獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

羚羊：獵豹找獵物時，到底是要找財務比率比較好的股票，還是比較便宜的股票？
叫獸：獵豹找獵物時，其實面子與裡子都要兼顧，就外觀來看，各相財務比率都要好，也就是要找外觀及體質都不錯的標的。但是這些標的如果價格太高，就顯示這個獵物離獵豹的距離太遠，所謂的安全邊際不夠，貿然發動攻擊，由於奔跑迅速，耗費體力，腦部的熱度升高，逼使獵豹必須停止追逐獵物，徒勞而無功。所以獵豹一定要要求股價相對便宜的股票，才會發動攻擊。
羚羊：什麼叫股價相對便宜呢？
叫獸：就是用每一股來計算的價值，相對便宜。所以這個時候，我們是以每一股的角度來評估一家公司。而不是用百分比來計算。
叫獸接著說：一般而言，用百分比計算可以評估一家公司體質的好壞、獲利能力的良窳、經營是否有效率。可是就是沒辦法告訴你，這支股票到底是貴還是便宜。決定股票的價格到底是貴還是便宜，一般都是用每股來計算的，而不是用財務比率的百分比來衡量的。
羚羊：那有哪些每股的財務資訊可以評估股價是否便宜？
叫獸：通常是先計算每股盈餘，然後與每股股價相比，來決定價格是高或低。
羚羊：價格與每股盈餘相比，那不就是本益比了嗎？
叫獸：對啊，就是本益比。不過再介紹本益比前，先要介紹股價營收比，也就是每股價格除以每股營收的意思。
羚羊：我們不是都先看獲利，為什麼要看每股營收呢？
叫獸：最主要是營收的資料是每個月都會公佈的，而獲利的資料則要等到一季或半年才公佈。所以營收的資料是領先的指標。
羚羊：這個我知道，我們在營業收入變動分析中講過啊，那為什麼還要算每股營收呢？
叫獸：每股營收就是每一股可以創造的營收金額，有了每股營收的資料，可以了解公司運用股本創造營收的績效。因為在台灣上市櫃公司每股的面值為10元，如果A公司每股營收為12元，表示每投入一元的股本可創造1.2元的營收；反之B公司的每股營收為8元，表示每投入一元的股本只能創造0.8元的營收，經營能力的高下立判。A公司運用股本的能力比B公司好。這樣讓不同規模的公司可以做比較。
叫獸又說：此外營收是比較穩定的數字，公司的毛利，營業淨利及盈餘會隨著公司所面臨內外環境的改變，而有巨幅的變動，比較難做預測。而公司的營收，有一定的趨勢，例如參考去年的資料，每股營收為12元，每股盈餘為2元。今年3個月的平均營收與12個月的平均營收都穩定成長，這樣我們可以初步估計每股營收大於12元，可能到每股營收為12.5元，這麼估計不會有很大的誤差。但是你卻不能估計今年的每股盈餘為2.1元，每股盈餘的變動有太多企業內外環境變動的因素，估計相對困難。但是要估計每股營收則相對比較容易。
羚羊：是的，每股營收比較好估計，可是估計每股營收又有麼用呢？
叫獸：由於每股營收與股價也有一定的關係，我們可以用每股營收計算股價營收比。來看股價是否相對合理？
羚羊：說了那麼多，每股營收要怎麼計算呢？
叫獸：有兩種方式可以計算，第一計算過去12個月的營收合計，除以流通在外股數。第二種方式，由今年的資料估計今年整年度的營收總額，除以流通在外的股數。如果無法得知今年的營收概估，就用過去12月的營收資料計算比較好。不然也可以用自己估計全年度的營收來算，配合公司法說會做修正。
羚羊：我知道了每股營收的計算方式，是不是用現在的股價去除以每股營收，就可以知道股價營收比。
叫獸：對啊，就是用現在的股價除以每股營收可以了解股價營收比。但是過去年度的股價營收比就有三總計算方式：第一種是用年平均股價計算該年度的股價營收比，第二種方式，就是用該年度的最高價計算最高的股價營收比，第三種方式就是用該年度的最低價，計算股價營收比。如果一下子每有這些資料，就用年底的收盤價來計算股價營收比。
羚羊：所以就是拿現在的股價營收比與過去的資料比較，看股價是高或低對不對。
叫獸：基本上是對的，但是也可以跟同業比較，看相對價格。
叫獸又說：由於營收是最先公佈的資料，不像盈餘要等到財務報告出來才可獲悉，所以股價營收比可以反應一些資訊。例如一家公司的股價營收比大幅上升，可能是公司預期營收要大幅成長，由於大幅的成長率，使股價營收比提高。
羚羊：為什麼營收大幅成長股價營收比就會提高？
叫獸：因為如果公司未來幾個月的營收會大幅成長，那用未來一年估計的營收所計算的股價營收比就將對合理。但是用過去12月的營收所計算的股價營收比就會相對偏高。
羚羊：那我要買股價營收比高的公司囉？
叫獸：不對，這種狀況有可能是，公司的內部人士預先知道訂單與營收狀況，內部人都難逃利用資訊不對稱地位以人頭交易介入股票交易之嫌，對於有此種記錄之公司，外部投資人在決定追高或放空股票時，一定要相當謹慎，免得淪為相關內部人或關係人之俎上肉。
羚羊：所以我們要用過去12個月的營收資料，與最近發布的營收動態，或者公司法說會所公佈的營收估計，自己計算每股營收。然後計算股價營收比對不對？
叫獸：正統的判斷是，股價營收比如果較低，相對的股價較便宜。
羚羊：要多低才叫便宜呢？
叫獸：因此，在一本名為「華爾街致勝秘訣」(What works on Wall Street ？ ) 的書中，作者James O`Shaughnessy 提到其長期研究分析二次大戰後美國股價及營收之變化關係，其指出，若此比率低於一則表示股價可能偏低，未來可能會修正向上，反之，則可能下跌。同時另外一位 Kenneth Fisher 在他的「超級強勢股」一書中，則說明股價營收比低於0.75，才是便宜。但是評估股價的因素很多，用股價營收比，只是初步的篩選，萬萬不可做買進的唯一原則。
羚羊：那我知道了，中鋼的每股營業收入由94年的10.8成長到101年的19.53，算是超級成長股囉？

