羚羊:獵豹是不是每次看到營收成長很快的獵物都躍躍欲試,追上去,撲上去。

叫獸:獵豹為了要擁有全世界最快的速度,它付出了代價。就是獵豹必須保持纖細的身材(OS:豹大,你要減肥了),同時在盡力衝刺後,續航力也不足,如果遇到身材碩壯的水牛,很容易被踢傷。所以獵豹必須小心翼翼的挑獵物,只有在很確定的狀況下才能追上去、撲上去。

羚羊:那獵豹看到營收成長的獵物就不追了嗎?

叫獸:也不是啦!他怕追到披著羚羊皮的土狼,或披著斑馬皮的獅子。所以在挑到獵物前,必須驗明正身。

羚羊:獵豹如何驗明正身,不試試看哪能知道?

叫獸:有些事情是不能親身試的,所以獵豹在攻擊前,都要確定所獵取的標的都是品質良好,絕對不含毒澱粉或塑化劑。

羚羊:那獵豹如何檢測呢?

叫獸:獵豹除了看營收成長的情形外,還會看五大獲利指標。

羚羊:營收成長就好了,還看什麼獲利指標,獵豹太挑了。

叫獸:營收成長不表示賺錢阿?有沒有聽說做越多賠越多的是?就好像很多三大慘業的上市櫃公司產品售價低於成本,那就會做越多賠越多。乾脆收起來把現金存在銀行或退給股東比較實在,像晶華酒店就是找不到很好的獲利機會,乾脆退錢給股東,減資去了。台積電也是一樣,擁有大批現金,沒有適當的獲利機會,也是買回庫藏股減資去了。

羚羊:獵豹都是看哪些獲利指標呢?

叫獸:獵豹一開始一定看毛利率,毛利率就是營業毛利除以營業收入的比率,毛利率高表示營業成本降低或者是銷售單價提高,總體來說就是競爭力的提高。為什麼?因為如果可以在營業成本不變下提高單位售價,表示賣方的力量比較強,有一點巴菲特所說的獨占力量或護城河的味道在裡面。如果是售價不便,可以持續降低成本,表示公司的經營效能非常好,也是競爭力高的表現,因此毛利率越高越好。

羚羊:可是有人說威盛公司毛利率30%鴻海的毛利6%,但是鴻海的表現比威盛好多了。

叫獸說:基本上就是薄利多銷的問題,這個問題我們待會兒再來討論。我經常說毛三到四,就是毛利3%4%的產業,這些公司由於毛利很低,只要原料成本上漲,工資成本上升,立刻就會產生虧損。或者競爭壓力提高,同業殺價搶單,也會產生虧損。所以毛利低的公司,好像在走鋼索,一有風吹雨打就搖搖欲墜。反之毛利率高的公司,較禁得起大風大浪,在強烈的競爭壓力下,或不景氣下,比較撐的過去。

羚羊:但是有人說,毛利是看行業特性而有所不同,所以光看毛利率高於30%就投資是不好的。

叫獸說:這樣講有一點點對,但是最主要是看買賣方的議價能力。同樣是毛利6%,有些人是價格的領導者,有些人是價格的接受者。例如walmart,它用低價來做競爭武器,這麼低的毛利,是他創造出來的。而且他對供應商有很大的議價能力,是掌有主動權的公司。但是台灣的代工廠商,它的低毛利是被客戶砍下來的,是被動降價而非掌有主動調價的能力,這是不同的。

羚羊說:台灣的加工廠商,也有主動得調價能力啊?

叫獸說:哪是主動降價的能力?割地賠款,每個人都可以做阿,什麼主動的調價能力。
叫獸接著說:不討論毛利率的高低,其實獵豹也不堅持毛利率一定要30%以上才出手,它注意的是趨勢。如果毛利率逐季調高或逐年調高,那股價鐵定是水漲傳高。例如毛利率由6%一直進步到8%,鐵定市場會給以掌聲的。但是如果毛利率由50%降到30%,可能股價會腰斬也不一定,必竟某檔股票從150元跌到50元時還是高價股啊。

羚羊說:那毛利率一值降低的公司就不能投資嗎?

