獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

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《重點及短評》
『受人民幣存貸款利率調高刺激，周一人民幣匯率中間價以七．七三五一兌一美元，再創匯改以來新高。經濟學者普遍認為，人民幣存款利率調高，減少美元與人民幣之間的利差，吸引國際熱錢流入，加重人民幣升值壓力，匯率將可能成為大陸人行未來的政策重心。
據新華社報導，自匯改以來，人民幣累計升值幅度接近四．八五％。這是今年以來，人民幣匯率中間價第十六次創匯改以來新高，按照二○○六年十二月廿九日七．八○八七的人民幣匯率中間價計算，今年以來人民幣已累計升值七三六個基本點。
市場人士分析，人行調高金融機構人民幣存貸款基準利率，是推動昨日人民幣匯率再創新高的主因。人民幣加息減少了美元與人民幣之間的利差，進而吸引更多國際「熱錢」流入，在「賭升值」的同時追逐利差，這無疑對人民幣形成壓力。 』

短評：

1.中國因物價壓力加上貨幣供給增加率居高不下，而使其進入升息循環，但因對外匯市場仍實施管制措施，使得國際熱錢不斷透過各種途徑流入試圖套取匯差，若未來人民幣利率持續走高，此壓力將有增無減；反觀美國，在房市低壓持續壓境下，美國經濟景氣陰霾未除，若非物價壓力仍未消除，FED離開始降息時間點將不會太遠，但從美國政府10年期公債殖利率從2006年最高點近5.30%之水準下滑至目前之4.50%上下，若非亞洲資金進入支撐，美國長年期公債利率恐怕無法如此之低；美國債券殖利率曲線負斜率情況，終將因未來FED進入降息循環而得到修正。

2.由上觀之，中國大陸早已進入升息循環，且恐怕仍將持續下去一段時間，而美國則正蘊釀降息環境，人民幣升壓將會有增而無減。資本市場價格將會在貪婪及投機性資金推升下繼續攀高，只是在激情盛宴後，依依難捨、最後離開宴會場者，將會是被迫留下來清理杯盤狼籍現場的可憐苦主！


《市場新聞》
工商時報 2007.03.20　
賭升值 熱錢加速搶進大陸
徐晨縈/綜合報導

受人民幣存貸款利率調高刺激，周一人民幣匯率中間價以七．七三五一兌一美元，再創匯改以來新高。經濟學者普遍認為，人民幣存款利率調高，減少美元與人民幣之間的利差，吸引國際熱錢流入，加重人民幣升值壓力，匯率將可能成為大陸人行未來的政策重心。

據新華社報導，自匯改以來，人民幣累計升值幅度接近四．八五％。這是今年以來，人民幣匯率中間價第十六次創匯改以來新高，按照二○○六年十二月廿九日七．八○八七的人民幣匯率中間價計算，今年以來人民幣已累計升值七三六個基本點。

市場人士分析，人行調高金融機構人民幣存貸款基準利率，是推動昨日人民幣匯率再創新高的主因。人民幣加息減少了美元與人民幣之間的利差，進而吸引更多國際「熱錢」流入，在「賭升值」的同時追逐利差，這無疑對人民幣形成壓力。

事實上，為了緩解人民幣升值壓力，人行一直力圖維持較低的市場利率，將中美利差保持在一定幅度內。二○○六年一年期人行票據發行利率與國際市場美元Libor利率利差，一直維持至少在三％左右。

目前美國已停止升息並可能進入降息週期，美元利率不斷降低，大陸人行自去年至今已連續三次加息，中美利差處於不斷縮小過程中。

據「第一財經日報」報導，上周五，國際市場上一年期美元Libor為五．二％，而這次加息後大陸一年期存款利率升至二．七九％，一年期人行票據的發行收益率目前也升至二．八七％，中美利差為二．三至二．四％。這大大小於市場對人民幣所持有今年將升值三至五％的升值幅度，為追逐人民幣升值的資金留下套利空間。

北京師範大學國際金融中心主任鍾偉表示，加息會給人民幣匯率帶來壓力。

復旦大學國際金融系孫立監教授指出，加息針對的是國內流動性過剩問題，但加息的後果之一，是加大的人民幣升值壓力，並可能會吸引更多的「熱錢」流入，顯然也不利於緩解國內流動性過剩問題。

流動性過剩的根源在於貿易順差持續擴大，帶來外匯存款不斷增加，要抑制貿易順差的增長，孫立堅認為，人民幣的升值速度要加快。

不過，哥倫比亞大學教授斯蒂格利茨在北京表示，人民幣大升對中國農村不利，因此要運用降低出口退稅措施以減少出口，擴大進口等措施。