這些火山口沒人知道幾時還要爆發?













短評:

無論是歐洲穩定機制(ESM),或是歐洲金融穩定基金(EFSF),德國都不會無條件買單,歐債問題仍是千頭萬緒、欲理還亂。

除非全球經濟景氣自然快速復甦,或許可幫助歐豬國家脫困,或是拯救處於崩解邊緣的歐洲地區眾多銀行,否則,目前的作法都僅是以拖待變的不得不然作為,歐債危機並未真正解除。





經濟日報社論:

ESM合憲 歐元的勝利
 

如大部分人所料,德國憲法法院12日宣布,歐洲穩定機制(ESM)並未違憲,同意德國總統高克簽署兩項對抗危機的關鍵性工具,讓ESM和歐洲財政協定成為法律。不過,法院也同時表示,德國對ESM的出資金額若超過1,900億歐元則須獲得德國國會的同意。也就是說,德國可以參與共7,000億歐元的ESM紓困基金,以及規定各國需削減赤字的財政協定。

所謂ESM,係由歐盟會員國發起,由800億歐元現金及6,200億歐元通知即繳資本組成。在會員國發生債務危機時,可以比市場行情低的利率借貸資金給會員國,提供資金與擔保服務。其與歐洲金融穩定基金(EFSF)不同的是,ESM可在初、次級市場購買主權債券,並且在會員國發生重大問題前,為各國提供金援計畫。

德國憲法法庭裁決ESM是否合憲之所以受到注目,主要原因是,9月6日的歐洲央行理事會(ECB)剛通過「直接貨幣交易」(OMTs)計畫,歐洲央行可以運用ESM資金在次級市場無限量購買1至3年的短期公債,但條件是,這些發行公債國必須接受附帶財政改革條件。此計畫一出,立刻激勵了全球股市及歐元匯價的上漲,同時,此OMTs計畫也相當程度確認了,歐洲央行總裁德拉基在8月初說過,他將不計代價拯救歐元;之後,德國總理梅克爾也發表類似的言論。

因此,倘若ESM不合德國憲法,德國將不能注入資金,那麼,OMTs計畫基本上就變成了空包彈,而德拉基與梅克爾的誓救歐元當然也就成為空話,而歐元崩盤的疑慮將再起。如今,德國憲法法庭的裁決,算是替歐元背了書。

不過,即便ESM合憲,OMTs有資金得以運作,除了有掌聲之外,也有看衰的聲音,從實際程序面來看,會員國紓困的附帶財政改革要如何訂定,購買公債後的貨幣沖銷又該如何實施,最後,如果違約時,又該如何處理這些公債?這些恐怕都得等到實際運作時,才知道是否窒礙難行。另外,就效果面來說,OMTs雖然打著無限量購買的招牌,但實際真否無限量,試想,當請求紓困的會員國,財政支出都受到規範及限制,當然就不可能有什麼無限量公債產生,一旦財政支出受限,借款需求減少,公債數量當然也會減緩,殖利率也會穩定,而這不就是原先撙節政策的想法嗎。

也因此,以目前的情況來看,雖然OMTs基本上是為了西班牙及義大利而量身訂做,但偏偏此兩國對於請求紓困(當然同時也得受制財政規範),運用OMTs計畫,似乎短期間並沒有興趣。因為,事實上OMTs只是把紓困的形式明確化罷了,關鍵還是在於西、義兩國是否願意接受撙節換紓困,以目前西、義兩國的處境,不僅財政有問題,失業狀況也很糟糕,接受撙節換紓困,失業率肯定再飆升;但若西、義兩國不願接受,OMTs也就只能備而不用。因此,許多人把OMTs計畫,看成革命性創舉、梅克爾的妥協,歐洲將一反過去撙節政策,而轉向為促進成長,恐怕是個美麗的誤解。

不過,就如前所述,ESM合憲及OMTs通過,證明了一件事,歐盟、歐洲央行及德國均決心維持歐元,這也使得歐元在國際金融市場得以維持地位,這不能不說是歐元的勝利。但歐元的完全保證與價位的堅挺,到底對於歐元區的未來發展是好是壞?那可不一定。

首先是可能產生道德風險的問題,南歐諸國一旦確定歐盟、歐洲央行及德國會保歐元,那麼,又怎麼會竭力改革呢?再者,高價位歐元是可以防止資金外流,也可以提升進口購買力,讓人民日子好過一點,但相反地也會衝擊廠商出口,是好是壞,也無法由單一面向來評判。

【2012/09/13 經濟日報】











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