(本分析為學員案例分析,並非任何型式之投資建議,投資有價證券應自行衡量風險,謹慎投資,獵豹部落格不負任何盈虧之責!) 

《個股K線圖~日線及週線》
 




《個股案例簡析》
大成鋼(2027) 2006.05.11收盤價:52.30元 
1. 股本40.00億,每股淨值25.23元,自有資本比率:55.19%、流動比率:231.41%、速動比率:134.19%。(2007年第一季止) 
該公司財務結構尚稱平穩;但其歷年股本形成中有高達74.83%來自現金增資,顯示其長期獲利並不穩定。

 2. 主要經營業務:不銹鋼管(47.62)鋼捲(39.86)不銹鋼焊接管配件(5.41)不銹鋼鑄造管配件&球形閥門(4.81)其他(2.27) 

3. 最近年度營收成長率如下: 2002年:32.15%、2003年:4.24%、2004年:75.48、2005年:2.51%、 2006年:113.77%、2007年1~4月:63.09%。
 該公司歷年營收上下波動幅度頗大,近兩年受不銹鋼需求大幅增加,加上原料鎳價高漲,使其時其營收呈現度成長,但2007年能否持續2006年超過一倍之成長,將是其股價之重要觀察指標。
但若從每股單季營業額觀察,其每營收正從2006年3Q之15.06元下滑至2007年1Q之8.77元,是營收下滑之警訊。 

4. 該公司近四年毛利率如下: 2002年:10.41%、2003年:11.47%、2004年:23.77%、2005年:12.83%、 2006年:32.18% 、2007年第一季:23.06%。 
2006年全年毛利率為近五年最高峯,就季度而言,其毛利率最高峯則在2006年3Q,2007年1Q維持在23.06%,但已較2006年全年度下滑,值得嚴密追踪。

該公司近四年營業利益率如下: 2002年:5.52%、2003年:5.70%、2004年:13.99%、2005年:12.73%、 2006年:16.24%、2007年第一季:30.08%。 
2007年第一季營業利益,因聯屬公司實現利益突然增提3.35億,使其營業利益率大增,若扣除該項因素,則2007年1Q營業利益則為20.25%表現仍相當強勁,顯示本業獲利仍強。

 5. 該公司最近年度總資產週轉率如下: 2002年:66%、2003年:66%、2004年:90%、2005年:77%、2006年:113%、2007年第一季:年化後約80%。
內部營運效率在2006年達到最高峯(2006年Q3),最近兩季則因總資產增加速度高於營收增加速度,使其內部營運效率下降。

 6. 最近五年ROE如下: 2002年:2.47%、2003年:5.36%、2004年:22.24%、2005:15.83%、 2006年:37.08%、2007年第一季年化:約27.72%。(扣除2007年第一季聯屬公司利益3.35億後,單季約為6.93%) 
ROE最高峯出現在2006年(2006年4Q),2007年1Q仍表現良好,但若扣除連屬公司利益之認列,則其ROE將出現自高檔下滑情況。該公司ROE長期波動劇烈,近五年(2002~2006)平均為16.80%,近三年(2005~2007)平均約為26.88%,顯示產業景氣於近三年明顯轉熱,產業景氣深深影響獲利之穩定性。

 7. 就現金流量表分析,其最近五年,來自營運現金流量波動劇烈並不穩定。2006年來自營運活動現金流量為-5.13億,與會計盈餘22.86億,產生明顯差異,其中應收帳款增加29.79億元及存貨增加9.91億,是主要負向因子。
但從2007年第一季現金流量表發現,其應收帳款已減少9.75億,但存貨仍增加5.0億,2007年第一季來自營運現金流量轉為正14.49億,高於會計盈餘之9.43億。
從整體現金流量表分析,其從2002年以來,投資活動並不穩定,而營業活動現金流量表現亦上下劇烈變動,並不穩定;盈餘品質極易受短期上下游市場波動影響,應對其主要客戶展開債信追蹤分析,此將增加證券評價之複雜度。該公司來自營運活動之現金流量自2004年以來,表現並不穩定,而投資活動則自2006年開始明顯轉趨積極,並連續透過現金增資以籌措所需資金。但若就其產業最高峯出現在2006下半年,未來產業景氣若無法持續在高檔,其投、融資決策是否正確?將備受考驗。

 8. 持股1000張以上股東僅40人,佔股權比率54.42%,顯示股權尚屬集中;但董、監事及經理人、持股佔10%以上股東僅有11人,且僅佔9.20%,股權透明度不高。股權尚屬集中,但透明度卻不高,對外部投資人而言,顯然較為不利。

 9. 2005年盈餘中,分配員工現金紅利0.6522億、董監事酬勞0.3913億,約佔2006年稅後純益4.56%,屬較低水準,外部股東報酬權數約為0.9544 10. 以2007年第一季每股淨值25.23元計,其目前P/B比約2.0729倍,換算調整其2002年~2006年ROE約為8.10%,若以10%為最低報酬率,調整2002~2006年股價,其合理股價約可達42.39元;換算調整其2005~2007年ROE約為12.97%,若以10%為最低報酬率,調整其合理股價約為67.82元;但因有員工配股問題,股價將分別再度向下調整至40.46元及64.73元。 

11. 若考量其景氣高峯可能出現在2006年,加上投、融資額度於2006年才開始積極擴充下,其短期產業景氣題材仍可刺激股價向上攻堅,但就長期而言,投資風險已然升高。 

《結論》:(純就財務面分析) 

1. 近年進行積極現金增資,但因擴充之產能,使其財務結構表現平平。

 2. 2007年1Q營收成長趨緩,應列入後續追踪。 

3. 在景氣高峯進行積極投資,營業風險明顯提高。

 4. 現金流量表現並不穩定,所幸2007年1Q表現已恢復正向。 

5. 2007年1Q來自聯屬公司獲利大增,是否為常態性收益,頗值得商榷,若據此評價,將失去長期客觀性。

 6. 但以近兩年P/B及ROE而言,其股價短期或仍可藉景氣題材而攀高,但對長期投資者而言,投資風險並已不低。

 7. 欲於此刻介入者,應對產業有深入了解,若產業景氣出現回檔下滑,對其未來營運將深具殺傷力。

 (分析日期:2007.05.14) 
(本分析僅供參考,若有錯誤請指正,投資股市自行衡量風險,獵豹部落格概不負責!)

    全站熱搜

    tigercsia3 發表在 痞客邦 留言(20) 人氣()