何謂「自由現金流量」？
自由現金流量 ( Free Cash Flow , FCF )
= 來自營運活動現金流量 – 支應正常營運之投資活動現金支出
組成自由現金流量高低之第一個因素是來自營運活動現金流量，來自營運活動之現金流量是否為正數，對企業正常營運與否及盈餘品質優劣之重要性不言可喻。一家營運正常且能在營運活動產生現金流入之公司，其自由現金流量也會較高。然而，要維持一家企業在營運方面能不斷產生現金流入，往往也需要不斷有新資本投資的投入支出，這在高資本密集的產業尤其明顯。但是，若長期累積下來，一家企業來自營活動現金流量扣除必要之資本支出，始終呈現負數，即其長期自由現金流量為負數，則表示企業並無法產生真正的現金正收入，對企業而言，資本設備不斷累積並不一定能產生增值效益，甚至可能因老舊而成為企業營運負擔。
因此，在選擇個別股票時，最好選擇能長期產生自由現金流量的公司。對高資本投資之產業則應分析其至少一個產業循環，並計算其累積自由現金流量狀況，若是長期累積數呈現大量負數，很可能不是產業風險太大，就是該公司在該產業中缺乏長期競爭力，投資時應盡可能避開此類公司。
一家企業的自由現金流量如何計算？依學理上，其計算相當複雜難懂，簡單說明如下：(請參閱吳啟銘博士著「企業評價」)
一、自由現金流量(不含業外損益)：
來自營運活動現金流量扣除企業維持營運必要之資本支出。
自由現金流量 = NOPLAT + 折舊 - 企業新增投資支出
二、何謂NOPLAT？
稅後淨營業利潤( Net Operating Profits Less Adjusted Taxes , NOPLAT)，即為企業扣稅後之本業盈餘。
NOPLAT = 息前稅前盈餘(EBIT) - 息前稅前盈餘稅額(Tax On EBIT) + 遞延稅賦變動數
三、何謂投資支出？
投資支出含有兩大部份：
1.淨營運資金前後期變動數(Changes in Net Working Capital)，淨營運資金是指流動資產扣除流動負債，例如若存貨與應收帳款增加速度高於應付帳款的增加速度，將造成淨營運資金的增加，也代表短期投資增加。
2.資本支出(Capital Expenditure)，只用於本業固定設備或產能的擴充、製程改善等具長期投資效益之現金支出。此處不含長期投資部份(屬業外)。
一般投資人恐怕對這些複雜運算興趣缺缺，但並不代表讀者可以忽視自由現金流量在投資分析上的重要性。因此，吾等重新以較簡易，又不失自由現金流量的分析精神方式，以企業現有的現金流量表，定義自由現金流量如下：
自由現金流量 = 來自營運活動現金流量之淨流入 – 投資活動現金流量之淨流出
企業為求永續經營，並配合產業創新，必須不斷有新的資本支出，方能維持正常的營運與競爭力。但是，長期過高的投資活動資本支出，則可能啃蝕掉好不容易從營運活動所積存而來的淨現金流入，使其長期自由現金流量成為負數，以致不斷以現金增資方式向股東伸手要錢，或向金融機構舉債融資。長期自由現金流量為負數之公司，不僅無法發放穩定的現金股利幾股東，甚至可能因不斷向股東或債權人融通，而使投資人或債權人如陷入投資黑洞般，最終可能血本無歸。
對外部投資人而言，只要看到上市櫃公司的長期(至少一個完整的產業循環)自由現金流量累積數為負數之公司，就只能配合產業景氣榮枯，進行股票投資階段性買賣操作，並不適合以長期持有的投資眼光介入。這類型公司，在台灣的上市櫃公司中，有部份長期高資本支出之產業，如面板及DRAM均屬於這一類，以下僅舉例如下：
資料整理：鉅豐財經資訊，2009年為已公布季報累計值。歷年合計數字為統計2002年 ~ 2009年上半年。
由上表可知，該公司長期(2002~2009年上半年)來自營運活動之現金流量，雖高達1,430億，但投資活動等資本支出竟高達2,691億，導致其長期自由現金流量竟成為負1,261億，此類公司，長期下來，很難有發放穩定現金股利的能力，但卻必須持續以現金增資，或向金融機構舉債方式，以補足其營運的資金缺口。該公司自2002年~2009年，配出之現金股利每股勉強接近3元，但以現金增資方式進行籌資之股本膨脹，竟高達308億。對長期投資者而言，這種公司是標準的「錢坑公司」，除非讀者對產業波動軌跡相當清楚，並以波段性投資為主要考量，否則，最好從長期投資名單中刪除，才不會得到了小小股利，卻損失了大大的本金，而得不償失，甚至可能血本無歸。
留言列表
鉅豐公告 (2)
