獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

羚羊：獵豹是不是每次看到營收成長很快的獵物都躍躍欲試，追上去，撲上去。

叫獸：獵豹為了要擁有全世界最快的速度，它付出了代價。就是獵豹必須保持纖細的身材(OS：豹大，你要減肥了)，同時在盡力衝刺後，續航力也不足，如果遇到身材碩壯的水牛，很容易被踢傷。所以獵豹必須小心翼翼的挑獵物，只有在很確定的狀況下才能追上去、撲上去。

羚羊：那獵豹看到營收成長的獵物就不追了嗎？

叫獸：也不是啦！他怕追到披著羚羊皮的土狼，或披著斑馬皮的獅子。所以在挑到獵物前，必須驗明正身。

羚羊：獵豹如何驗明正身，不試試看哪能知道？

叫獸：有些事情是不能親身試的，所以獵豹在攻擊前，都要確定所獵取的標的都是品質良好，絕對不含毒澱粉或塑化劑。

羚羊：那獵豹如何檢測呢？

叫獸：獵豹除了看營收成長的情形外，還會看五大獲利指標。

羚羊：營收成長就好了，還看什麼獲利指標，獵豹太挑了。

叫獸：營收成長不表示賺錢阿？有沒有聽說做越多賠越多的是？就好像很多三大慘業的上市櫃公司產品售價低於成本，那就會做越多賠越多。乾脆收起來把現金存在銀行或退給股東比較實在，像晶華酒店就是找不到很好的獲利機會，乾脆退錢給股東，減資去了。台積電也是一樣，擁有大批現金，沒有適當的獲利機會，也是買回庫藏股減資去了。

羚羊：獵豹都是看哪些獲利指標呢？

叫獸：獵豹一開始一定看毛利率，毛利率就是營業毛利除以營業收入的比率，毛利率高表示營業成本降低或者是銷售單價提高，總體來說就是競爭力的提高。為什麼？因為如果可以在營業成本不變下提高單位售價，表示賣方的力量比較強，有一點巴菲特所說的獨占力量或護城河的味道在裡面。如果是售價不便，可以持續降低成本，表示公司的經營效能非常好，也是競爭力高的表現，因此毛利率越高越好。

羚羊：可是有人說威盛公司毛利率30%鴻海的毛利6%，但是鴻海的表現比威盛好多了。

叫獸說：基本上就是薄利多銷的問題，這個問題我們待會兒再來討論。我經常說毛三到四，就是毛利3%到4%的產業，這些公司由於毛利很低，只要原料成本上漲，工資成本上升，立刻就會產生虧損。或者競爭壓力提高，同業殺價搶單，也會產生虧損。所以毛利低的公司，好像在走鋼索，一有風吹雨打就搖搖欲墜。反之毛利率高的公司，較禁得起大風大浪，在強烈的競爭壓力下，或不景氣下，比較撐的過去。

羚羊：但是有人說，毛利是看行業特性而有所不同，所以光看毛利率高於30%就投資是不好的。

叫獸說：這樣講有一點點對，但是最主要是看買賣方的議價能力。同樣是毛利6%，有些人是價格的領導者，有些人是價格的接受者。例如walmart，它用低價來做競爭武器，這麼低的毛利，是他創造出來的。而且他對供應商有很大的議價能力，是掌有主動權的公司。但是台灣的代工廠商，它的低毛利是被客戶砍下來的，是被動降價而非掌有主動調價的能力，這是不同的。

羚羊說：台灣的加工廠商，也有主動得調價能力啊？

叫獸說：哪是主動降價的能力？割地賠款，每個人都可以做阿，什麼主動的調價能力。
叫獸接著說：不討論毛利率的高低，其實獵豹也不堅持毛利率一定要30%以上才出手，它注意的是趨勢。如果毛利率逐季調高或逐年調高，那股價鐵定是水漲傳高。例如毛利率由6%一直進步到8%，鐵定市場會給以掌聲的。但是如果毛利率由50%降到30%，可能股價會腰斬也不一定，必竟某檔股票從150元跌到50元時還是高價股啊。

