獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

合歡山夜空星軌

經濟／為Fed 12月升息預做準備

美國聯準會(Fed)12月到底會不會升息？原本一直是個糾結難解的問題，但隨著美國10月就業數字超強，加上中國經濟逐漸擺脫「硬著陸」的威脅，而趨於明朗，12月Fed金融海嘯後首次升息已是箭在弦上。

10月就業報告對美國經濟與Fed主席葉倫而言，無異於一劑強心針。不僅非農業就業人數遠超過市場所預期的20萬人升息門檻，且平均工資也明顯提高；失業率降到5%，直逼4.9%的「充分就業」水平，顯示「低失業終將推高工資與通膨」的論調終將實現，也使市場預期12月將升息半碼的機率上升到70%左右。

再者，中國最新公布的經濟指標已從全面疲軟，轉為好壞參半。壞消息諸如鋼鐵、水泥、煤炭等「舊經濟」相關產業的產出仍持續下降，固定資產投資年增率更降到15年來低點；但10月零售額增幅為今年來最快，「雙11」的網購熱潮更吸引多國廠商參與，銷售再創新高，充分展現「新經濟」的動能。再加上股市由空翻多，人民幣匯率止貶回升，均足以讓Fed將「中國動盪」從「憂慮名單」中剔除。

除非11月美國就業報告出現「災難性」的數字，否則12月升息顯然已勢在必行。因此Fed貨幣政策的新焦點，現在已經轉為新一波緊縮周期的節奏，尤其是2016年的升息步調快慢。這必須觀察美國的勞動參與率能否從1977年來的低點(62.4%)回升，而葉倫貨幣政策的重要目標之一，是想讓更多原本放棄就業的人能重返勞動市場；但如果升息太快，就會使這些人的就業機會與意願下降。副主席費雪也表示，未來美國利率不會「起飛 (lift-off)」，而是「爬行(crawling)」。

其實美國一旦開始升息，反而可能刺激美國經濟。美國家庭房貸及車貸多屬長期、固定利率，利率上升並不會使家庭負擔加重，但儲蓄的利息收入卻會提高，而能有更多的可支配所得用於消費。升息後銀行的存、放款利差將擴大，銀行較願意放鬆貸款標準，因此房市不但不會降溫，反而會更熱。

更重要的是升息將使企業界更難靠財務管理來提升淨利，也不易透過買回庫藏股、加發股利及購併等作為來拉抬股價，企業必須增加資本支出以提升生產力，從而使企業營收、勞工薪資及經濟成長皆能獲得支撐。

美國緊縮，而歐洲及日本卻可能擴大寬鬆，這將使主要國家的貨幣政策出現背離，引發的效應包括美元強勢，股市震盪，及美、德公債殖利率差距擴大等。11月以來美元對歐元已升值約3%，預料歐、美貨幣政策更明確後，美元將進一步升值。目前市場預估2016年美元對歐元將看到1:1平價，但再升的幅度有限，因為達到此一水準後，Fed將放出不會積極升息的信號，此將使美元升勢難以為繼。

至於美股，短線並不會受到太大的衝擊，因為升息代表Fed對經濟有信心，而信心正是支撐股市的重要力量。但中長期間，美國經濟雖不致衰退，企業卻遭遇美元強勢及油價下跌兩大利空，導致獲利進入「衰退期」，對美股不利。投資專家吉姆．羅傑斯便預測，美股可能還有一波高點，但之後將會很慘。

最淒慘的是新興市場，尤其是原料出口國。美元升值將使原料商品價格更軟，打擊出口收入；同時新興市場的美元債務，也因美元升值而使償債成本更高，因而造成匯、股、債「三跌」，土耳其里拉、南非鍰及巴西里爾將最為脆弱。

面對美國即將升息，台灣身為新興經濟體，台幣同樣也將面臨貶值壓力，但所幸台灣既非原料出口國，外債負擔亦輕，經濟不致再受重擊；只有股市可能因為資金外流，而出現溫和回檔。

凡事豫則立，不豫則廢；財金當局、企業界及投資人自應對此新情勢預先做好充分準備。

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