叫獸：目前看起來台積電是不斷的設廠，所以營收成長的趨勢應該使可以預期的，說是成長股也不為過。不過有些股例如中鋼，當初中鋼在97年以前營收大幅成長，很像是超級成長股，然而事後證明只是一個景氣循環的延伸波，事後來看，中鋼還是景氣循環股，只是分析資料要更多年，也就是當懷疑某支股票是超長期的景氣循環股，通常要觀察10-12年更久時間，以免誤判。
羚羊：我怎麼知道投資標的到底是超級成長股還是景氣循環股？
叫獸：這個就要看你對這家公司的熟悉程度囉？
羚羊：除了每股營收外，對於股票評價還要看什麼資料？
叫獸：基本上就是要看每股盈餘，用每股盈餘乘以合理的本益比，是目前大家最能接受的評價方法。可是獵豹必須確定被分析公司的每股盈餘在未來持續會發生。就好像說本益比10倍，每股盈餘2元，所以合理的股價是10*2元等於20元。基本上我們是認定這個每股盈餘2元在未來10年間每年都會發生，所以是經常性的盈餘。如果A公司未來每股盈餘是2元、2元、2元、5元、2元、2元….，那我們就發現第四年的每股盈餘5元中，其時經常盈餘只有2元，另外3元是非經常盈餘。
羚羊：如果弄錯了對評價有麼影響？
叫獸：以第四年的每股盈餘5元為例，如果這5元都是經常盈餘，則評價時應該是5元乘以本益比10倍，也就是合理的價格為50元。可是如果5元中只有2元是經常性的盈餘，3元是非經常性的盈餘，則只有2元可以乘以本益比10倍，另外3元由於只發生一次，所以只能乘以1倍。因而合理的股價應該是10*2元再加1*3元，也就是23元。這兩者的評價前者為50元，後者為23元，差距頗大，所以獵豹必須要看清楚何者為經常性的盈餘，何者為非經常性的盈餘，以免評價錯誤。
羚羊：這個先前在營業外收支的穩定性不是講過了嗎？
叫獸：是啊，不過那時候是以百分比來呈現，現在是以每股盈餘的方式來呈現。用每股盈餘的方式來呈現會比較正確。
羚羊：為什麼？
叫獸：因為以百分比呈現時，我們經常說有10%是經常盈餘，另外2%是非經常盈餘再評價時必須排除。實際上映該是經常盈餘的部分可以乘以本益比(本例為10倍)，非經常盈餘的部分雖然不能乘以本益比(本例為10倍)，但是畢竟使公司的價值有所增加，至少要乘以一倍而不是在評價時將之排除掉，否認他的存在。
叫獸又說：再判斷經常性盈餘與非經常性盈餘時，可以找到很便宜的投資標的，例如當年盛餘公司停止鎂鋁合金廠的經營而一筆認列損失，或是燦坤停止大陸的3C事業而認列一筆的投資損失，這些損失都是經常性的損失還是非經常性的損失？
羚羊：這個以後不會再發生了，所以是非經常性的損失，就好像B公司的每股盈餘是3元、3元、-2元、3元、3元…。以第三年來說，經常性的盈餘為3元，非經常性的損失為5元，所以評價時應該是3元乘以10倍的本益比減去5元乘以一，得到25元。如果原來股價是30元，結果第三年因為大幅賠本，股價殺到10元，那簡直是便宜貨，不應該賣出，而要買進才對。
叫獸說：你這個羚羊越來越進步了，假之時日，你會長大成為長頸鹿也不一定。
羚羊：羚羊就是羚羊，只會長大成為成熟美麗的羚羊，什麼長頸鹿。叫獸，你教財務太久了，沒事也要看一下達爾文的進化論，什麼羚羊變長頸鹿。三條線…XD！
羚羊：可是經常性的盈餘很難判斷啊，以台積電為例其最近8年的每股盈餘如下：



到底是經常性的盈餘還是非經常性的盈餘呢？
叫獸：目前看起來很像是經常性盈餘，這個還好判斷。但是由時候像中鋼的每股盈餘近八年來上下起伏蠻大的，遇到這種情形如果判斷為靜氣循環股可以求其平均數做為
經常性的盈餘，也就是八年來的平均數的每股盈餘2.63元作為評價的標準，但是也可以觀察其每股營業利益做為評估的標準。

教學範例

1. IFRSs投資藏寶圖15招

2. 通道及波段分析

3. 日K線移動停損參考價格線
課程名稱：採IFRSs後財務報表分析
講　　師：Finance168

上課時間：

　  2013年7月14日
　　
上午9：00 ~ 下午16：30　 →我要報名←

課程費用：NT 6,000 
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中國文化大學推廣教育部忠孝館（