經濟衰退前兆?美債殖利率再度反轉!Fed淡化 專家重視
鉅亨網張大仁/綜合外電報導‧5月24日
2006 / 05 / 25 星期四 09:35


經濟學上極罕見的現象出現了:殖利率曲線反轉!這種狀態通常發生在國債市場長期利率比短期利率還低時,而往往這種現象清楚地明示:經濟衰退就在不遠!


美國10年期指標公債利率自從上次經濟衰退以來,周三早盤開盤後沒多久,首度低於聯邦基金利率。市場一片嘩然,對於經濟走向、 Fed的動作和利率政策,大家開始認真的討論和爭辯。

不過很多分析師並不願將利率反轉視為衰退徵兆,他們還是寧可說是「經濟成長趨緩。當這種現象在周三早盤出現時,已有部分析師提出強烈建議, Fed最終將被迫暫停其升息動作,以免更傷及金融市場。

周三殖利率出現反轉現象,與去年底及今年初的例子並不相同。當時是10年期公債殖利率低於短期國庫券利率,而周三的情形是低於聯邦基金利率(目前為5%),這是2001年 4月以來首見,而那時也正是美國經濟衰退的時期。那次美國經濟衰退期自2000年下半年持續到 2001年。

不過這回反轉現象沒有維持多久,當新屋銷售率報告出爐,10年期公債殖利率再度回升至5%以上。

Morgan Keegan 基金經理人Kevin Giddis表示,過去大家並不特別注意這些數據,但當 Fed宣示未來利率走向端賴這些數據時,它們成為萬人焦點。即使 Fed官員刻意低估利率曲線反轉的威脅,最後他們仍將被迫向市場利率看齊。

去年下半年雖 Fed一路升息,但一直謹慎小心地將利率維持在10年期公債殖利率以下。不過最近 Fed主席 Ben Bernank 重申了之前Alan Greenspan說過的話:利率曲線反轉已不再是經濟衰退預警的指標。

他在 3月間的演講中指出,「過去利率曲線反轉被視為衰退前兆,是因為當時的利率相對較高。...這次無論是短期還是長期利率,放在歷史標準上觀察,還是相對偏低。」

因此部分分析師便認為, Fed應該不會有什麼大動作。分析師Ian McCulley指出,今年稍早就曾出現 3個月期國庫券利率和10年期公債利率反轉或平行的現象。周三早盤驚鴻一瞥的利率反轉只不過是最新的一個例子。

但專家還是要提醒,利率反轉還是不要等閒視之。固然我們不應被過去的歷史框架所制約,不過這個現象讓大家以省思 Fed該如何著手。

《獵豹新聞分析》


在正常情況下,長期債券利率應高於短期利率,因其到期期限較長,債券持有人若要持有到期才可100%取回本金,他必須較短期債券有更長之等待期,因此長期債券通常享有較高之殖利率。

然而,這並非是一成不變的道理邏輯,任何金融商品的價格決定都是取決於供需雙方的力量,有些是長期的;有些是短期的,有些是有跡可尋的;有些則是事發突然。債券價格(反向就是殖利率)也是一樣,它並非全然決定於單一因素,而是眾多影響供需雙方力量之因素所彙集最後形成市場成交價格。

在不同期間債券價格之決定於學理上主要有兩大類:

一、預期理論。

主張影響價格之供需力量包括投資人對未來短期利率之預期、長短期債券之市場流動性不同、甚至是投資人對不同期限債券亦可能有不同偏好。因此債券利率結構曲線(Yield Curve)不會全然是呈現正斜率的型態。

但是依市場過去經驗(過去不一定代表未來),在大部份的投資者預期未來短期利率可能走低下,通常也是對較長期之經濟展望呈現較保守之預期,而當眾人預期未來經濟會趨於保守時,其投資行為也變得保守起來了。此時債券殖利率曲線就可能以負斜率狀況呈現。

二、市場區隔理論。

不同期限之債券市場有不同之供給與需求者,比方說,壽險公司它就較偏好長期債券,因為它講求的是資產負債存續期間之對等,它吸收的是長期資金自然就偏好長期債券,同樣的,短期債券市場也會有不同之供需雙方。因此只要供需雙方力量改變,其殖利率就有可能上漲或下跌,長期債券殖利率很可能就會低於短期債券殖利率了。

大家都知,美國政府長期公債很多都落入亞太地區國家之央行、保險公司、機構法人帳戶,因此其需求者會與自己地區其他利率指標比較,而不全然只跟美國國庫券或聯邦資金利率(fed rate)比較

,因此,美國長期債券利率低於短期債券利率是否真代表經濟很快將陷入衰退,這種推論恐怕過於武斷了。

但純就部份市場參與者心態而言,美國10年期債券殖利率低於FED Rate無疑是一種警訊,但如果因此便即刻反應過度,恐怕也非理性投資者應有之思考邏輯了!
















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