景氣復甦初期之升息是另一次佈局點

        近期美國公布之各項指標,均指向經濟景氣循環持續走上復甦之途。包括經濟領先指標連續8個月上揚、初次申請失業就濟金人數連續4周低於50萬人、11月單月新屋開工率大增8.9%、北美半導體B/B值連續5個月高於代表景氣擴張之1,均指向全球最大經濟體美國已走出金融海嘯以來的經濟衰退。

        月中(11/16)美國聯準會最後一次例行性會議,雖一如預期維持聯邦資金利率於0%~0.25%不變,但市場對於日益轉好的經濟情勢,是否將促使聯準會將極度寬鬆的貨幣政策轉向,引發美元走強、全球央行跟進升息,進而導致全球股市重挫,仍憂心忡忡。

        筆者認為處於歷史低檔的全球利率,終將轉向上揚,但美元利率的上升趨勢,在市場實證上,卻未必伴隨股市的空頭走勢。

        央行的利率政策由升息循環,開始轉向為降息循環,通常代表其經濟景氣可能已出現趨緩現象,才會使央行甘冒引起通貨膨漲的風險,調降利率。因此,當官方利率剛開始由高檔轉向調降利率時,若從總體經濟分析的邏輯觀點而言,恐怕對股票市場是憂多於喜。反之,當官方利率剛開始由低檔轉向調升利率初期,對股票市場則將是喜多於憂。因此,簡言之:降息,股市未必會漲;升息,也不見得會跌。

        美國聯準會前次將降息循環,轉為升息循環在 2004年6月,將利率從1.0%首次調升至1.25%,該時,道瓊指數為10,435點,離股票市場空頭循環結束之最低點出現時間2002年10月,及另一次低點出現時間2003年3月,有一段不小的時間及空間距離。

        2004年2月~2004年10月,處於聯準會貨幣政策由寬鬆轉向緊縮循環轉折點前後,美國道瓊指數確實曾出現一波長期多頭之拉回整理波。當時指數從波段高點的10,753點,下跌到9,708點,回檔幅度僅有9.72%。隨後聯邦資金利率一路上調,至2007年8月仍然維持在5.25%,當年7月道瓊指數最高為14,022點。可見,升息初期雖可能造成股市回檔修正,但長期的升息循環卻伴隨股市的長期多頭行情。

        美國一旦進入降息循環,道瓊幾乎都走長空,台股也很難倖免;FED升息循環,台股也進入多頭循環。但在利率高原期,則常是股價做頭階段。台灣央行貨幣政策之調整於前次循環,落後美國聯準會升息及降息,台股與聯準會資金利率之相關性,高於台灣自身的重貼現率。在美國未因物價飆漲而連續迅速升息前,初次轉向升息的股市中期整理,將是逢回買股的好時機。 




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