(圖片由YAO-CHING原創並分享，特此致謝！)
此刻企業減資真是利多嗎？
最近媒體因凌陽欲實施減資而有諸多報導與討論，減資到底有何意涵呢？獵豹也來說說我個人的看法供大家參考。
因為減資而衍生值得思考之問題，有下列幾點如下：
一、 減資將使企業之淨值比率下降。
減資一方面減少企業發行在外股份總額，同時也使企業資產(現金)下降，直接使企業體之負債比率上升，可用內部資源減少，影響企業財務之穩健度，另一方面，企業因財務結構轉弱，也可能使其整體債信下降，推高其未來對外之舉債融資成本。
二、 減資所退還之現金從何處而來？
一般實施減資之企業都以發還現金股金方式實施減資，但此現金究竟是公司閒置現金，還是將以對外舉債而來呢？若是閒置資金，除非是擺在公司金庫的現鈔，否則因減資將使資金原本可產生之收益消失；若是對外舉債而來，則將產生利息費用使公司未來稅後純益下降，對公司所有股東不見得是好事！
三、 欲實施減資之公司是否有長期負債存在？其利息成本是多少？
若公司有閒置資金，且未來一段很長的時間將無新的投資計劃，若帳上仍有高利息成本的長期負債未還，為何不先清償公司長期負債呢？除非長期負債之成本極低，而股東取得所退還之股金所自行投資之無風險報酬可以大於公司長期負債成本之收益，否則，公司也不應選擇減資一途。
四、 公司經營者是否真無運用資金擴展業務之能力了？
有些人會認為有一些產業根本不需要蓋很多工廠，買很多機器設備了，所以便不需要有太多資金需求。我個人認為這完全是做為一個企業經營者不應有的推辭，大家都很清楚，在講求企業無形資產及高智慧財產權之現代財會理論，企業體對無形資產的投資有時更甚於有形資產之購置，若以並無購置有形資產之需求，便將公司資源長久閒置，甚至想藉減資而另有他圖，是對不起所有股東之思考及行為，這樣的經營者很難成為值得託付資金的對象。
五、 減資是否真能使股東權益報酬率(ROE)上升？
ROE = 稅後純益 / 股東權益總額
由上式可知，減資將使股東權益因股本下降而跟著下降，若稅後純益沒有改變，則ROE便可以提高，當然因減資而使企業可用資源減少，短期可能使公司之獲利不會產生立即且明顯之影響，但長期而言，稅後純益是否真能維持不變，恐怕很難說！
若因短期減資而影響公司長期資金的規劃及業務擴充之能量，長期而言，因稅後純益之下降，將使長期股東權益報酬率可能跟著下降，而不是提高。
六、 從財務觀點而言，如何衡量一家公司是否應減資呢？
外部股東就投資公司之立場而言，以其本身之資產委由經營者長期經營及運用，而運用資產的報酬率可以簡單地以公司財務報表中之總資產報酬率來衡量，當一家公司運用總資產的報酬率遠大於外部股東自己運用資金的報酬率時，便不應以公司無資金需求而退還公司股金。且若其總資產報酬率大於對外舉債之資金成本，甚至應鼓勵公司在舉債能量範圍內舉債擴充業務規模。因為當總資產報酬率大於對外舉債之成本時，增加對外融資、提高投資規模，將可使股東權益報酬率(ROE)向上提升！
七、 為何高資產報酬率之公司要減資呢？
從財務觀點而言，實在找不到此類公司為何要減資之理由，獵豹只好來猜猜看它有那幾種可能使大股東及經營者決定減資！
第一種可能，經營者對所投資的業務已無能到家，認為只有有形資產才值得投資，包括人力資產在內的其它無形資產都是多餘的，因此，公司便不需要資金，急著退還股金給股東！
