現金發放率的高低直接影響的是公司保留盈餘的再投資率,而再投資率高低的決策是否正確,則又決定於ROIC資本投資報酬率是否大於WACC加權平均資金成本,因此,現金股息殖利率的高低是公司財務投資決策的一環。

若ROIC明顯大於WACC,便應提高保留盈餘之再投資率,即減少股息發放率,而非提高現金股息發放率;股利政策若不考量財務決策問題,則其對股東權益之增減並無實質意義,因此,學術界亦有『股利政策無用論』之說!

然而,錯誤解讀資訊內涵,並不斷傳播後,積非成是,對股市最終將形成資訊於市場之短期影響效應;但是,短期效應終究只是股價短期波動之刺激因素,長期而言,每單位股東之權益報酬率若無法得到合理報酬,則公司股價仍終將被市場力量修正。而接收錯誤解讀資訊者傳播之投資人,若無法認清此點,錯將短期投機題材視為長期評價之依據,長期而言,要成為股市投資贏家,真是緣木求魚呀!


雖然在學理上,企業的股利政策對股東權益並不會產生太大實質效果,但發放高現金股息之公司,在公司經營者誠信及公司治理屢受質疑之資本市場中,仍有一些積極意義:

1.至少代表公司願意將公司部份盈餘透過實質現金發放方式,讓長期持有公司之外部股東享有一定程度之現金報酬,此對經營者之誠信與操守之展現無疑是正面居多。

2.公司若能持續穩定以現金發放現金股利,若非舉債發股利,也表示該公司產生自由現金流量 (請見『財務分析與企業評價』文章)能力應無問題,同時也讓外部股東清楚企業之盈餘品質並非紙上富貴、爛芋充數,對企業財務報表之信任度亦可望提升。

3.過去發放高現金股利者往往被市場認為係緩慢成長型的股票,但因目前國內資金市場利率仍處歷史低檔區,若企業本身債信不差,在短期營運週轉金調度無虞、企業資本支出資金需求不強下,對發放現金股利者,市場仍應正面看待。

4.投資人在選擇高現金股息股時,仍應以公司盈餘能穩定成長者為優先考慮目標,畢竟只有盈餘成長型的公司完成填息的動能會較強;其次,選擇高退稅比率者則是另一個應附帶考量之因素。

5.對穩定成長或低度成長公司,但能穩定配息者,真正能得到超額報酬之關鍵在能耐心選擇便宜股價買進、並願意花時間去等待市場機能之實現,對一心想短期獲得高報酬者則較不適合。


 股利政策對公司股價的影響只有在透過市場資訊傳遞效應後,並經投資人心理反應於實際交易行為上,才對公司股價產生實質影響,否則,配發現金股利的高低對公司原來股東所得主張之持股權益並無任何影響。 

因此,想投資高現金股息殖利率股票的投資人,一定要回歸公司價值評價本質,即其未來獲利的能利及穩定度,否則,可能賺了現金股息卻賠了更多價差,而且到明年還得按個人綜所稅率申報所得稅補繳差額。 

很多景氣波動很大,或是來自營運活動現金流量與會計盈餘有明顯落差的公司,為迎合市場炒作題材之需求,而採高現金股息發放率,實則可能危及公司財務之穩定度。對這些公司,大家在投資之前可得睜大眼睛才好,免得又成為大股東高檔賣出股票的無辜接手而長期套牢! 

現金股息殖利率的高低並不是優良投資標的的重要選擇條件;反而,穩定的股利政策顯得相對重要。扣掉現金股息後的再投資率之合理性,才是企業價值能否增加或成長之關鍵因素;長期股價上漲之憑藉是企業價值的增加,而非短期現金股息殖利率的高低。

 盈餘成長率與再投資率之關係: 

盈餘成長率(g) =(當期盈餘 現金股息 ) / 當期盈餘 * 股東權益報酬率(ROE) 



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