獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(本文為獵豹家族撰寫，獵豹校審)

亞崴(1530)
1. 股本：5.85億元，每股淨值為20.41元，自有資本比率：53.57%、流動比率為214.56%、速動比率為108.83%。2006年第一季發行無擔保轉換公司債2.70億元，將使每股EPS受到不小稀釋壓力。
2. 主要的銷售產品為CNC工作母機包含龍門型立式加工(45.66%)、C 型機(36.69%)、龍門型動柱式加工(9.38%)、竹崴套件(4.37%)、龍門型五面體加工(2.20%)等(如龍門型加工中心機可應用於塑膠射出模具加工業、精密大型汽車鈑金模具業等)
3. 公司近四年營收成長率如下：
2001：-11.71% 2002年：61.27% 2003年：94.51% 2004年：56.22%
2005年：29.08% 2006年1~6月：6.75%
2003、2004年為其公司營收增加速度最快的時候，2005年的營收成長速度
就降到了29%，比起以往的高速成長趨緩了不少。2003、2004年的月營收穩
定成長；2005、2006年的月營收變化較劇烈。營收和一年中的淡旺季關係較
小。雖然2006年1~6月年營收成長率為6.75%，營收成長率下降幅度不小。
4. 該公司近四年毛利率如下：
2001：26.35% 2002年：25.32% 2003年：29.07% 2004年：27.53%
2005年：26.96% 2006年首季：26.44%
毛利率大都維持在26~27%左右，但2003年為其營運最好的時刻，毛利率
提高到29.07%。總資產週轉率從2001~2006年增加不少，顯示其內部營運狀況表現為良好。
5. 最近五年ROE如下：
2001年：3.40% 2002年：10.65% 2003年：26.20% 2004年：29.97%
2005年：30.49% 2006年第一季年化：25.32%，顯示出下滑跡象。
若以2004~2006年會計ROE取其平均值約為28.59％，
6. 持股1000張以上股東有5人，佔股權比率之82.62%。顯示股權相當集中，
市場流通性也不大。全體董、監事及經理人持股比例為87.71%，顯示股權透明度相當高。
7. 2005年盈餘中，擬配員工紅利0.45億元(股票以市價計)，董監酬勞為520
萬元，合計市價5014萬元，佔稅後純益之2.68％，佔率相當低。
8. 其目前P/B比約2.79倍，換算調整其2004~2006年ROE為10.24％，若以 10％為標準，則股價為58.35元，然因其2006年首季ROE下降，且因第一季發行2.7億可轉債，將使其稀釋後每股EPS大幅下降，整年度ROE亦將下滑，其合理股價恐怕仍要下修。
1.存貨指標 　 　 　 　 　 　
存貨增加率(%) -0.14% -0.55% 10.36% 15.62% 6.38% 10.65%
銷貨收入增加率(%) -1.78% 0.21% 7.53% 8.49% 0.32% 17.64%
存貨指標 0.02 (0.01) 0.03 0.07 0.06 (0.07)
最近一季存貨指標轉差。

2.應收帳款指標 　 　 　 　 　 　
應收帳款增加率(%) -15.53% -3.90% 23.37% 11.76% 9.03% 20.64%
銷貨收入增加率(%) -1.78% 0.21% 7.53% 8.49% 0.32% 17.64%
應收帳款指標 (0.14) (0.04) 0.16 0.03 0.09 0.03
應收帳款最近兩季轉佳且最近一季應收帳款的情形很好。 　 　

3.銷貨毛利指標 　 　 　 　 　 　
銷貨毛利增加率(%) -4.19% 5.09% 5.68% 12.65% -4.07% 2.77%
銷貨收入增加率(%) -1.78% 0.21% 7.53% 8.49% 0.32% 17.64%
銷貨毛利指標 0.02 (0.05) 0.02 (0.04) 0.04 0.15
去年和今天的第一季毛利率增加都不怎麼好，但銷貨毛利和銷貨增加比去年第四季
好，整體來說變動幅度不大，持平偏弱狀態。 　 　 　
　 　 　 　 　 　 　
4.銷管費用指標 　 　 　 　 　 　
銷管費用增加率(%) -3.16% 0.00% 24.53% 7.79% -3.80% 2.63%
銷貨收入增加率(%) -1.78% 0.21% 7.53% 8.49% 0.32% 17.64%
銷管費用指標 (0.01) (0.00) 0.17 (0.01) (0.04) (0.15)
內部銷管費用最近兩季持平，去年第三季有大幅增加的狀態。 　

5.應付帳款指標 　 　 　 　 　 　
應付帳款增加率(%) -3.46% -13.27% -2.53% 4.96% -1.90% 5.36%
銷貨收入增加率(%) -1.78% 0.21% 7.53% 8.49% 0.32% 17.64%
應付帳款費用指標 0.02 0.13 0.10 0.04 0.02 0.12
應付帳款主控權不強， 　主控權ㄧ直都在降低。 　 　 　 　 　

小結：五項盈餘指標中，存貨指標、應付帳款指標、應收帳款為正向，產品毛
利持平偏弱、銷管費用指標及應付帳款費用指標偏負向，總體財務狀況平穩。

總結：1.2003、2004年為高速成長時期，財務體質還算平穩，但2005、2006營收成長動
能趨緩且變化較劇烈。
2.近期營收成長動能明顯趨緩，2006年首季ROE亦下降，可轉債發行金額不低，除非長期股價明顯回檔，否則介入風險性仍不低。
(研究分析日期:2006/7/4)
(本分析僅供參考，若有錯誤請指正，買賣股票請自行衡量投資風險，獵豹部落格概不負責。)