IFRSs投資藏寶圖第四招:每股營收、營業利益與每股盈餘分析(一)

羚羊:獵豹找獵物時,到底是要找財務比率比較好的股票,還是比較便宜的股票?

叫獸
:獵豹找獵物時,其實面子與裡子都要兼顧,就外觀來看,各相財務比率都要好,也就是要找外觀及體質都不錯的標的。但是這些標的如果價格太高,就顯示這個獵物離獵豹的距離太遠,所謂的安全邊際不夠,貿然發動攻擊,由於奔跑迅速,耗費體力,腦部的熱度升高,逼使獵豹必須停止追逐獵物,徒勞而無功。所以獵豹一定要要求股價相對便宜的股票,才會發動攻擊。

羚羊
:什麼叫股價相對便宜呢?

叫獸
:就是用每一股來計算的價值,相對便宜。所以這個時候,我們是以每一股的角度來評估一家公司。而不是用百分比來計算。

叫獸
接著說:一般而言,用百分比計算可以評估一家公司體質的好壞、獲利能力的良窳、經營是否有效率。可是就是沒辦法告訴你,這支股票到底是貴還是便宜。決定股票的價格到底是貴還是便宜,一般都是用每股來計算的,而不是用財務比率的百分比來衡量的。

羚羊
:那有哪些每股的財務資訊可以評估股價是否便宜?

叫獸
:通常是先計算每股盈餘,然後與每股股價相比,來決定價格是高或低。

羚羊
:價格與每股盈餘相比,那不就是本益比了嗎?

叫獸
:對啊,就是本益比。不過再介紹本益比前,先要介紹股價營收比,也就是每股價格除以每股營收的意思。

羚羊
:我們不是都先看獲利,為什麼要看每股營收呢?

叫獸
:最主要是營收的資料是每個月都會公佈的,而獲利的資料則要等到一季或半年才公佈。所以營收的資料是領先的指標。

羚羊
:這個我知道,我們在營業收入變動分析中講過啊,那為什麼還要算每股營收呢?

叫獸:每股營收就是每一股可以創造的營收金額,有了每股營收的資料,可以了解公司運用股本創造營收的績效。因為在台灣上市櫃公司每股的面值為10
元,如果A公司每股營收為12元,表示每投入一元的股本可創造1.2元的營收;反之B公司的每股營收為8元,表示每投入一元的股本只能創造0.8元的營收,經營能力的高下立判。A公司運用股本的能力比B公司好。這樣讓不同規模的公司可以做比較。

叫獸又說:此外營收是比較穩定的數字,公司的毛利,營業淨利及盈餘會隨著公司所面臨內外環境的改變,而有巨幅的變動,比較難做預測。而公司的營收,有一定的趨勢,例如參考去年的資料,每股營收為12
元,每股盈餘為2元。今年3個月的平均營收與12個月的平均營收都穩定成長,這樣我們可以初步估計每股營收大於12元,可能到每股營收為12.5元,這麼估計不會有很大的誤差。但是你卻不能估計今年的每股盈餘為2.1元,每股盈餘的變動有太多企業內外環境變動的因素,估計相對困難。但是要估計每股營收則相對比較容易。

羚羊
:是的,每股營收比較好估計,可是估計每股營收又有麼用呢?

叫獸
:由於每股營收與股價也有一定的關係,我們可以用每股營收計算股價營收比。來看股價是否相對合理?

羚羊
:說了那麼多,每股營收要怎麼計算呢?

叫獸:有兩種方式可以計算,第一計算過去12
個月的營收合計,除以流通在外股數。第二種方式,由今年的資料估計今年整年度的營收總額,除以流通在外的股數。如果無法得知今年的營收概估,就用過去12月的營收資料計算比較好。不然也可以用自己估計全年度的營收來算,配合公司法說會做修正。

羚羊
:我知道了每股營收的計算方式,是不是用現在的股價去除以每股營收,就可以知道股價營收比。

叫獸
:對啊,就是用現在的股價除以每股營收可以了解股價營收比。但是過去年度的股價營收比就有三總計算方式:第一種是用年平均股價計算該年度的股價營收比,第二種方式,就是用該年度的最高價計算最高的股價營收比,第三種方式就是用該年度的最低價,計算股價營收比。如果一下子每有這些資料,就用年底的收盤價來計算股價營收比。

羚羊
:所以就是拿現在的股價營收比與過去的資料比較,看股價是高或低對不對。

叫獸
:基本上是對的,但是也可以跟同業比較,看相對價格。

叫獸
又說:由於營收是最先公佈的資料,不像盈餘要等到財務報告出來才可獲悉,所以股價營收比可以反應一些資訊。例如一家公司的股價營收比大幅上升,可能是公司預期營收要大幅成長,由於大幅的成長率,使股價營收比提高。

羚羊
:為什麼營收大幅成長股價營收比就會提高?

叫獸:因為如果公司未來幾個月的營收會大幅成長,那用未來一年估計的營收所計算的股價營收比就將對合理。但是用過去
12月的營收所計算的股價營收比就會相對偏高。

羚羊
:那我要買股價營收比高的公司囉?

叫獸
:不對,這種狀況有可能是,公司的內部人士預先知道訂單與營收狀況,內部人都難逃利用資訊不對稱地位以人頭交易介入股票交易之嫌,對於有此種記錄之公司,外部投資人在決定追高或放空股票時,一定要相當謹慎,免得淪為相關內部人或關係人之俎上肉。

羚羊:所以我們要用過去
12個月的營收資料,與最近發布的營收動態,或者公司法說會所公佈的營收估計,自己計算每股營收。然後計算股價營收比對不對?

