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重點及短評:

「在上海、深圳股市昨天雙雙大跌逾3%的悲觀氣氛中,中國人民銀行昨晚宣布,從5日起調降存款準備金率0.5個百分點,大型商銀的存準率降至21%,是人行2008年12月以來第一次下調。

大陸這次調降存準率,也是自去年初啟動宏觀調控、抑制通膨政策以來的首度全面性放鬆,期間人行12度上調存準率、五度提高利率。不過,由於美國兩度實施量化寬鬆(QE)、中美利差吸引、預期人民幣升值及房產價格上漲的熱錢湧入,加以氣候異常影響糧食生產等,都削減了一連串緊縮貨幣政策在抑制通膨的力道。

促使大陸官方調整貨幣政策的原因大致有二。其一是有利放鬆貨幣政策的條件出現了,這包括熱錢減緩流入,甚至已流出,第三季度大陸新增外匯儲備規模比第二季少了509億美元,而10月外匯儲備亦呈減少;還有,廣義貨幣供給M2年增率已連續五個月低於政策目標16%,10月更降到12.9%,貨幣供給有寬鬆空間;最重要的是,消費者物價上漲率已連四月下降,11月更有可能降到5%以下,甚至出現月度回落的轉折點,通膨壓力暫解,抑通膨所需的貨幣緊縮政策自然也可以調整了。

受到歐債危機影響,明年全球經濟前景欠佳,歐洲是大陸最大貿易夥伴,自然深受牽連,經濟成長率也將下修,這是看得到的威脅;看不到或外界看不清的威脅,是大陸現存的四大泡沫──人民幣4兆元的民間高利借貸、10.7兆元的地方政府融資、10兆元未受規範的影子銀行業務,以及房價所得比已達10倍的房產市場,由於彼此環環相扣,一旦大幅調整甚或房價失控下跌,會否形成難以收拾的金融危機?」


1.中小型民企融資成本高漲、融資無門,開始出現倒閉潮,促使中國人行不得不考率開始放鬆銀根。

2.貨幣供給額總計數雖仍在高檔區,但年增率持續下降,資金成長動能明顯減弱。

3.外匯存底累積速度明顯放緩,部份外資熱錢開始出現撤出中國動作。

4.中國房市面臨越來越大的房市泡沫風險,讓中國人行不得不思考是否將造成中國內部的金融危機。

5.歐債危機造成歐洲經濟快訴收縮,中國對外出扣成長率已出現明顯放緩,更加深2012年經濟景氣持續向下收縮的風險。





















資料來源:XQ全球贏家
資料來源:XQ全球贏家



《經濟日報社論》

大陸貨幣政策轉向預示的風險

在上海、深圳股市昨天雙雙大跌逾3%的悲觀氣氛中,中國人民銀行昨晚宣布,從5日起調降存款準備金率0.5個百分點,大型商銀的存準率降至21%,是人行2008年12月以來第一次下調。

原則上,這是為因應歐洲主權債務危機引起的市場波動及經濟衰退風險,但因此一調整顯已大於中共國務院總理溫家寶10月底宣示的宏觀政策「適時適度」進行「預調微調」,顯示中國大陸貨幣政策的轉向,恐更隱含大陸經濟情勢比預期嚴峻的風險。

大陸這次調降存準率,也是自去年初啟動宏觀調控、抑制通膨政策以來的首度全面性放鬆,期間人行12度上調存準率、五度提高利率。不過,由於美國兩度實施量化寬鬆(QE)、中美利差吸引、預期人民幣升值及房產價格上漲的熱錢湧入,加以氣候異常影響糧食生產等,都削減了一連串緊縮貨幣政策在抑制通膨的力道。

另一方面,在北京官方力圖制伏通膨惡魔的過程中,從緊的貨幣政策環境傷及許多中小企業的資金鏈,依國家統計局調查,僅15.5%的中小微企能獲得銀行貸款;而重量不重價的政策,使升息趕不上物價漲幅,名目利率低於物價上漲率的負利率現象,讓存款搬家成了常態,也將資金「擠」出銀行體系,加劇銀行的流動性壓力,進而限制其正常放貸能量,也再打擊實體經濟。

儘管金融體系、企業經營及實體經濟等層面都期待過緊的貨幣政策能放寬,但在11月經濟情勢逆轉前,由於大陸的物價上漲率仍超過5%,房市調控成果也尚未達預期目標,使溫家寶10月底的「預調微調」論,被解讀僅是相對於宏觀調控的「宏調」概念而言,亦即金融體系信貸時是選擇性、針對性的,選擇的目標是中小微企,針對的項目是自主創新、人才培訓、節能減排等融資,也就是所謂的「定向寬鬆」。即使日前部分農業銀行調降存準率,官方媒體新華社還特別強調,不宜被視為政策的全面轉向,而只是貨幣政策更具針對性和靈活性的體現。如今,人行宣布下調全體銀行的存準率,儘管21%的存準率仍屬高位,但顯已超越「預調微調」,而是真正的「轉向」了,也意味還會再下調。

促使大陸官方調整貨幣政策的原因大致有二。其一是有利放鬆貨幣政策的條件出現了,這包括熱錢減緩流入,甚至已流出,第三季度大陸新增外匯儲備規模比第二季少了509億美元,而10月外匯儲備亦呈減少;還有,廣義貨幣供給M2年增率已連續五個月低於政策目標16%,10月更降到12.9%,貨幣供給有寬鬆空間;最重要的是,消費者物價上漲率已連四月下降,11月更有可能降到5%以下,甚至出現月度回落的轉折點,通膨壓力暫解,抑通膨所需的貨幣緊縮政策自然也可以調整了。

客觀的寬鬆環境雖已存在,但何時執行、如何執行,卻是主觀的決策,而這個「主觀」則是基於對未來經濟形勢的研判,也就是此時調降存準率的第二層原因,也是最需要密切關注的。

受到歐債危機影響,明年全球經濟前景欠佳,歐洲是大陸最大貿易夥伴,自然深受牽連,經濟成長率也將下修,這是看得到的威脅;看不到或外界看不清的威脅,是大陸現存的四大泡沫──人民幣4兆元的民間高利借貸、10.7兆元的地方政府融資、10兆元未受規範的影子銀行業務,以及房價所得比已達10倍的房產市場,由於彼此環環相扣,一旦大幅調整甚或房價失控下跌,會否形成難以收拾的金融危機?因此,北京官方在「預調微調」論出現未久就大動作調降存準率,雖然是提前送給陸股一個耶誕禮物,但也預示了未來金融波動而須此時出手的風險。

【2011/12/01 經濟日報】







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