第二種可能，也是我最不願看到的，那就是，因為早期公司對海外投資仍存有探路風險、且未達淨值40%之上限，因此，便保留一堆資金在帳上以備不時之需；然而，當海外或大陸投資開始產生明顯獲利或技術已移轉得差不多了，便想獨享風險降低後之經營果實。一來，減資後，大股東可取回資金，再透過第三地參股(通常是私募等非公開、公平籌資方式)台灣母公司在海外之子公司或孫公司，以提高自己對大陸公司的投資比例、並稀釋母公司所有股東對大陸已獲利公司之股權比例；二來，透過私人海外參股方式，根本不用受投資中國大陸不得超過淨值40%的限制，因為，投資者身份甚至已非中華民國國民了！若是此種公司，經營者及大股東擺明了是把台灣母公司的外部股東當呆瓜，大家可得小心，因為，透過減資題材拉高股價後，他們不只會取回股金，接下來可能就會在台股賣出手中持股。減資可能變成包裝炒作題材之毒藥糖衣，等短期股價漲過後，就是公司海外投資比例大幅下降，投資收益持續下降，接下來台灣公司的業務轉單由大股東佔絕大部份投資比例之中國公司接手，原來股東所投資之台灣母公司最後業務將不斷委縮、甚至走上下市一途！
由上面分析可知，當媒體一窩蜂炒作減資題材時，大家可得睜大眼睛，千萬不要跟著起舞，大股東或經營者沒給一個合理說辭前，請先保守看待！長期而言，則應視機斷然與此類公司經營者劃清投資界線！
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鉅豐公告 (2)
謝謝豹大分享
這一篇真是深 我要好好研讀
豹大午安~ 原來企業減資不能完全看成是利多 我今天又多學到了一課 感謝~
二胡音樂 http://grm.cdn.hinet.net/xuite/c/2/b/7/15029721/blog_324274/dv/6462836/6462836.mp3
大家午安！ 我要外出閒晃去了！ 晚上再會囉。
感謝郭大的分享
豹大 說說我的看法 有錯請指正 就您上述分析的邏輯 我想有很大一部份要考量『經營者的誠信問題』 因此減資背後的真正意涵可能得視這家公司過往的經營紀錄而定 純粹就2401而言 這家公司給人的印象一直是很保守的 在產業的說明或是財測方面很少有誇大不實的言論 歷年來的表現也中規中矩 這樣的公司提出減資的動作 它的說法可信度應該相對較高吧 如果大股東真是要藉由減資來進行資金的挪移 他應該還有其他私底下的管道可以低調進行 應該不需要如此大動作 否則不等於在昭告天下—我要搞鬼了喔 同時也會引起主管機關的密切注意 這樣不是弄巧成拙？
呼～減資的學問還真不小 最後一段還真的蠻嚴重的... 唉...為什麼要有那40%限制... 反而讓錢都跑到大陸了 謝謝獵豹大分享
另一個方向思考: 如果減資(或以其他方式減少現金)在財務面或經營面是壞事的話, 那分配 現金股利呢?
一、 減資將使企業之淨值比率下降"。" 我覺得有可能，但非絕對 to bxxl 現金股利來源是盈餘或資本公積 與減資（減少股本）不同
第二種可能 加1票
一樣要去生出現金來還給股東, 而且感覺上前面的七點, 對現金股利而言 似乎滿多點也可以成立. 現金股利是去年度的盈餘. 那股本呢? 何嘗不是由更早之前某些賺錢年度 的盈餘轉增資而來.
豹大所言甚是! 坦白說,實在猜不到其真正用意為何,但最大受益者是大股東. 逆水行舟,不進則退. 無法善用手中的資金去生財,就會使其經營能力受質疑... 無須冒險當股東,還有很多股票可選擇... Edison
如果其目的只是發現金給股東,那麼發現金股利就解決了,何必減資?
減資-->然後分割公司業務...師出有名! 大股東又有錢可拿,又不影響股價... 我認為第二種情形的可能性較高... Edison
哇 原来減資的學問這麽大 感謝豹大的分享
減資~以前都是為了提高淨值.或是打掉虧損!但現今如果不是為這兩樣的話. 除非他是零負債公司.否則只是又增添了一種炒作手法.
