獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(圖片由Justin原創並分享，特此致謝！)

2006年剩下最後幾個交易日，今年匯率市場上最火紅的名詞就是 Carry trade(利差交易 )，簡單的敘述一下何謂 carry trade及對市場的影響。

Carry trade ，簡單的說就是持有高收益貨幣賣出低收益貨幣，賺取持有期間的利差，風險就是在這段時間內的匯率變動，這個策略在長期來說是能夠得到正報酬的，因為匯率的波動性一向很小的關係。

沒錯，一個很關鍵的觀察目標就是波動性，因為carry trade 說穿了就是拿一個固定的利得去對抗一個波動性，波動性越小，利差越大的越適合利差交易。偏偏這一兩年的波動性漸漸縮小( 見http://www.wretch.cc/blog/eric0118&article_id=4032311) ，除了文中所說的幾點理由之外，各國央行的透明度大增，不論是Fed 或是ECB、 BOE在升息前大都和市場做好充份溝通，意外的升降息次數大減，缺少意外換言之就是讓金融市場穩定，市場價格吾需再承擔太多不確定風險，但是相對的波動性也就降低了。閒得發慌的交易員閒來沒事就只好買買高收益貨幣賺一點奶水錢。

另一個造成Carry trade 盛行的根本原因來自於當美元也變成高收益貨幣後的避險需求，美元是最大的共同基金及避險基金的計價貨幣及資金提供來源，這些避險基金在進行股市交易時往往避險比率不足 (因為股市波動性比匯率高很多，去操作匯率避險交易吃力又討不了多少好處 )。但當美元利率漸漸提高時，意味著他們的要求報酬率也不斷提高，一個 fund怎麼操作，至少至少也要比定存要高吧，也就是以共同基金而言，現在他們一年要賺取的報酬至少要是 5.25%才勉強是跨過要求報酬率的門檻， 5.25% 說多不多，說少，好像也是個該奮鬥好一陣子的目標，此時簡簡單單透過避險需求就可以達到定存的報酬率，再來就只要好好專注於股票投資即可。這觀念看似簡單，卻在 2005~2006年間殺死了許多靠指標過日子的外匯模型，他們的模型怎麼算也算不出來為什麼日本的股票一直漲，匯率就是一直跌，說穿了也就只是避險需求罷了。

Carry trade 盛行影響最大的就是對低收益率貨幣的耐心會漸漸缺乏，以美金對日元來說，持有日元的機會成本是很高的，除非在很快速變化的市場才值得去持有，一但進入盤整期，成本壓力會迫使交易員紛紛退出。今年的匯市走勢也大多是這個態勢，日幣、瑞郎等升值都是很快、很大的一段，一但力竭，市場平倉就很快，不耐久候。如果用股市的例子，把融資成本提高一倍，然後套用到大牛皮股身上，其實就很容易理解。