獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

無畏主計處大幅下修今年經濟成長率至負4.25%的利空，台股上周五仍以上漲收市，呈現一周連漲五天的強勢。這樣的結果，想必讓前周提出「股市上漲不等於經濟成長」預警的行政院長劉兆玄暫時鬆一口氣，但是他心中的憂慮並未解除，各項經濟政策面臨的挑戰，更將因實體成長與市場腳步的不一致而更顯艱鉅。

今年台股指數上漲46.7%，在主要國際股市中名列前茅，主要是由三大因素帶動。其中，由農曆年後發動的第一波漲勢，被視為資金狂潮簇擁而起的「無基之彈」；第二波漲勢源於兩岸經貿關係正常化甚至優先化的加速推進，從遠傳電信宣布與中國移動合作、三次江陳會達成金融監理合作備忘錄（MOU）到北京政府於海峽論壇正面回應兩岸經濟合作架構協議（ECFA）等，都添加兩岸和平紅利的想像空間；第三波則是在多項經濟指標出現觸底徵兆後，押寶於未來的景氣復甦。

基本上，股市投資人的預期都走在現實的前面；一如去年9月金融海嘯後的悲觀，如今的樂觀情緒不只面臨上述因素可持續性及可實現性的考驗，更將引發新的複雜變數，若處理不慎，其不只會將投資人的期望轉為失望，導致股市的劇幅波動，還可能打亂復甦的步伐。

首先，以實體經濟表現而言，近期指標顯現的多是觸底訊號，而非復甦訊號，只能說不會再壞了，但對於復甦之期，卻是言人人殊，其不僅是因為各個指標回升的持續性不足，而且是好壞參半。例如外銷訂單，雖然已從谷底回升，卻不是穩定回升；又如零售狀況，儘管有消費券加持，也還是沒有回到成長軌道；再如就業市場，失業率微幅下降，但就業機會並未明顯增加。此外，對於「復甦」的定義，各方也非一致；除由經建會等景氣信號編製機關做事後認定外，從最寬的經濟成長率逐季回升（即使仍是負數）、出現正數，到更嚴格的實質國內生產毛額或就業機會回到衰退前水準，都可解釋為復甦之象。

因此，現在情況就像所有景氣衰退循環末期，經濟指標多是憂喜交織，意味著台灣正處於景氣轉折點上，千萬不能因台股高漲而誤判景氣已步上復甦之路，失去警戒之心，甚至中斷應有的政策及努力。

對於兩岸關係，投資者投射於股市的樂觀期待，可能帶來相互拉扯的力量。其一是提供政府借力使力的工具，讓各項兩岸鬆綁政策的推動更容易；但也可能讓政府的兩岸政策易為市場不定的情緒所挾持，訂下迎合股市偏好而非總經利益的政策，留予反對鬆綁者更多的話柄。因此，台股對兩岸和平紅利的想像空間愈大，其實帶給政府的壓力也愈大；因為兩岸間長期矛盾的歷史證明，這絕不是一條平坦的路，快慢間的拿捏，正是當前政府一大考驗。

至於台股「無基之彈」依恃的資金流入，迄今未見止歇之跡；尤其在美元近期走貶、避險功能降低、全球資金重新尋找利基市場的趨勢下，名目利率相對較高的台灣等亞洲市場再獲青睞，並推升了資產價格。對投資人或政府而言，資產價格的上升總是受到歡迎的，但過多的資金追逐有限的資產就會形成新的泡沫；就像各國中央銀行為因應2001年科技泡沫爆破而大舉降息釋金，卻種下2008年金融海嘯的因子一樣，目前各個市場從大宗物資、原物料到金融商品，也正被各國央行放出的鉅額低利資金所淹沒，使易放難收的貨幣政策面臨逆轉的壓力；但在景氣復甦跡象尚未明朗前，這顯然是個棘手的決策。因此，台股下跌固然令人不喜，但漲幅超前於經濟成長，一樣讓人憂心。