雖然我看不出減資的實質意義, 越是簡單明瞭的理由, 越是激起我想要一探的興趣 就06Q2財報來看, 它幾乎是無負債經營 短債部份佔流動負債1.19%, 應付項目佔流動負債85.66%,無長期負債 項目 Q2-06 流動資產 12,869 xxx . 現金約當現金 4,805 . 基金長期投資 5,527 流動負債 -5,029 23.21% . 短期借款 -259 1.19% . 應付帳款 -2,236 10.31% . 應付所得稅 -131 0.60% . 其他應付款項 -1,942 8.96% . 其他流動負債 -462 2.50%
其事業群不斷Spin-off出去 以目前股本要維持本業營收與每股純益, 相當有挑戰性 減資退還股東, 象徵母公司未來3~5年內沒有好的投資標的 以IC設計產業來看, 倒是相當特別的的看法 有同業辦現增, 辦私募, 辦上櫃, 缺錢的很, 也代表這個產業還有很多投資機會 減資象徵公司不再需要這麼多資金進行擴張 究竟經營階層面臨新事業擴張困境 還是無心再現有架構下繼續新事業擴張 凡此種種都令人值得深思與持續觀察
凌陽的ROA在2005年超過10.0%，預期2006年也將超過10.0%，顯然，公司經營效率不差。 如果因為無長期負債，且因帳上有大筆現金，便想退還給買進該公司股票的股東，那公司存在之目的何在？ 公司追求的難道不是永續生存與成長嗎？如果經營者對未來營運完全失去信心，何不下市呢？ 我個人懷疑，會有此種財務決策，除了提供市場題材外，與海外投資一定有關聯！
郭兄, 我同意您的看法
凌陽較大的海外轉投資如下： Ventureplus Group Inc 570,808 (千元) Russell Holdings 646,610(千元) 其海外投資已運用母公司多少有形及無形資源？ 而其分割出去的業務，母公司持股比例是否大幅下降？ 這些問題都值得深入探究！
感謝郭兄的剖析 上市公司經營者拐錢的手法真是層出不窮
又上了一課 所謂誠信其實並不值什麼 在電子業這種事其實還不少 老闆們到一定年紀後 想的只是用不同手法來賺錢
豹大早 & 大家早 跟大家介紹很好聽 感動人心的歌聲 第十六屆金曲歌王 蕭煌奇 E世代的盲眼歌手，1976年生 你是我的眼_蕭煌奇 歌詞： 如果我能看得見 就能輕易的分辨白天黑夜 就能準確的在人群中 牽住你的手 如果我能看得見 就能駕車帶你到處遨遊 就能驚喜的從背後 給你一個擁抱 如果我能看得見 生命也許完全不同 可能我想要的我喜歡的我愛的 都不一樣 眼前的黑不是黑 你說的白是什麼白 人們說的天空藍 是我記憶中那團白雲背後的藍天 我望向你的臉 卻只能看見一片虛無 是不是上帝在我眼前遮住了簾 忘了掀開 你是我的眼 帶我領略四季的變換 你是我的眼 帶我穿越擁擠的人潮 你是我的眼 帶我閱讀浩瀚的書海 因為你是我的眼 讓我看見這世界 就在我眼前 http://mms.blog.xuite.net/e6/59/11063777/blog_1281/dv/3789499/3789499.wma 祝愉快
謝謝豹大的深入分析
請問豹大 此文是否可引用在我的部落格 (這是一篇好文) 當然 我會註明出處 作者
本部落格文章若為獵豹原創，只要不做商業用途，正常引用並註明出處者毋需告知！
大家早安！
若以現金流量表的角度來思考，由折舊攤提而來的現金流量(尤其是資本密集的產業，如晶圓代工)， 若大幅高於新資本支出之所需(通常為市場由成長期進入成熟期時)並沿續一段時間後， 減資通常是以現金流量償還負債之後對股東最好的選擇。 參考參考...
