獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

全球利率長期看升，保守看股、債、房市

上周英國國會否決總理卡麥隆擬聯合美國對敘利亞動武的提案，直接打擊原先對敘利亞政府軍態度強硬的歐巴馬聲勢，在進退失據之下，白宮已決定將敘利亞動武問題比照英國，交付國會進行決議。在美、中、歐盟各國紛紛公布的8月製造業採購經理人指數，同步走揚之下，北海布蘭特原油價格仍挺立在每桶115美元以上價位，不受敘利亞戰事暫緩影響，此隱約顯示全球商品需求近期已出現轉強徵兆。

北海布蘭特原油日線圖

資料來源:XQ全球贏家

過去兩個月的商品期貨CRB指數於7、8月連續反彈，從6月275.62低點，反彈至8月高點295.69點，9月初仍維持在292.79點。CRB指數在2011年4月曾走高至370.71點，創金融海嘯後最低點200.16點後新高，但隨著金磚四國等新興工業國家經濟趨緩，指數走勢呈現一波比一波低的空頭走勢，直到今年6月以後開始改變，6月最低點並未再度跌破2012年6月低點266.78點，此隱含商品原物料價格谷底極可能已過，未來全球製造業景氣若持續復甦，則上游原物料價格的上漲壓力將漸增，亦即通膨壓力亦將隨之提高，而全球央行貨幣政策將由寬鬆循環轉為緊縮循環，長期利率看升的環境將會越來越明顯。

CRB指數月線圖

資料來源:Money DJ

道瓊指數自8月15日後，季線以內所有均線均已轉為下滑，至本周三仍未改變。上周專欄指出美股短、中期形成空頭趨勢並非導因於中東情勢緊張，而是反應市場對美國聯準會最快9月就可能做出緊縮購債規模的疑慮，而長年期公債殖利率8月最高來到2.93%，亦造成股票資產評價的負面效應。如今，若再加上全球商品原物料需求從谷底回升，而美元指數長期走升可能性依舊不變之下，亦得出各國央行為壓抑通膨及穩定趨貶的國幣匯率，全球長期利率恐將步入回升循環，首當其衝的，仍是金融海嘯後，受惠全球資金氾濫外溢效應的新興工業國家股票、債券及房市。

道瓊指數日線圖

資料來源:XQ全球贏家

台股指數日線圖

資料來源:XQ全球贏家

股權評價中之自由現金流量貼現模型，為機構法人廣為運用之股價評價模型。要旨有二，其一強調企業創造可分配之自由現金流量之成長性，亦隱含強調企業獲利成長性及盈餘品質之重要性，成長性越高、盈餘品質越好的企業，其股價自可享高本益比。其二，則為企業運用資產之加權平均資金成本(Weighted Average Capital Cost)，當外部資金環境越緊俏、利率越走揚，對負債比率高的企業股票評價將造成負面效應，對整體股權資產評價亦是負向因子。

自由現金流量貼現模型 

資料來源：「股票投資實務基礎班」課程講義

值此全球利率循環低檔已無，回升壓力漸增之際，同具獲利成長性偏弱、高本益比的企業股票，低租金回報率之不動產，均應持續減持，方能規避長期資產配置的投資風險。