獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

上櫃公司盈正股價異常波動，金管會約談投信基金經理人。金管會副主委吳當傑昨（21）日說，盈正案凸顯興櫃轉上市櫃問題，將全面檢討興櫃制度，減少人為操作空間。

他強調，金管會將了解盈正掛牌後走勢是否異常，但沒有預設立場，不能說一定有炒作的情況。盈正9月9日上市後，投信及自營商大舉加碼，股價一路推升至9月16日盤中最高價565元，後續投信及自營商反手殺出，昨天盈正股價僅剩279.5元，不到最高價時的一半。

相關檢討方向，吳當傑表示，包括興櫃負責造市（market maker）的承銷商，除了負責「量」之外，對於「價」也要負起責任；其次是研議興櫃市場是否要有「警示系統」；其餘修正方向已請櫃買中心研究。

由於興櫃還有多檔高價股準備轉上櫃，金管會擬採取的新措施，將會影響其承銷價、掛牌價，但預期可減少股票暴漲暴跌及人為炒作。

券商則認為，金管會應從檢討承銷商訂價機制是否合理，及針對炒作個股比對交易資料查出誰在炒股票著手，「不應有一戶遭小偷，就要求所有人都裝鐵窗。」

券商表示，主管機關要查這類炒作案不難，如果投信基金經理人利用親朋好友在興櫃時低價買進，等到上市櫃後再由投信高價接手，主管機關只要比對交易資料就可查清楚。

吳當傑強調，金管會非常重視盈正案，主委陳裕璋特別請他注意此事，本周一金管會便已召集相關單位討論，並要求櫃買中心近期檢討相關制度，向金管會專案報告，在個案發生後，針對制度面應「全面檢討」。據了解，另一討論重點是興櫃公司有些轉上櫃，有些直接轉上市，金會認為應檢討興櫃轉上市、上櫃的承銷價如何訂定。

此外，唐鋒案將成為通案，未來公司如果無法即時澄清訊息，第一步就是先打入全額交割，第二步就是停止交易。

「抽中一張益通股，等於抽中一部高級車。」這是95年益通上櫃以來，投資人長期追逐高股價、高利潤「雙高」的心理寫照；包括投信法人等各路人馬介入追逐高利潤，使得近年高價股上市櫃IPO案的股價風險和弊端也呈現「雙高」。

益通打著能源股的招牌，在95年以每股250元上櫃，投資人還是勇於抽籤，創下中籤率僅萬分之4的歷史新低；部分投信等法人鎖定小籌碼的益通，果然讓益通上櫃後曾漲到1,205元「天價」，中籤戶等於抽中一部高級轎車。益通昨日收盤價41.5元，顯示這幾年來股價經不起長期考驗，是「雙高」伴隨高風險的範例。

通嘉98年以每股88元上市，上市第二天即飆到268元。日前檢調也查出證交所專員涉嫌收受通嘉款項的「案外案」；同樣是在「雙高」誘因下產生的弊案。

海外企業來台第一上市或國內股票初次上市的IPO案，對投資人而言，最大的風險即是「定價」。第一上市案沒有歷史股價可循，國內IPO的興櫃價格不具「價格發現」功能，都讓投資人追逐「雙高」時陷於定價風險。

最明顯例子是首家第一上市案的IML，以每股143元上市，上市首五日無漲跌限制，短線蜜月行情曾達243元；但隨後一路滑波，最低跌破上市價近四成，昨日收盤價101.5元仍低於上市價近三成。IPO不像上市櫃現金增資SPO有價格機制功能較強的上市櫃價為參考，也不像SPO價有不得低於上市櫃價多少成數的規定；由於IPO承銷價多由承銷商與發行公司議定價格，讓部分承銷商及發行公司可能利用壓低詢圈、承銷價，用人頭戶方式配售給「內部人」賺取暴利。

行政院會昨（21）日通過證券交易法修正草案，增訂內線交易的「豁免條款」，但須符合四項要件。金管會副主委吳當傑表示，豁免條款相當嚴格，主要是為了避免成為內線交易的漏洞。

豁免條款的四項條件是：一、行為人在未實際知悉重大消息前，已經訂定買賣有價證券契約。二、買賣契約要符合一定要件，如買賣數量、交易金額、買賣價格及日期，是依據固定公式或電腦程式決定。三、不得變更契約內容或終止買賣。四、契約訂定後兩天內，送證交所、櫃買中心備查。

立院5月通過的證交法修正案，規範上市櫃公司董監事、大股東等人，實際知悉重大且足以影響股票價格消息，在未公開前或公開後18小時內不能買賣股票，否則即觸犯內線交易。

國外法律賦予涉嫌內線交易的當事人有「免責抗辯或豁免條款」，但我國證交法沒有，因而當時立法院附帶決議，要求金管會、法務部研議制訂，本會期提出修法增訂「免責抗辯條款」。

昨天行政院通過的豁免條款，外界普遍認為非常嚴格。吳當傑不否認這種說法，他補充，金管會除了參考國外規範，有些規定是國外沒有的，例如要求契約期滿後十日內，證交所、櫃買中心要將契約內容公告在網站，主要是希望外界可以檢視契約是否虛偽不實。

新規定也訂出五種樣態，是意圖規避內線交易，不適用免責：一、未依契約內容買賣；二、訂立二個以上契約；三、買賣金額過大，明顯集中消息公開後18小時；四、在事件進行中至消息明確前訂契約，且集中於公開後18小時內；五、非基於誠信而訂立契約。

證交法修正案也增訂外國公司有價證券來台上市、上櫃，其募集、發行、私募，以及買賣的管理、監督都受到證交法規範。考量有價證券交易市場操縱行為的主觀意圖，不外「影響交易價格」及「造成交易活絡的表象」，因此將各種操縱行為態樣的主觀意圖要件修正為一致。