豹大及各位網友好 沒想到減資還有這麼大的學問 真的謝謝豹大好文分享和優質網友回應 讓一些小小散戶能洞悉股市的險峻 來到這園地真好可以學到好多 3q
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dearlure, 請便囉！
受教了，多謝豹大
請問減資後的現金需要報稅嗎？ 如果不用的話（因為是把股東出的錢再退回來）， 這就是比發現金股利好的方式。
又對減資了解一些囉 謝謝豹大~
減資退現金給股東,股東不用繳稅,而發放現金股利要課稅. 豹大真的很厲害,看到很深入的地方,很值得學習.
凌陽最近幾年都有發現金股利, 差不多每股賺3元,發2元現金. 基本上他 沒辦法把那要減資的5元拿去發現金股利吧. 不然你就會看到 某年 他的 EPS 3元, 發7元現金股利這種怪事.
這篇本文及討論 非常具有參考價值 把我從之前晶華, 璟德, 到最近的凌陽減資的疑慮 一掃而空 謝謝豹大, 及各位優質的討論
上述第二種可能的減資目的, 看完差點嚇出一身冷汗~~ 感謝豹大分享!!真的受教了!!
感謝豹大此文.. 推~推~推~ 凌陽的減資,真是出人意料!!
一堆在大陸增資 在台灣減資 不過流年不利 也是難免
這篇文章看玩起了一陣雞皮疙瘩，謝謝豹大精闢的分析，受用無盡！
from digitimes ............. 減資案的深層意義，減資企業是不會公開宣揚的；但是腦筋轉得快的企業主，絕不會不明白未來要走的方向........ 如下判斷,不知當否? 2006年--- XX企業(台灣總公司) 2011年--- XX企業(台灣分公司)
減資還有個問題 配現金股利要課稅,透過減資得到的股金是否要課稅,若是投資的發還,要課稅是有疑義的,但主管機關已在研究此一問題, 否則藉減資之名取回現金又不課稅,此無非就是大股東的目的,嗣後若要再增資或透過海外轉投資均相當方便 故本人以為,減資乃變相之現金股利且可脫法避稅,但需知脫法行為遲早將被主管機關釘上
聯電也減資30%了 這篇要頂出來讓新來的朋友看一看 再把公司提出的減資理由想一想 我想聯電的大股東們今年準備過一個“好豐收“年 （至少取回現金又不扣到稅） 台積電的philips出脫16%股份，是接下來的好戲 看看聯電和台積的處理方式是否展現兩家不同的企業文化
由聯電減資 或許可以看出晶圓代工大者恒大 只是聯電下一步, 猜猜看看吧
感謝豹大置頂 這篇會讓一窩蜂覺得減資萬歲的朋友 得到很多啟示 也感謝豹大在很早之前就幫大家解讀“減資“的話題
聯電帳面上有305億的長期負債,既然有多餘的現金,何不先還債?
to chaoslin 聯電的長期負債也許資金成本很低呀.. 依IC產業來看減資是滿怪的..縱使它的本業經營也不錯. 讓人覺得它會分割業務給海外廠第七點+1
有長期負債 可以債留台灣錢進海外
完全說明 ! 很多大老闆的減資 真正目的, 被帥豹給解密了 ! 本來還東 想西想...就是有一些環節想不透?! 完全解惑了 !!! 謝謝 帥豹 !!!
聯電在美國股市上漲13%
原來是減資，難怪ADR漲 Midas
台積電財務長何麗梅先前曾表示: 台積電手上約當現金約新台幣1,641億元，不過，其資金用途將以 1.營運資金、 2.資本支出、 3.非自然營運成長（Inorganic Growth；多指企業購併），與 4.現金發放為優先， 5.買回股票才是最後的考量:
感謝豹大分享
言下之意... 減資題材恰好是短期操作的利多..長期的利空 我胡說八道 ㄏㄏ
早上和兒子一起吃早餐時.看到聯電減資的消息. 父子倆還討論了一下.當然無法像郭兄與網友這麼 全面.晚上兒子回家正好可以也來看看本文與回應. 真是一篇好的教材...
