獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

很多人買了大半輩子的股票，卻從來沒想過什麼叫『股票價值』？一般人一想到自己的股票資產價值多少，也習慣以目前最新市價乘以持有股數，便輕易算出自己手上的股票價值多少。如果是依照這種觀念，那麼，我們的股票資產價值便每天都會有不同的數字。

但是，若我們所持有的股票或其它資產，並不是每天都有公開交易的市場存在，難道就沒有價值了嗎？顯然，並不是如此。好比說，我們與朋友合開的股份有限公司並未申請上市、我們持有的房地產並無最新市場交易價格。但這些資產卻都存在不可小覷的『價值』。顯然，價值並不必然可以完全用市場價格所取代。『市場價格』是當下最新的市場成交水準，『價值』則是兼具主、客觀既定條件、並經嚴謹評價邏輯方法推定出的相對合理價格區間；『市場價格』隨時因市場供需力量強弱而變動，『價值』則在主、觀條件變動下，才會跟著變動。

何謂主、客觀條件呢？讓我們回顧一下先前說明過的，直接金融投資工具預期報酬率的觀念。

直接金融投資工具要求預期報酬率 (K)
= 間接金融市場無風險報酬 (k1) + 直接金融市場超額報酬率(k2)
= 間接金融市場無風險報酬 (k1)+ 市場風險溢酬 (Risk Premium；RP；k2)

 當無風險利率(k1)越高、投資標的風險溢酬越高(k2)
 → 則對投資工具的要求預期報酬率便應越高
 → 投資人應壓低金融工具的買進價格

當無風險利率(k1)越低、投資標的風險溢酬越低(k2)
 → 則對投資工具的要求預期報酬率便會應越低
 → 投資人可以提高金融工具的買進價格

1.要求的預期投資報酬率如何構成？
 

A..無風險報酬(k1) → 決定於總體經濟相對位置  (客觀存在的大環境條件)

　當景氣轉熱到達相對高峰 → 股市也位於相對高價圈 → 利率慢慢觸頂 → 
　市場無風險利率指標亦進入相對高檔 → K 變高(往B點靠近)→ 投資人應壓低金融工具的買進價格

　當景氣轉冷到達相對低檔 →股市也位於相對低價圈 → 利率慢慢觸底 → 
　市場無風險利率指標亦進入相對低檔 → K 變低(往A點靠近)→ 投資人可以提高金融工具的買進價格
       
B.風險貼水(溢酬)(k2) →  決定於標的物獲利之成長性、穩定性、透明度(客觀存在的標的物條件加主觀的資訊解讀能力)

　盈餘成長性越高、穩定性越佳、透明度越高→ 風險越低 → 風險貼水應越低 → K 變低→ 
　投資人可以提高金融工具的買進價格 (因投資標的較優)

　盈餘成長性越低、穩定性越差、透明度越低→ 風險越高 → 風險貼水應越高 → K 變高→ 
　投資人應壓低金融工具的買進價格 (因投資標的較差)
 
C投入資本與預期報酬率的基本關係。
    
　股價越高(投入資本越高) → K越低→ 若k1不變 → k2越低 → 可享的風險溢酬越低 → 投資風險提高
    
　股價越低 (投入資本越高) → K越高→ 若k1不變 → k2越高 → 可享的風險溢酬越高 → 投資風險降低


【本文節錄自《獵豹財務長投資魔法書》】