獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

大陸上半年經濟成長率為7.8%，其中第2季的漲幅僅有7.6%，較第1季縮減了0.5個百分點，創下近三年來的新低，顯示當前大陸宏觀經濟形勢不佳。造成大陸經濟成長速度減緩的原因，主要是國際經濟形勢惡化，外需不足；其次是房地產等宏觀調控持續實行，內需趨緩。

過去半年多來，大陸曾先後實施若干刺激經濟措施，以促進成長，包括調降存款準備金率、降低利率、結構性減稅、扶持小型企業發展、降低民間資本進入限制、鼓勵民間投資、刺激消費等，然而，從第2季的經濟表現看來，這些促成長的政策措施似未收到預期的效果。

展望未來，由於歐債危機迄無明顯改善跡象，外需萎縮對大陸經濟成長的衝擊，短期內尚難改觀；而針對房地產等調控措施之鬆綁疑慮猶存，擴大內需欲振乏力，對於下半年大陸經濟前景看法感到悲觀，看空、唱衰的聲音似較過去多了一些。7月初大陸央行無預警地在一個月內二度調降利率，凸顯大陸經濟衰退的嚴重性超乎預期。顯然，「穩成長」已成為當前大陸最主要的經濟目標。

在歐債危機和前期緊縮性調控政策的雙重夾擊下，大陸面臨流動性不足的問題愈來愈突出，大陸央行先後三次調降存準率，以及採取公開市場操作鬆綁銀根等措施，都未獲明顯改善。為了避免經濟衰退形勢惡化，大陸央行改採價格型工具，直接降息，以緩解資金鏈之緊張，減輕企業資金成本，刺激民間投資，展現中共「十八大」召開前「穩成長」的強烈意圖。多年來強調的「穩健」貨幣政策，似已改弦易轍趨向「寬鬆」。

目前國內外經濟情勢依然險峻，大陸很可能會在短期內提出新的「穩成長」政策措施。隨著短期國際資本流出增加，資金面較緊，大陸央行或有可能再度調降存準率1到3次，以增加銀行可貸貨幣數量，滿足流動性需求。在另一方面，由於近來通膨壓力減少，提供貨幣政策鬆綁更多可操作空間，如果第3季的宏觀經濟表現仍然低迷不振，大陸央行進一步調降利率的可能性極高。下半年的宏觀調控政策，利率、存準率、公開市場操作等貨幣政策工具將扮演重要角色，同時溫家寶日前公開表示要「促進投資的合理成長」，顯示大陸亦將啟動擴大政府投資的刺激政策，與貨幣政策搭配，避免經濟情勢更加惡化。

上半年經濟形勢不佳，尤其進出口貿易成長明顯減緩，國際資本淨流出，影響人民幣匯率水準，第2季平均貶值0.88%，創18年來最大跌幅。不過，就大陸的經濟基本面而言，人民幣呈現貶值只是短期現象，主要是因國際資本基於避險考量導致美元走強，以及外貿企業面對歐債危機升高，增加保留美元避險等外匯操作所導致。

事實上，大陸央行也不太可能為促進出口而壓低人民幣匯價，因為歐債危機未除，外需低迷，貶值的貿易效果極不確定；更何況美日等國不可能坐視大陸人為地操控人民幣貶值，大陸經濟要保持穩定成長，勢必要更多地仰賴貨幣和財政政策，藉由擴大內需達成。短期內，人民幣匯率走勢將受到大陸經濟基本面、民間部門對外匯資產的配置、美元匯價，以及其他貨幣對美元匯率走勢等因素影響，市場預期兩極化，增添了未來人民幣匯率雙向浮動的頻率和幅度；各界預測，今年下半年人民幣將呈現升多貶少的趨勢，至年底升值幅度約在1~2%之間。