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你在股市多空軌道中已來回走了幾次？
為便於陳述此問題，以《股價與價值線關係圖》進行說明。
完整的股票價格循環不會每次都如上圖所示，規則性地呈現，但不同價格多空階段，對投資人心理狀態而言，卻常常不斷產生似曾相見的重複現象。投入其中的一般性投資人，幸運的，往往也必需在走完一次，甚至一次以上的股市多空循環才能體會其中緣由；相對地，不幸的投資人，則因受制於人性的多空循環迷霧，每次都無法掙脫極度貪婪的誘惑，與恐懼極致的心理壓力，終致淪為市場多空轉輪下的冤魂。自我反省與向誠實的投資成功者學習，可以縮短付出的時間，與不可勝數的金錢代價；但是，在講求浮面包裝，與『速食、僥倖』的時下文化氛圍下，能走出既有宿命的一般性投資人，可能仍是少之又少。
在股價多空循環的不同階段中，一般性投資人的心理反應如下：(總體經濟循環與投資策略將於後面章節另行詳述)
1.A → B (極度悲觀)
此階段為空頭市場的末跌段，但下跌的速度及幅度已明顯縮小。此時一般性的投資人在飽嘗長期股價下跌過程後，卻對市場極度悲觀。手中仍持有股票的投資人，除非是經過嚴謹訓練的投資人，否則，將飽嘗長期套牢、大幅虧損之苦；相對地，價值型投資人，此時，正好整以暇持續以拾穗精神，低頭彎腰、精挑細選，持續進場承接前者拋售出的股票。空頭市場的末跌段是價值型投資人的財神爺。市場氣氛極度悲觀，市場媒體不斷釋出各種股市空頭訊息。這讓長期套牢且假裝視而不見的投資人，更加痛苦難當，為了結束此種『自我懲罰』的苦難，投資人最後下定決心殺出手中所有持股。
當市場不安定的籌碼幾乎已獲得完全宣洩後，股價在空頭市場的最低點也慢慢浮現開來。但這些都是事後才知道的事了，沒有人能準確猜到股票市場的最低點，無論是價值型投資人、專業法人，甚至是公司內部人及大股東，股價的最低點要等到股票確定進入另一次多頭循環，才能得到印證與找到答案。
2.B → C (驚魂未定)
此階段為多頭市場的起漲區。此時一般性的投資人在賣出虧損纍纍的持股後，仍處於痛苦與驚魂未定之時刻，因為害怕『自我懲罰』的痛苦再度重演，對市場原先的悲觀情緒仍無法完全褪去；而原先並未因股市下跌而受到重大損失的投資人，因周遭朋友的痛苦經驗仍停留腦海之中，也使其對股票市場，產生畏懼心理。市場股市專家及專業媒體仍小心奕奕，經濟數據仍未見好轉、上市櫃公司營運數據僅是低檔盤整，未見明顯向上趨勢。
此時有三種投資人持續進入市場買進股票。第一種投資人，領先知道公司產業訊息的內部人 (含內部人、準內部人及訊息受領者)。第二種投資人，同時兼具專業技術分析與投資心理的固執型市場專業投機人士。第三種投資人，同時兼具基本分析並透視人性、建立堅實投資信仰的價值型投資人。
內部人利用資訊不對稱、遊走法律邊緣，領先市場進場買進；專業型投機人士，靠長期敏銳的市場嗅覺及投機交易本能，隨時於多空市場進行短期套利交易；價值型投資人則靠嚴謹投資邏輯分析及堅定股票評價信仰，在財務能量所及範圍內持續買進。
3.C → D (半信半疑)
此階段為多頭市場確認區。可惜，一般性投資人因從A到C都不敢進場，或早就輸光退場；在財務能量上，則仍在療傷止痛期，亦沒有太多餘力重整旗鼓。但是，看到股票市場慢慢緩步上揚之際，開始對行情產生半信半疑的態度。一因，周遭朋友談論股票的並不多，二來，因自己對股票市場仍無十足信心，因此，始終仍站在觀望的一方。
於此同時，上述公司內部人、專業投機人士、價值型投資人，則持續於市場進場加碼買進股票。此階段是股市長期投資贏家活動力最強的階段，無論以投機或投資為目的投資贏家，此時，正齊力進場站在買方；但是，通常配合成交量僅溫和放大，讓人感受不到市場多頭趨勢已經慢慢形成並獲得確認中。
4. D → E (視而不見)
此階段為多頭市場中的震盪上漲區。此時，市場成交量又較前一階段放大，少部份市場敏感度較強的一般性投資人開始進入市場，並獲得不錯的短期投資報酬。但對大部份一般性投資人而言，因本身仍未積極進場買進，也無法從中得到很高的報酬，因此，對市場是否能持續維持多頭格局仍半信半疑。對市場趨勢視而不見、對周遭朋友的獲利則不僅羨慕，甚至陷入自我掙扎般的痛苦。
