經濟日報社論:

大陸升息釋出四大重要訊息

中國人民銀行上周六宣布,自12月26日起調升金融機構存貸款利率各1碼(0.25個百分點),這是自10月20日啟動三年來首度升息後的第二次升息,雖然幅度不大,但無疑昭告大陸已進入升息周期。人行今年已六次調升存款準備金率,最近三次調升集中在這兩個多月內,在專家普遍認為年底前不致再升息的情況下,人行出乎意料的升息舉措,具有抑制通貨膨脹及打擊資產泡沫的強烈宣示意義。

大陸通膨情勢嚴峻,11月消費者物價指數(CPI)激升5.1%,雖然外界預估12月CPI可能略為走緩,但明年通膨壓力更高。已蔓延多時的房地產泡沫問題仍極為嚴峻,這一年來密集的嚴厲打房措施,仍壓不下全國性的房地產投機炒作。大陸社科院最新出版的經濟藍皮書指出,已有高達85%的城市居民沒有能力購買住房。物價、房價居高不下引發沸騰的民怨,是北京當局必須盡全力因應解決的內政問題。

大陸物價及房地價飆升的主要根源,在於過剩的流動性及實質負利率,讓眾多企業及炒家可以輕易地取得廉價資金炒作物資及房地產。2009年1月至2010年11月間,大陸貨幣供給增速驚人,廣義貨幣供給M2增加43%,狹義貨幣供給M1增加57%,遠超過大陸GDP(國內生產毛額)的增長速度;金融體系的超額流動性估計至少在人民幣10兆元至20兆元間。大陸金融機構存款利率早已低於CPI增長率,放款利率則僅略高於近月CPI增幅。因此,人行調整貨幣政策以緊縮流動性及改善負利率水準,是無可避免的選擇。

但是,大陸貨幣供給激增,又與過度依賴外資及加工出口的經濟增長模式息息相關。今年迄11月大陸外人直接投資(FDI)規模達917億美元,預估全年將超過1,000億美元,創下歷史新高。大陸對外貿易估計將成長27%,全年貿易順差仍高達1,800億美元,遠高於年初預估的1,000億美元。鉅額外人投資及貿易出超造成基礎貨幣激增,觸發人民幣預期升值心理,從而吸引更多國際投機熱錢湧入大陸。近月大陸新增外匯存底中,一般估計約三成是熱錢流入。這種情勢也讓人行在升息與否上一直存在兩難。

在這樣的大環境下,儘管人行兩個月內三次調升存準率1.5個百分點,凍結資金僅約人民幣1兆元,升息2碼也僅是略為改善實質負利率水準,但這種密集升息及調升存準率的舉措,卻釋出了四個重要的訊息:第一,大陸經濟增長仍然強勁,但通膨及資產泡沫問題嚴重程度超乎預期,因此,在穩物價、房價重於保增長考量下,緊縮貨幣政策強度將持續升高。第二,人行勢必盡最大努力將貨幣供給增速降至合理水準,亦即在15%左右,因此,明年人行還會密集調升利率及存準率。

第三,人行認定國際熱錢追逐資產價格上升的潛在暴利,遠超過些許利差,因此,藉由升息打擊投機是人行權衡利弊後的重要手段,但為減輕後遺症,升息幅度將小於存準率調幅,而且勢必採取更嚴厲的資金管制措施,防堵熱錢流入。第四,考量國際壓力和油價、原物料價格上漲,人民幣匯率升值亦屬必然,但在貨幣政策趨緊下,人民幣升值幅度不致擴大。今年6月宣布匯制改革以來,人民幣升值幅度約2.6%,符合人行漸進升值策略,估計明年全年升值幅度應不會超過5%~6%。

當前台灣面臨的經濟、金融情勢與大陸相近,近來台灣經濟與大陸經濟的連動性也愈來愈高,人行對貨幣政策的思維及所採取的配套作為,足可作為台灣的重要參考;即將在本周召開的央行理監事會,也應該為明年貨幣政策走向指引一條明路。

【2010/12/27 經濟日報】

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