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間接金融市場最大的影武者 ~~ 利率與投資預期報酬率。


講到利率,大部份的金融市場投資人應不陌生,無論跟銀行或保險公司打交道,都會牽涉到利率。對儲蓄者而言,諸如存放款利率、保單分紅利率等;對融資借款者而言,則有貸款利率、保單貸款利率或股票融資利率。由此可見,利率在間接金融市場是何等普遍又重要。它是儲蓄者的無風險報酬衡量指標,如存戶的存款利率;也是資金需求者的資金運用成本,如企業融資利率、股票融資戶的資金借貸成本。

利率的升降,不僅代表對借貸雙方未來資產的增減,同時也是資金需求冷熱的溫度計。一般而言,當總體經濟景氣呈現強勢擴張趨勢時,利率可能便有趨升的壓力;反之,則有下降的壓力。

為了統一眾多不同類別的利率,兼顧在投資實務應用上之客觀性與實用性,在與直接金融資產,尤其是與股權資產價格評估之互通性上,我通常喜歡以美國10年期政府公債殖利率,來說明利率在無風險利率之應用,及其在景氣循環邏輯分析實務上之高度實用性。

利率變動與直接金融市場預期報酬率之簡單關係如下:

1.當景氣轉熱到達相對高峰 → 股市也位於相對高價圈 → 利率慢慢觸頂 → 市場無風險利率指標亦進入相對高檔
 
投資預期報酬率 (K)  = 市場無風險報酬(k1) +市場風險溢酬 (k2)

假設k2固定不變,則當k1提高,K亦隨之提高;亦即,資金由間接金融市場移出的總預期報酬率,應該提高,因機會成本已提高;否則,對投資人而言,便是不理性的投資行為。
              
2.當景氣轉冷到達相對低檔 →股市也位於相對低價圈 → 利率慢慢觸底 → 市場無風險利率指標亦進入相對低檔
 
投資預期報酬率 (K)  = 市場無風險報酬(k1) +市場風險溢酬 (k2)

假設k2固定不變,則當k1下降,K亦隨之下滑;亦即,資金由間接金融市場移出的總預期報酬率,亦會下降,因機會成本已下降;此時,對投資人而言,投資直接金融市場的機會成本相對較低。

由此可知,當無風險利率拉高到相對高檔時,亦即經濟景氣進入快速成長期末期,投資人投資直接金融市場之機會成本便上升;當無風險利率下滑到相對低檔時,亦即經濟景氣進入衰退期末期,投資人投資直接金融市場之機會成本便下降。

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