此階段的末期，一般性投資人終於按奈不住市場最終震盪往上的趨勢，而開始局部進場買進股票，並從中得到微薄、但卻令人興奮的投資報酬。一般性投資人對股票市場的投資信心，在此階段的末期才真正的甦醒。於此同時，較保守的價值型投資人，則開始慢慢於市場賣出股價漲幅超過營運成長預期的股票。
5. E → F (勇於追價)
此階段為多頭市場中的末升段上漲區。此時，市場成交量持續放大，股票市場趨勢往往呈現快速的上漲局面，存在投資人之間的氣氛不斷轉熱，讓絕大部份的人無法拒絕相信，股價指數不僅將突破高點，終將不斷創下新高。市場持續轉熱的投資氣氛，加上周遭其他投資人獲利的喜悅遭到擴大渲染，財經媒體及市場股市名人幾乎到一致性的看好市場將持續上漲。一般性投資人的投資情緒從一開始的半信半疑，隨股價指數持續上漲、市場氣氛轉熱之際，迅速加溫，突然對自己的專業投資能力、市場的投資信心，快速倍增。
原先尚對股價高漲的市場發出警語的小部份證券分析師，因市場其他人的壓力，轉為投入唱多市場的行列，或甘脆噤聲不語。至此，股票市場一遍歌舞昇平，每位投資人內心隨手中持股增加而充滿夢想。為使夢想早日實現，勇於加碼追價買進，或擴大財務信用融資，以便買進更多股票，就變得再自然不過的『自認為理性』的投資(投機)行為了。
然而，於此同時，公司內部人、大股東及其人頭戶、價值型投資人，則持續於市場賣出股票。市場一般性投資人，則在市場樂觀氣氛引導下，絡驛不絕於途地投入買進的一方；有的資金由投資人自己的戶頭進入證券交易戶頭，有的資金則透過共同基金管理帳戶(外資及投信公司)進入市場。他們的共通點便是認定，股市終將不斷大漲，此時不進入市場買進股票，必將錯失獲利良機。
人性貪婪的一面，在此階段得到充份的發揮，鮮少人會因為錢財來得太快，而願意停下腳步，自思與反省；貪婪的投資人在一開始便得到快速的投資回報，因而引來市場更強烈的貪婪氣氛。但在此階段的末期，公司內部人、大股東及其人頭戶、價值型投資人，在市場賣出股票後，並不急於在市場股價出現短期回檔時，回補原先賣出的股票，反而，趁市場成交量擴大之際，持續賣出股票。市場擁有最大籌碼的一方，不斷地向市場供應籌碼時，一開始，可以在市場買氣充沛下，成為價量齊揚的多頭光彩煙火，籌碼不斷隨行情在行進中換手而上；但是，當長期籌碼供應者持續單向賣出籌碼後，原先的供需力量卻在市場樂觀氣氛中，不知不覺地開始鈍化甚至轉向。多頭市場中，股價的高點總在市場氣氛轉為充份樂觀後形成，但是，對一般投資人而言，卻很少人願意在杯盤交錯的貪慾氣氛中，提早眾人一步離開宴會場。
大家一定要記得，職業賭場永遠少不了提供押注用的籌碼，但卻也永遠不會在賭場裡，自行產生黃金或美鈔；有贏的一方，相對也必有輸的一方，只是在股票市場中，輸家的人數總是多過少數的長期贏家。這個階段，也是專業投機者、職業賭徒的天堂；如果您不是專業投機專家，也不是市場老千，請記住：『帶離開職業賭場大門的美鈔，才會在現實生活中，有實際消費購買能力！』
6. F → G (滿懷希望)
此階段為空頭市場的起跌段，但對一般性投資人而言，鮮少有人願意相信空頭市場已經真的降臨了。此時，市場成交量仍維持在相對高檔區、財經媒體及市場分析師持樂觀看法者仍佔多數，留在市場參與交易者，不管手中的股票是否已經套牢，他們總是樂觀的期待，市場不久的將來，將有另一次高點出現。
當投資人追高股價而慘遭套牢之後，總是滿懷希望，期待股票再度漲回原來的高點；但是，我們往往因專注於希望之上，因而忽視了事實。只因『希望』是『失望』的安定劑、止痛藥，可惜，它卻不是股價上漲的驅動力。過度的脫離現實的樂觀期待將降低股價下跌環境中的應變能力。
初步的挫折並不會斷送人們期待重溫甜美舊夢的企圖，除非持續的驚擾與打擊才會蘊育日益悲觀的種子。因為手中已持有套牢中的股票，自己便滿心期待有朝一日，它的股價再度回升，而不願客觀評估事實情況，甚至加碼攤平買進更多股票，此乃股票投資之大忌。在最高價買進股票可能不是在股票市場賠錢的真正原因，真正原因可能是在套牢下跌的過程中，昧於事實，不願仔細重新評估，終致全程參與股票下跌過程，因而蒙受最大損失。
