獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(本圖為獵豹寒舍真跡掛圖“望海”！)
鉅亨網編譯趙健君／綜合外電．5月26日
2006 / 05 / 26 星期五 11:04

全球股市 5月在通貨膨脹疑慮和其他經濟因素的壓力下遭到重創，但台灣投資人還需面臨另一衝擊股價的利空：員工分紅制度的改變。


台灣立法院經濟委員會日前一讀通過促產條例的修正案，其中改變員工分紅制度，由面額10元改成現價之 80% 計算，現價以配股發放日前一個月均價為準。一般認為新法將使高科技員工認股與配薪銳減。但分析師更擔心的是，將分紅改列為費用項，這對高科技公司的獲利將有嚴重影響。

長期以來，台灣的科技公司以股票選擇權的形式給予員工分紅。但此制度與美國不同，台灣員工不需支付任何費用，而且一般不會限制何時出售。台灣的會計制度也不要求科技公司將選擇權列為費用項目，對台灣科技降低成本貢獻良多。此外，員工是依據10元的面值課稅，即使股價上漲到百元以上也是如此。

本週一，立法院初審通過將分紅改為依市價 80%課說，分析師表示，即使最後三讀通過，對企業獲利僅有輕微影響。但 Merrill Lynch(美林)台灣分公司分析師程淑芬表示，這些動作顯示台灣政府對員工分紅列為費用一事愈來愈嚴肅看待。

程淑芬在本週發表的一份報告中估計，若將分紅依市價列為費用，台灣科技公司的獲利將大幅減少，有些公司的獲利會狂降一半。程淑芬表示，台股交易多由散戶主導，而市場還未完全反映此因素。

程淑芬強調，她並非看空台灣，即使將分紅列為費用，台股平均12倍的本益比仍然合理，只不過會限制了台股的上漲動能。

以宏達電 (2498-TW下單)為例，雖然會受到分紅列為費用的影響，但如果跌幅太深，也會顯現其投資價值。宏達電股價在本月衝上1180元的天價，自2004年 8月以來已大漲10倍。週四收在 990元，較高點下跌 16%，但今年漲幅仍有33%。

以2006年獲利估算，目前本益比約16倍。程淑芬估計，將分紅列為費用，將使宏達電獲利減少 1/3，本益比將因此拉高。



《獵豹解析》


目前臺灣的外部投資人仍以自然投資人居多，一般稱之為散戶，他們通常透過媒體來解讀二手以後之資訊，加上媒體工作者真正懂得股價評析基本原理者少之又少，導致資訊傳遞後在外部股東與內部股東間產生嚴重資訊不對稱情形，透過財務報表之窗飾及現階段商業會計法未臻完備之際，長此以往，使一般投資人以為自己買進股東權益報酬率優異之公司股票，但在盈餘分配階段卻又突然消失了。試問，您若是合夥股東，您可以容忍其中部份股東在討論盈餘分配之前，便將部份公司盈餘據為己有嗎？如果您無法容忍，那您何以能以未將員工分紅未列為費用前之會計盈餘認為是您買進的公司的可分配盈餘呢？那無非是自欺欺人、掩耳盜鈴罷了！