獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

牛仔布廠年興(1451)財務簡析！

1.至2006年第三季止，自有資本比率74.24%，財務結構尚稱穩健；流動比率150.75%、但速動比率僅64.01%，存貨金額較2005年第四季增加4.38億，高達23.61億，增幅36.82%，明顯高於前三季累積營收年增率之2.90%，存貨積存問題使其營運面臨考驗。

2. 2006年營收動能平平，累積前11月營收年增率僅4.45%，呈現從股底回升情況，但成長動能仍相當微弱。最近兩年本業毛利率急速下降至7.16%及8.72%(2006年前三季)，連帶使其ROE亦隨之下滑，2005年：13.04%，2006年(年化)：12.87%，相較2001~2005年平均數：17.24%，2006年雖有業外收入挹注，但仍明顯轉差。

3.2006年前三季會計盈餘10.69億，但來自營運活動之現金流量卻僅1.05億元，主要係因依業外權益法承認之收益高達4.62億，處份投資收益高達4.57億，應收帳款及存貨淨額分別增加高達5.16億及4.34億，乃其盈餘品質之主要負面因子。在投資方面，依權益法之長期股權投資增加高達26.47億，顯示，海外轉投資事業之成敗將攸關其營運良剽，但也增添財務分析之困難度。

整體而言，現金流量偏負向，盈餘品質疑點不少！

4.至2006年前三季每股淨值為19.50元，目前P/B僅1.005倍，換算2006年外部股東實質報酬率達12.81%，顯示股價仍處長期相對低檔，但若考量其2006年收益主要來自處份股票資產收益，將削弱其股價評價基礎。

結論：

1.      本業雖從股底回升，但表現平平，且毛利率轉差，國內本業未見起色。

2.      業外收益佔其主要收益來源，但轉投資金額快速增加，財務透明度降低。

3.      2006年前三季盈餘品質並不太好，應收帳款及存貨之增加乃其主要因素。

4.      目前P/B仍低，但考量2006年前三季情況，除非有公司內部明確正向資訊，否則仍具相當高之投資風險！

(本簡析僅供參考，資料若有錯誤請指正，相關投資應自行衡量風險，本部落格不負盈虧之責！)