獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

近來大陸先是銀行鬧錢荒，股市連連重挫；6月份經濟指標更頻傳負面訊息：反映景氣榮枯的製造業及服務業採購經理人指數（PMI）在低檔盤旋；消費者物價指數（CPI）回升顯示通膨壓力再現，但生產者物價指數（PPI）連續16個月走跌卻凸顯實體經濟低迷不振；進出口雙雙走跌，尤其出口負增長並創下44個月新低，更顯示經濟下行風險升高；即將在今天公布的第二季GDP（國內生產毛額）增長率預估比第一季的7.7%還低，這些警訊是否預示大陸經濟可能會「硬著陸」，受到全球關注。

審視當前大陸經濟的根本問題，是出於過去依賴出口的高速經濟增長模式已難以為繼，但卻以製造泡沫方式企圖維繫經濟高增長，遂陷入惡性循環及政策兩難的危局。

在金融海嘯後，歐、美市場榮景不再，全球需求大幅減緩，加上大陸工資大漲及人民幣升值等因素，大陸「世界工廠」地位岌岌可危，唯一出路是從以出口驅動轉變為以內需驅動的經濟增長模式。

但問題在於，大陸擴大內需一方面是以砸大錢方式刺激投資泡沫，另方面放任貨幣供給無限度增加，創造出龐大金融泡沫，因而近年大陸雖仍能維持平均逾8%的高速增長，但伴之而來的是投資過度、產能過剩、通膨惡化、信貸高速擴張及如影隨形的房市、地方債及影子銀行等金融泡沫。

投資及金融雙泡沫問題日益擴大，已嚴重影響大陸經濟的穩定、資源配置效率及經濟轉型升級，從而迫使北京自2011年開始即採取各項調控措施並進行清理整頓，但國際經濟持續低迷及嚴厲調控措施造成出口及內需雙雙熄火的風險，為此，在胡溫體制最後兩年，北京政策一直在「穩增長」及「調結構」之間擺盪，因而延宕處理雙泡沫問題的時機。

習李體制上路後，國務院總理李克強展現出擺脫胡溫經濟包袱、追求大陸經濟可持續發展的強烈企圖心，巴克萊銀行（BarclaysCapital）以「李克強經濟學」（Likonomics）為名指其核心施政作為包括不出台刺激措施，去槓桿化及結構性改革三大主軸，其以短痛換取長期利益的決心至為明顯。

因此，有很多人士期待李克強師法有「經濟沙皇」稱譽的朱鎔基，大刀闊斧推動新政，擠出經濟及金融泡沫，深化市場改革，以承受經濟增長大幅減速為代價，一勞永逸解決沉痾，奠定長治久安的基礎。

現在的問題是，大陸容忍經濟增長減速的底線在那裡？會否有其他變數？李克強在本月初會見外賓時表示，大陸有基礎、有條件達成今年的經濟發展目標，即7.5%的增長率。

另大陸財政部長樓繼偉本月11日在華盛頓美中戰略與經濟對話新聞發布會上表示，大陸經濟增長放緩是結構調整的必然現象，經濟不會出現硬著陸；下半年經濟增速會低一些，但實現全年7%增長目標沒有太大問題。但13日新華社發布英文稿將樓繼偉增長目標為7%的上述報導，更正為7.5%的官方目標，可見現階段北京仍不輕言改變官方所設定7.5%經濟增長目標的底線。

然而，大陸經濟現實狀況和官方樂觀說法有很大距離：一則PMI及出口等數據顯示大陸經濟下行風險有增無減；二則大陸上月雖出現罕見錢荒，但金融市場流動性依然泛濫，房市、地方債及影子銀行三大泡沫風險日增，擠出泡沫刻不容緩；三則全球經濟新變數增加，尤其美國量化寬鬆政策（QE）年底可能開始退場，對大陸經濟的衝擊將難以避免。

從目前狀況來看，大陸經濟維持7.5%的增長率都已十分勉強，如考量上述各項變數，在不推新刺激措施下，今年下半年到明後兩年，大陸經濟增長率滑落至7%甚至7%以下亦不令人意外。如果以增長率6%以下定義「硬著陸」，「李克強經濟學」貫徹執行是有很大機率出現這樣的結果，但北京能否承受就很難說了。