獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

原文刊登時間為五月1日！
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(本分析為學員案例分析，並非任何型式之投資建議，投資有價證券應自行衡量風險，謹慎投資，獵豹部落格不負任何盈虧之責！) 

《個股K線圖~日線》 



《個股K線圖~週線》


《個股案例簡析》

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豐藝(6189) 2006.04.30收盤價：40.55 元 

1. 股本12.58億，每股淨值19.58元，自有資本比率：44.87%、流動比率：194.07%、速動比率：138.65%。(2007年第一季止) 帳上存在長期可轉債餘額3.07億，短期可轉債餘額2.48億，將使其基本每股盈餘產生較大的潛在稀釋壓力。
財務結構長期偏弱，且可轉換公司債發行餘額不低，就公司治理及外部股東權益之穩定而言，將造成明顯不利影響。 

2. 主要經營業務：電子零件材料通路商(100.00%) 

3. 最近年度營收成長率如下： 2002年：19.66%、2003年：61.66%、2004年：60.69%、2005年：26.88%、 2006年：16.99%、2007年1~4月：1.51%。 該公司自2005年後營收成長明顯下滑，營收動能似正減弱中！

 4. 該公司近四年毛利率如下：
 2002年：7.93%、2003年：7.98%、2004年：5.94%、2005年：5.62%、 2006年：5.60% 、2007年第一季：6.29%。
該公司因係零組件通路商，故毛利率偏低，但因其有將近七成產品為外銷，近期台幣貶值對其或將產生正面幫助。

 該公司近四年營業利益率如下：
 2002年：3.83%、2003年：3.97%、2004年：2.96%、2005年：2.75%、 2006年：2.86%、2007年第一季：3.01%。本業營業利益率長期偏低，顯示其產業特性，但亦可能使其面對產業波動時之抵抗能力下降。 

5. 該公司最近年度總資產週轉率如下：
 2002年：421%、2003年：429%、2004年：484%、2005年：426%、2006年：394%、2007年第一季：393%。
內部營運效率自2006年開始出現下降趨勢，若2007年營收無法上拉，將是一項營運警訊！

 6. 最近五年ROE如下： 
2002年：30.81%、2003年：34.25%、2004年：26.27%、2005：26.32%、 2006年：21.44%、2007年第一季年化：約24.53%。
該公司近三年ROE呈現下滑，近五年(2002~2006)平均約27.81%，近三年(2005~2007)平均約為24.10%，短期ROE出現走低現象 

7. 就現金流量表分析，其最近五年，來自營運現金流量波動劇烈並不穩定。2006年來自營運活動現金流量為0.0799億，與會計盈餘4.197億，產生明顯差異，其中應收帳款增加5.34億元(含其他應收款)，是主要負向因子。但從2007年第一季現金流量表發現，其應收帳款已減少4.71億，但其它應收款仍增加3.17億，所幸存貨大減9.88億，使其2007年第一季來自營運現金流量轉為正3.98億，遠高於會計盈餘之1.39億。從整體現金流量表分析，其從2002年以來，投資活動並不穩定，而營業活動現金流量表現亦上下劇烈變動，並不穩定；盈餘品質極易受短期上下游市場波動影響，應對其主要客戶展開債信追蹤分析，此將增加證券評價之複雜度。

 8. 持股1000張以上股東僅14人，佔股權比率32.00，顯示股權分散；但董、監事及經理人、持股佔10%以上股東僅有13人，且僅佔17.68%，股權透明度亦不高。因股本不大，股票流通性原先偏弱，近期股價受特定買盤推高後，竟於高檔出現媒體加入報導，導致成交量陡增，頗耐人尋味。 

9. 2005年盈餘中，分配員工股票及現金紅利市價約1.0416億、董監事酬勞約0.1127億，約佔2005年稅後純益27.62%，屬中上水準。 

10. 以2007年第一季每股淨值19.58元計，其目前P/B比約2.071倍，換算調整其2002年~2006年ROE約為13.43%，若以10%為最低報酬率，調整2002~2006年股價，其合理股價約可達54.45元；換算調整其2005~2007年ROE約為11.63%，若以10%為最低報酬率，調整其合理股價約為47.18元；但因有員工配股問題，股價將分別再度向下調整至39.41元及34.15元。但若考量其近三年ROE趨勢出現下滑，應以後者為評價基礎似為較合理穩健作法。 

11. 必需注意的是，該公司因近兩年ROE呈現下滑，使其長期評價及短期評價產生落差，但因產業特性並非大產業景氣循環股，故應以保守心態進行短期評價較佳。

 《結論》：(純就財務面分析) 
1. 該公司負債比例長期偏高，存貨高低變化極大，財務結構偏弱、風險值不低。 
2. 近兩年其營收成長受限，成長性欠缺明顯動能，將使其盈餘成長動能受限。
 3. 現金流量表現波動劇烈，顯示產業波動風險不低，盈餘品質上應持續追蹤應收帳款及存貨變化。
 4. 但以近兩年P /B及ROE而言，其股價似已過度反應營運現況！
 5. 帳上可轉換公司債超過五億，且因營收及獲利表現平平、營運效率又無明顯大幅向上轉佳，近期股價短期向上波動劇烈，加上媒體集中報導，其心讓人生疑，投資人不可不慎了！
 (分析日期：2007.05.01) 

(本分析僅供參考，若有錯誤請指正，投資股市自行衡量風險，獵豹部落格概不負責！)