將訪美，6月將與歐巴馬舉行元首峰會，再度促使人民幣匯率走高，再創匯改以來新高。人民幣匯率去年平穩了一年之後，今年開春以來出現走揚的趨勢。由於兩岸經貿關係密切，再加上兩岸簽署貨幣清算協議之後，現在人民幣與新台幣可以直接兌換，人民幣匯率變化對於台灣經濟的影響會比以前更為明顯，因此有必要對於人民幣匯率長期的可能變化趨勢，做仔細的討論。

先從短期趨勢來看，造成今年以來人民幣快速升值的因素有好幾個：第一，去年底日本首相安倍宣布要開始大量增加貨幣供給，讓日圓快速貶值，原本已經過多的國際熱錢又更加氾濫，造成今年以來大量的熱錢流入中國大陸，引發人民幣快速的升值。今年第一季，大陸外匯存底增加了1,310億美元，幾乎已經等於去年全年大陸外匯存底增加的總額。而今年第一季增加的1,310億美元當中，貿易順差占432億美元，另外的878億美元應該都是熱錢流入所貢獻的。其次，第一季大陸出口成長率為18.9%，遠超過去年同期的8.9%，也就是說，大陸出口又回到兩位數的成長，可以預期大陸今年的順差會比去年好很多，因此有機會再推升人民幣匯率走揚。

再從長期趨勢來看：第一，在國際金融海嘯之後，美國、歐盟，及現在的日本，莫不以增加貨幣供給的方式，來達到刺激經濟的目的，因此這些重要的國際貨幣很可能都會出現長期走弱的趨勢，相對的，人民幣就會因此出現長期走升的趨勢。

二，從經濟成長的基本面來看，雖然大家都認為中國大陸經濟成長率未來可能無法再達到保8的目標，但是即使是現在只剩下7.7%的水準，與美歐日等國的經濟成長率相比，大陸的經濟表現仍然是強了許多，因此國際上對於人民幣的信心依然會比其他幾種國際貨幣要強很多，所以從經濟基本面的表現來看，人民幣長期上揚的機率仍然是很高的。

三，決定一個國家匯率另外一個重要的長期因素是這一國貨幣的購買力，也就是說，如果一個國家國內的通膨很嚴重，表示該國貨幣的購買力在下降，此一貨幣兌換其他國家的匯率應該要下跌。過去以來，大陸的通膨一直都很嚴重，因此對於人民幣匯率長期走勢會產生負面的效應。但是，自從去年以來，大陸對於國內通膨就很嚴格的控制，去年全年大陸消費者物價指數（CPI）只上升了2.6%，這是大陸很少見到的穩定。而今年第一季，大陸CPI仍然維持在2.4%的穩定水準，如果大陸物價可以維持在一個長期穩定的狀態，那麼人民幣匯率就又有上升的機會了。

最後，影響人民幣長期走勢的另一個重要因素就是人民幣的國際化進程。近年以來，中國大陸進出口總量快速成長，去年大陸出口已達2.05兆美元，遠超過美國的1.55兆美元，大陸進口為1.82兆美元，略低於美國的2.34兆美元，而大陸貿易總量為3.87兆美元，幾乎等於美國的3.89兆美元。由於大陸進出口成長率遠高於美國，因此毫無疑問的，從今年開始，大陸即將成為全球最大的貿易體。

但是，人民幣竟然還不是國際化的貨幣，這對於一個這麼重要的貿易國家來說，是一件很奇怪的事。因為有這麼多的國家需要與大陸貿易，人們當然希望手中能持有一些人民幣，未來與大陸交易時，可以直接用人民幣進行交易，如此就可減少一些因為匯率變化而可能產生的風險，所以未來人民幣國際化必然是不可避免的事。也因此，現在有許多國家與個人希望能持有人民幣，以因應未來人民幣國際化的需求；在可預見的未來，國際上對於人民幣的需求有增無減，因此人民幣長期上升的趨勢必然也是可以預見的。