叫獸
:正統的判斷是,股價營收比如果較低,相對的股價較便宜。

羚羊
:要多低才叫便宜呢?

叫獸:因此,在一本名為「華爾街致勝秘訣」(What works on Wall Street
) 的書中,作者James O`Shaughnessy 提到其長期研究分析二次大戰後美國股價及營收之變化關係,其指出,若此比率低於一則表示股價可能偏低,未來可能會修正向上,反之,則可能下跌。同時另外一位 Kenneth Fisher 在他的「超級強勢股」一書中,則說明股價營收比低於0.75,才是便宜。但是評估股價的因素很多,用股價營收比,只是初步的篩選,萬萬不可做買進的唯一原則。

羚羊:那我知道了,中鋼的每股營業收入由94
年的10.8成長到101年的19.53,算是超級成長股囉?





叫獸:目前看起來台積電是不斷的設廠,所以營收成長的趨勢應該使可以預期的,說是成長股也不為過。不過有些股例如中鋼,當初中鋼在97年以前營收大幅成長,很像是超級成長股,然而事後證明只是一個景氣循環的延伸波,事後來看,中鋼還是景氣循環股,只是分析資料要更多年,也就是當懷疑某支股票是超長期的景氣循環股,通常要觀察10-12年更久時間,以免誤判。

羚羊:我怎麼知道投資標的到底是超級成長股還是景氣循環股?

叫獸:這個就要看你對這家公司的熟悉程度囉?

羚羊:除了每股營收外,對於股票評價還要看什麼資料?

叫獸:基本上就是要看每股盈餘,用每股盈餘乘以合理的本益比,是目前大家最能接受的評價方法。可是獵豹必須確定被分析公司的每股盈餘在未來持續會發生。就好像說本益比10倍,每股盈餘2元,所以合理的股價是10*2元等於20元。基本上我們是認定這個每股盈餘2元在未來10年間每年都會發生,所以是經常性的盈餘。如果A公司未來每股盈餘是2元、2元、2元、5元、2元、2….,那我們就發現第四年的每股盈餘5元中,其時經常盈餘只有2元,另外3元是非經常盈餘。

羚羊:如果弄錯了對評價有麼影響?

叫獸:以第四年的每股盈餘5元為例,如果這5元都是經常盈餘,則評價時應該是5元乘以本益比10倍,也就是合理的價格為50元。可是如果5元中只有2元是經常性的盈餘,3元是非經常性的盈餘,則只有2元可以乘以本益比10倍,另外3元由於只發生一次,所以只能乘以1倍。因而合理的股價應該是10*2元再加1*3元,也就是23元。這兩者的評價前者為50元,後者為23元,差距頗大,所以獵豹必須要看清楚何者為經常性的盈餘,何者為非經常性的盈餘,以免評價錯誤。

羚羊:這個先前在營業外收支的穩定性不是講過了嗎?

叫獸:是啊,不過那時候是以百分比來呈現,現在是以每股盈餘的方式來呈現。用每股盈餘的方式來呈現會比較正確。

羚羊:為什麼?

叫獸:因為以百分比呈現時,我們經常說有10%是經常盈餘,另外2%是非經常盈餘再評價時必須排除。實際上映該是經常盈餘的部分可以乘以本益比(本例為10),非經常盈餘的部分雖然不能乘以本益比(本例為10),但是畢竟使公司的價值有所增加,至少要乘以一倍而不是在評價時將之排除掉,否認他的存在。

叫獸又說:再判斷經常性盈餘與非經常性盈餘時,可以找到很便宜的投資標的,例如當年盛餘公司停止鎂鋁合金廠的經營而一筆認列損失,或是燦坤停止大陸的3C事業而認列一筆的投資損失,這些損失都是經常性的損失還是非經常性的損失?

羚羊:這個以後不會再發生了,所以是非經常性的損失,就好像B公司的每股盈餘是3元、3元、-2元、3元、3。以第三年來說,經常性的盈餘為3元,非經常性的損失為5元,所以評價時應該是3元乘以10倍的本益比減去5元乘以一,得到25元。如果原來股價是30元,結果第三年因為大幅賠本,股價殺到10元,那簡直是便宜貨,不應該賣出,而要買進才對。

叫獸說:你這個羚羊越來越進步了,假之時日,你會長大成為長頸鹿也不一定。

羚羊:羚羊就是羚羊,只會長大成為成熟美麗的羚羊,什麼長頸鹿。叫獸,你教財務太久了,沒事也要看一下達爾文的進化論,什麼羚羊變長頸鹿。三條線…XD

羚羊:可是經常性的盈餘很難判斷啊,以台積電為例其最近8年的每股盈餘如下:




到底是經常性的盈餘還是非經常性的盈餘呢?

叫獸:目前看起來很像是經常性盈餘,這個還好判斷。但是由時候像中鋼的每股盈餘近八年來上下起伏蠻大的,遇到這種情形如果判斷為靜氣循環股可以求其平均數做為
經常性的盈餘,也就是八年來的平均數的每股盈餘
2.63元作為評價的標準,但是也可以觀察其每股營業利益做為評估的標準。



教學範例

1. IFRSs投資藏寶圖15

2. 通道及波段分析

3. 日K線移動停損參考價格線


課程名稱:採IFRSs後財務報表分析

講  師:Finance168

上課時間:

   2013年7月14日
  
上午9:00 ~ 下午16:30  →我要報名

課程費用:NT 6,000 
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 課程時數:每堂課6小時

上課地點:

中國文化大學推廣教育部忠孝館(

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