《重點及短評》
「以實體經濟表現而言,近期指標顯現的多是觸底訊號,而非復甦訊號,只能說不會再壞了,但對於復甦之期,卻是言人人殊,其不僅是因為各個指標回升的持續性不足,而且是好壞參半。例如外銷訂單,雖然已從谷底回升,卻不是穩定回升;又如零售狀況,儘管有消費券加持,也還是沒有回到成長軌道;再如就業市場,失業率微幅下降,但就業機會並未明顯增加。此外,對於「復甦」的定義,各方也非一致;除由經建會等景氣信號編製機關做事後認定外,從最寬的經濟成長率逐季回升(即使仍是負數)、出現正數,到更嚴格的實質國內生產毛額或就業機會回到衰退前水準,都可解釋為復甦之象。

因此,現在情況就像所有景氣衰退循環末期,經濟指標多是憂喜交織,意味著台灣正處於景氣轉折點上,千萬不能因台股高漲而誤判景氣已步上復甦之路,失去警戒之心,甚至中斷應有的政策及努力。」

股市本來就充滿投機誘因,只要在特定期間內,市場參與者認定經濟不會有更壞的情況出現,便會吸引市場投機性資金持續進場,直到市場資金量用罄,屆時若經濟景氣再度明顯回測,股市才會面臨回修壓力。在經濟現況未再度出現更差的情況下,資金面帶出的投機行情仍將是引導股市上漲的主軸。


「台股「無基之彈」依恃的資金流入,迄今未見止歇之跡;尤其在美元近期走貶、避險功能降低、全球資金重新尋找利基市場的趨勢下,名目利率相對較高的台灣等亞洲市場再獲青睞,並推升了資產價格。對投資人或政府而言,資產價格的上升總是受到歡迎的,但過多的資金追逐有限的資產就會形成新的泡沫;就像各國中央銀行為因應2001年科技泡沫爆破而大舉降息釋金,卻種下2008年金融海嘯的因子一樣,目前各個市場從大宗物資、原物料到金融商品,也正被各國央行放出的鉅額低利資金所淹沒,使易放難收的貨幣政策面臨逆轉的壓力;但在景氣復甦跡象尚未明朗前,這顯然是個棘手的決策。因此,台股下跌固然令人不喜,但漲幅超前於經濟成長,一樣讓人憂心。 」

在全球經濟景氣尚未明顯復甦之前,原物料或原油價格的上漲,有很大原因來自美元的走貶,而非上游需求的全面復甦,但全球原物料價格最低點極可能於2009年第一季已出現。



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跌會愁,漲也憂

無畏主計處大幅下修今年經濟成長率至負4.25%的利空,台股上周五仍以上漲收市,呈現一周連漲五天的強勢。這樣的結果,想必讓前周提出「股市上漲不等於經濟成長」預警的行政院長劉兆玄暫時鬆一口氣,但是他心中的憂慮並未解除,各項經濟政策面臨的挑戰,更將因實體成長與市場腳步的不一致而更顯艱鉅。

今年台股指數上漲46.7%,在主要國際股市中名列前茅,主要是由三大因素帶動。其中,由農曆年後發動的第一波漲勢,被視為資金狂潮簇擁而起的「無基之彈」;第二波漲勢源於兩岸經貿關係正常化甚至優先化的加速推進,從遠傳電信宣布與中國移動合作、三次江陳會達成金融監理合作備忘錄(MOU)到北京政府於海峽論壇正面回應兩岸經濟合作架構協議(ECFA)等,都添加兩岸和平紅利的想像空間;第三波則是在多項經濟指標出現觸底徵兆後,押寶於未來的景氣復甦。

基本上,股市投資人的預期都走在現實的前面;一如去年9月金融海嘯後的悲觀,如今的樂觀情緒不只面臨上述因素可持續性及可實現性的考驗,更將引發新的複雜變數,若處理不慎,其不只會將投資人的期望轉為失望,導致股市的劇幅波動,還可能打亂復甦的步伐。

首先,以實體經濟表現而言,近期指標顯現的多是觸底訊號,而非復甦訊號,只能說不會再壞了,但對於復甦之期,卻是言人人殊,其不僅是因為各個指標回升的持續性不足,而且是好壞參半。例如外銷訂單,雖然已從谷底回升,卻不是穩定回升;又如零售狀況,儘管有消費券加持,也還是沒有回到成長軌道;再如就業市場,失業率微幅下降,但就業機會並未明顯增加。此外,對於「復甦」的定義,各方也非一致;除由經建會等景氣信號編製機關做事後認定外,從最寬的經濟成長率逐季回升(即使仍是負數)、出現正數,到更嚴格的實質國內生產毛額或就業機會回到衰退前水準,都可解釋為復甦之象。

因此,現在情況就像所有景氣衰退循環末期,經濟指標多是憂喜交織,意味著台灣正處於景氣轉折點上,千萬不能因台股高漲而誤判景氣已步上復甦之路,失去警戒之心,甚至中斷應有的政策及努力。

對於兩岸關係,投資者投射於股市的樂觀期待,可能帶來相互拉扯的力量。其一是提供政府借力使力的工具,讓各項兩岸鬆綁政策的推動更容易;但也可能讓政府的兩岸政策易為市場不定的情緒所挾持,訂下迎合股市偏好而非總經利益的政策,留予反對鬆綁者更多的話柄。因此,台股對兩岸和平紅利的想像空間愈大,其實帶給政府的壓力也愈大;因為兩岸間長期矛盾的歷史證明,這絕不是一條平坦的路,快慢間的拿捏,正是當前政府一大考驗。

至於台股「無基之彈」依恃的資金流入,迄今未見止歇之跡;尤其在美元近期走貶、避險功能降低、全球資金重新尋找利基市場的趨勢下,名目利率相對較高的台灣等亞洲市場再獲青睞,並推升了資產價格。對投資人或政府而言,資產價格的上升總是受到歡迎的,但過多的資金追逐有限的資產就會形成新的泡沫;就像各國中央銀行為因應2001年科技泡沫爆破而大舉降息釋金,卻種下2008年金融海嘯的因子一樣,目前各個市場從大宗物資、原物料到金融商品,也正被各國央行放出的鉅額低利資金所淹沒,使易放難收的貨幣政策面臨逆轉的壓力;但在景氣復甦跡象尚未明朗前,這顯然是個棘手的決策。因此,台股下跌固然令人不喜,但漲幅超前於經濟成長,一樣讓人憂心。

【2009/05/25 經濟日報】


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