叫獸說:也不一定啦?有時候是產品結構的改變,例如華碩原來是做主機板的,毛利率高達30%,後來增加很多筆電的生產,毛利率持續下降。

羚羊說:華碩為何要生產低毛利率的東西呢?

叫獸說:因為原來的主機板成長有限,公司為了持續成長的需要,所以增加低毛利率的產品,這個就是薄利多銷的道理啦?

羚羊說:如何確定薄利多銷對公司及投資人有好處?

叫獸說:有比較簡單的檢測方式也有比較複雜的檢測方式,可以測量毒澱粉。簡單的方式就是用存貨週轉率乘以毛利率,就叫做交叉比率或貢獻率,這個是在19世紀末美國的百貨公司興起時用來評估績效所發明的比率。如果交叉比率進步或貢獻率進步,就叫做薄利多銷成功,否則毛利率的退步就是對公司是有害的。

羚羊說:那為什麼還要有更嚴格的檢定呢?

叫獸說:因為簡單的檢定只能量到2.5PPM,如果要全面性的測量,就要耗費比較大的工夫。

羚羊說:怎麼測量呢?

叫獸說:就是用杜邦比率,因為交叉比率只考慮到存貨週轉率,可是還有應收帳款、固定資產周轉率等都沒有考慮進去,杜邦比率比較有全面性的測量,所以獵豹比較喜歡杜邦比率,因為杜邦比率可以作全方面的檢測。

羚羊:那你教我杜邦比率嗎?

叫獸說:你就是猴急,說你是靈猴,不是羚羊。這個以後獵豹會再教你看光光的方法。

用台積電的數字來看,台積電的毛利率有兩種看法,一種是用望遠鏡,專門看年的資料,一種是顯微鏡,專門看季的毛利率。通常我們分析時先看年的資料,了解大趨勢,然後再看季的資料,了解最近的情況。

年的資料資所以不準,是因為有時候某公司的第一季20%,第二季25%,第三季18%,第四季16%,用整年度所計算的毛利率可能是20%,與去年相同。但是如果用季的毛利率觀察,公司的毛利在近三季直線下跌,所以還是要用顯微鏡檢測最近的趨勢。





以台積電的毛利率來看,從94年的44.3%提高95年的49.1%,再降到97年的42.5%的水準,再升高到101年的48.1%,長期來看還是一個上升的趨勢,然而免不了毛利率仍然會隨著景氣好壞而上下起伏。

再看季的資料,最近四季48.8%48.8%47.1%45.8%,毛利率有稍微下跌的趨勢,但是仍然維持在45%以上,如果情況不再惡化的話,目前看起來在中間的水準,仍不要有太多負面的解讀。





由於台積電仍然受到景氣循環的影響,最好用比較長的時間來觀察,以最近8年來看,毛利率可能降到42.5%,也可能高到49.4%,其實45%左右是台積電合理的毛利水準。

羚羊說:那毛利率長什麼樣子,才可以得到獵豹的親睞?

叫獸:獵豹喜歡毛利率持續進步的公司,像台積電目前的毛利率有點下滑,可能要等到有持續2季往上,獵豹就會惡豹撲羊,立刻撲上去。

羚羊我知道了:毛利率的看法是:1.毛利率越高越好,最好是持續進步。
2.
毛利率如果降低,必須要做薄利多銷的檢測。3.毛利率的觀察,先看年度毛利率的趨勢,在看最近4-8季的走勢。4.景氣循環股的毛利率分析,要看其長期間的平均數與高點極低點,看出目前毛利率所在的位置及景氣循環的趨勢。




課程資訊:採IFRSs後財務報表分析

上課有送參個教學範例與參個月好友,以及告訴你哪些60%公司可以沿用原來的方法分析,哪些40%公司不建議用原來的方法分析

教學範例

1. 投資藏寶圖12(合併報表)

2. 通道及波段分析

3. 日K線移動停損參考價格線


課程名稱:採IFRSs後財務報表分析

講  師:Finance168

上課時間:

  2013年7月14日
  
上午9:00 ~ 下午16:30  →我要報名

課程費用:NT 6,000
好友折扣 8.5折 NT 5,100 獵豹及finance168部落格好友期限各三個月

 課程時數:每堂課6小時

上課地點:

中國文化大學推廣教育部忠孝館(


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