獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

一般分析一家公司財務報表時，可根據其財務資料，分別就公司財務結構、償債能力、經營效率、獲力能力等四大項進行分析。而股東權益報酬率則直接結合了一家公司的主要財務結構、經營效率及獲利能力等三大項，當然，一家獲利能力良好的公司，其償債能力也相對較強。

1. 總資產報酬率

無論個人或公司，其可用的資源就是其總資產，而扣掉負債的部分便是個人淨資產或公司股東權益。總資產報酬率的高低，不僅說明公司所處個別產業的榮枯，也代表公司內部資源或外部融資效率的好壞。

總資產報酬率＝銷售利潤邊際＊總資產周轉率

＝（稅前﹝或稅後﹞淨利/營業收入）＊（營業收入/資產總額）

＝稅前（或稅後）淨利/資產總額


銷售利潤邊際即代表每銷售一元可得到的利潤，包含本業獲利的營業利益率及營業外收支，因此若營業外收支佔淨利總額比例較高者，應查明是來自何處？是否為常態性收入或支出，像台灣現時有相當多公司，透過第三地轉投資的子公司再投資中國大陸，而大陸廠收入很多是列入營業外支出，但事實上應該列為常態性收入。

總資產周轉率即代表每一元資產可帶動的營業收入，其比率越高代表經營效率越好，國內很多企業，如台塑集團、統一超商等，於本業景氣趨緩、毛利下降之際，致力於內部效率的提升，因此長期仍可維持較同業為高的股東權益報酬率。若總資產周轉率呈下降趨勢，則往往代表內部經營效率惡化，公司未來獲利亦將轉差。

2. 股東權益報酬率

股東權益報酬率＝總資產報酬率＊權益乘數

＝（稅前﹝或稅後﹞淨利/資產總額）＊（資產總額/股東權益總額）

＝稅前（或稅後）淨利/股東權益總額


權益乘數即總資產為股東權益之倍數，代表公司除自有資金外向外舉債的倍數，若資產運用收益大於利息費用，則可提高股東權益報酬率，然而必須注意的是，若經營者在景氣高峰時擴大權益乘數，短期內雖然可以提高股東權益報酬率，但長期下來，恐怕會造成公司負面的影響。而且過高的負債額將使公司財務結構轉差，徒然增加可用資金和盈餘的不穩定性。民國80年代以後，相當多的建設公司於景氣高峰時，極度擴大權益乘數，於是當景氣一轉差，便紛紛產生財務危機。

因此，一家公司的股東權益報酬率若來自業外收入太高或因權益乘數過高，均要探究真正原因，千萬不要因短期股東權益報酬率上揚，就給予過高的股價淨值倍數，高估了股價。

大家應該已經知道決定長期股票市場報酬的根本原因在於股東權益報酬率的高低，並由其引申出股價淨值比及市場價格。影響股東報酬率高低的因素，包括產業的榮枯、公司產品的獲利性、內部經營效率、投資或融資決策的適當性等。

對一位長線策略性贏家而言，如何配合總體景氣變化，以及相對位置來推估對個人或企業獲利的影響，並且做好資產配置才是首要的工作。在資訊發達的今日，先懂得由上而下了解環境，並貫通企業體財務資訊的內涵，將可使自己免於「見樹不見林」的危險，對一個非專業投資領域的投資人而言，其重要性將遠優於學會當一個半調子的產業分析師來得重要。

自從民國85年以後，電子股成為台股主流，研究電子產業成為證券投資的主體潮流，但很不幸的，以過去長時間服務於投資業界的觀察，我發現很多所謂分析師、經理人，不但不懂經濟學邏輯推理，甚至對基本財務報表的內涵更是解釋不清。