羚羊說：那毛利率一值降低的公司就不能投資嗎？

叫獸說：也不一定啦？有時候是產品結構的改變，例如華碩原來是做主機板的，毛利率高達30%，後來增加很多筆電的生產，毛利率持續下降。

羚羊說：華碩為何要生產低毛利率的東西呢？

叫獸說：因為原來的主機板成長有限，公司為了持續成長的需要，所以增加低毛利率的產品，這個就是薄利多銷的道理啦？

羚羊說：如何確定薄利多銷對公司及投資人有好處？

叫獸說：有比較簡單的檢測方式也有比較複雜的檢測方式，可以測量毒澱粉。簡單的方式就是用存貨週轉率乘以毛利率，就叫做交叉比率或貢獻率，這個是在19世紀末美國的百貨公司興起時用來評估績效所發明的比率。如果交叉比率進步或貢獻率進步，就叫做薄利多銷成功，否則毛利率的退步就是對公司是有害的。

羚羊說：那為什麼還要有更嚴格的檢定呢？

叫獸說：因為簡單的檢定只能量到2.5PPM，如果要全面性的測量，就要耗費比較大的工夫。

羚羊說：怎麼測量呢？

叫獸說：就是用杜邦比率，因為交叉比率只考慮到存貨週轉率，可是還有應收帳款、固定資產周轉率等都沒有考慮進去，杜邦比率比較有全面性的測量，所以獵豹比較喜歡杜邦比率，因為杜邦比率可以作全方面的檢測。

羚羊：那你教我杜邦比率嗎？

叫獸說：你就是猴急，說你是靈猴，不是羚羊。這個以後獵豹會再教你看光光的方法。

用台積電的數字來看，台積電的毛利率有兩種看法，一種是用望遠鏡，專門看年的資料，一種是顯微鏡，專門看季的毛利率。通常我們分析時先看年的資料，了解大趨勢，然後再看季的資料，了解最近的情況。

年的資料資所以不準，是因為有時候某公司的第一季20%，第二季25%，第三季18%，第四季16%，用整年度所計算的毛利率可能是20%，與去年相同。但是如果用季的毛利率觀察，公司的毛利在近三季直線下跌，所以還是要用顯微鏡檢測最近的趨勢。

以台積電的毛利率來看，從94年的44.3%提高95年的49.1%，再降到97年的42.5%的水準，再升高到101年的48.1%，長期來看還是一個上升的趨勢，然而免不了毛利率仍然會隨著景氣好壞而上下起伏。

再看季的資料，最近四季48.8%，48.8%，47.1%，45.8%，毛利率有稍微下跌的趨勢，但是仍然維持在45%以上，如果情況不再惡化的話，目前看起來在中間的水準，仍不要有太多負面的解讀。

由於台積電仍然受到景氣循環的影響，最好用比較長的時間來觀察，以最近8年來看，毛利率可能降到42.5%，也可能高到49.4%，其實45%左右是台積電合理的毛利水準。

羚羊說：那毛利率長什麼樣子，才可以得到獵豹的親睞？

叫獸：獵豹喜歡毛利率持續進步的公司，像台積電目前的毛利率有點下滑，可能要等到有持續2季往上，獵豹就會惡豹撲羊，立刻撲上去。

羚羊我知道了：毛利率的看法是：1.毛利率越高越好，最好是持續進步。
2.毛利率如果降低，必須要做薄利多銷的檢測。3.毛利率的觀察，先看年度毛利率的趨勢，在看最近4-8季的走勢。4.景氣循環股的毛利率分析，要看其長期間的平均數與高點極低點，看出目前毛利率所在的位置及景氣循環的趨勢。




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上課有送參個教學範例與參個月好友，以及告訴你哪些60%公司可以沿用原來的方法分析，哪些40%公司不建議用原來的方法分析

教學範例

1. 投資藏寶圖12招(合併報表)

2. 通道及波段分析

3. 日K線移動停損參考價格線


課程名稱：採IFRSs後財務報表分析

講　　師：Finance168

上課時間：

　 2013年7月14日
　　
上午9：00 ~ 下午16：30　 →我要報名←

課程費用：NT 6,000
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　課程時數：每堂課6小時

上課地點：

中國文化大學推廣教育部忠孝館（