謝謝分享
謝謝豹大的分享
早上一開盤就大漲了, 漲停鎖起來囉,還有將近93萬張的買單
聯電昨以迅雷不及掩耳的方式，宣布減資三成，哪些人會從這次減資中拿回最多錢？券商依據去年十二月聯電大股東持股資料計算，最大股東 的訊捷投資（曹興誠的投資公司）將可拿回十八點一七億元現金，其次是矽統科技，可拿到十二點九八億元，另從董、監事及經理人個人持股 來看，代表訊捷投資出任監察人的曾子章可領到五千九百五十五萬元居冠，其次是聯電副總兼訊捷投資負責人洪嘉聰的五千九百三十萬元，而 董事長胡國強則僅約可拿到六百一十三點五萬元。
聯電經營層的誠信 我看是第二種的可能比較大 感謝豹大分享 讓我們可以去了解一家公司減資背後的意義
感恩
感謝豹大犀利的分析，真是好文。台灣的這些大老闆減資的目的大概都是第二種可能吧。
聯電的減資應該是司馬昭之心 我看這次的短多可能真的會很短 隔水加熱
真是精闢的見解，讓人能明瞭公司派背後的因素。 謝謝豹大的分析！
原來如此, 感謝精闢的分析
豹先生 如果台灣有很多像你這樣從多元角度來提供思考空間、討論空間和對話空間的人，民主或者國際化都會有長足的進步。當然，也會有更 sophisticated的投資智商。 真的很高興認識你。
歡迎您常來指教！
參觀人氣統計 當日人次: 15667 累積人次: 1258756 豹大人氣也在創新高
豹大加油! 真是好文啊!
豹大 謝謝解惑，真是受益良多
豹大真貼心, 置頂這篇文章. "減資", 看來是另有所圖, 短多長空看待. 但不知若"增資"的話, 又要如何看待呢? 謝謝!
聯電減資....幾位老半導體業內人士看在眼中，均指出這個動作隱含了聯電高層對未來景氣看法，即未來幾年半導體市場將難再見到爆炸性的 成長
這篇實在太棒啦.... 心靜意專
好文 再推一次
恩恩...這第2 種可能...真是受教了.... 我把報上的一些看法也題一下...大家想想看有無可能性... (以誠信的角度來看待公司減資... 當然這是在讀豹大文章之前...覺得的 可能性) 報上對最近一些公司的減資理由是... (只提上面沒提的) 1. 經力霸事件後....信譽差的銀行存放 轉換 到信譽好的bank 存放款.. 使得 這些銀行資金過多... 銀行為了把這些錢作更有效的消化.. 讓一些公司的 貸款成本更低.... (==＞開始考量不用自備現金 用借的 !? ) 2. 科技公司的 財務長 慢慢受到重視!?(....考量 適度的舉債..可以作 更有效的擴張!? ) (這可能要問豹大的看法了!) 當然..減資在增資, 看淡景氣, 也多有題...只是上面的大大都有聊過... 故題一些大家都沒提到的.. 問問大家看法...
在十幾二十年前台灣處於經濟高成長年代,未曾聽聞減資一詞,只有上市櫃公司 高配股以股票換現金,小散戶要睜大眼睛ㄚ !
新聞追蹤，2303減完資以後，向下填權殆盡啊。
嗯，只要常看豹大與總大的部落格，就會養成對媒體報導逆向思考的習慣。 只是，還有另外一種比較不堪的逆向思考。 如果自己有機會成為資方，只要這樣子的減資操作方式不違法，只怕很少有人可以抗拒這種把大把大把的鈔票往自己口袋裡放的誘惑吧？