在此階段初期，公司內部人及其人頭戶，加上極少數精於技術分析、投機操作者，仍不計價的趁市場成交量仍維持於相對高檔之際，持續向市場賣出並供應籌碼；而價值型投資人此時已將持股降至很低的水平，但他們寧可花時間去度假，也不願多花一點時間在觀看市場盤勢的變化。這個階段是價值型投資人在股票市場多空循環中，最優閒的時光。要想打破套牢後所產生過度希望現象的第一個反省動作，先問問自己，若自己從未買進此檔股票，是否願意現在就買進它？如果答案是否定的，那自己可能已犯了過度希望、不願面對事實的投資心理陷阱了。不要輕易相信，大戶或內部人出脫持股後不久，股市可能會迅速再度反彈回升。
7. G → H (心中忐忑)
此階段通常為夾雜著反彈波的主下跌波的起點，對高檔一路套牢下來的投資人而言，是殘酷之心理煎熬的開始。股票在下跌波擴大之後，因為短期賣壓的減輕，很容易出現快速的反彈波，讓持股比例較低的投資人加入搶反彈的行列。但對沒在反彈波及時搶進的投資人而言，心中卻始終充滿忐忑不安的心情，一方面，怕股價就此持續反彈，自己卻沒有掌握加碼攤平的良機，另一方面，又擔心股價是否將很快反彈結束，使自己陷入進退維谷之中。當股價反彈波結束，又重心啟動新一波的下跌時，無論有沒有進場搶反彈波的投資人，均開始對股票市場產生逃避、畏縮的心理反應。因為套牢股票的數量及幅度均快速擴大，使其心理的痛苦程度亦同時加劇，但逃避心理卻使其不願面對市場現況，當然，就更不知如何採取適當的因應對策了。
隨行情下跌幅度的擴大，痛苦與沮喪交替地對投資人心理產失一種無以言喻的『懲罰作用』；金錢損失是一種看的見、算得出的懲罰，對自我能力與命運的否定，更是一種無形的詛咒。但在潛意識的另一心理層面，因人類與生俱來的逃避痛苦本能，開始在內心深處，產生抵抗作用，最直接的行為反應，乃在對股票行情報導、財經專業媒體的排斥、厭惡心理。投資人反應在行為上，對股票相關事物，漠不關心；但在內心深處，只要稍一觸動虧損記錄，便讓人痛徹心扉。
在此階段的末期，大股東及內部人的賣出動作已屬零星且已接進尾聲；價值型投資人則已結束假期，再度默默地回到工作崗位，他們正持續努力不斷研究、分析、替企業的營運數據建檔、收集產業變動風向等資料中，緊盯績優公司電腦資料檔，做出隨時準備進場買進的動作。
8. H → A (恐懼罩頂)
此階段為股票空頭市場的加速趕底階段。手中股票呈現套牢的投資人，隨時間快速增加所導致的投資損失，不僅更加忐忑難安，心中更自然時時浮現股市續跌的恐怖景象，提醒自己繼續擴大的巨額損失將造成往後生活上的極大災難。恐懼心理早已籠罩四面八方，讓自己無法靜下心來客觀思考。
恐懼的心理讓我們忘掉熬過暗夜後就是天明時刻，幾乎把所有注意力集中在悲觀危險的思考方向，加上過去痛苦經驗與周遭環境的回餽效應，一般人很容易失去主見。危機感隨環境形成而加深，心理面的恐懼感也越嚴重，我們自認為最理智的決定，其實已完全被恐懼感所扭曲。
融資舉債買進股票的投資人，此時可能因無法提供更多交易保證金，而被迫斷頭停損、黯然退出市場；因套牢而被迫長期持有股票的投資人，則必須面臨因恐懼感逐日加重的心理壓力，這真是金錢損失外，局外人無法體會的人生苦難呀！
於此同時，以技術分析為專業核心的投機贏家仍不急於進場；但是，部份公司內部人及大股東已悄悄進場，買進自家公司股票；價值型投資人也開始進場買進股票，市場悲觀氣氛往往是低股價的另一面，而低股價卻又是價型投資人提高長期投資報酬率的重要法寶。當市場氣氛由恐懼凝聚成極度沮喪悲觀，並漸入半信半疑時，往往是股票絕佳的長期買進點正逐漸出現中。同時，股票市場多空循環力量也正慢慢扭轉，新的生命循環隨時可能再度展開。
由完整的股票市場多空循環中，各階段投資心理反應發現，價值型投資人於『公司內含價值線』以下區域，均為其買進股票的價格區間，且低於『公司內含價值線』幅度越大，買進動作越積極。
整體而言，價值型投資人買賣股票的時點，與公司內部人及大股東的買賣時點，有相當多的相近之處；前者以外部自由經營者的投資思考角度進行股票買賣，後者則以長期掌握經營權的內部經營者角度進行股票買賣。然而，若內部經營者以內線資訊的優勢，並透過非法人頭戶進行交易，以規避法令的管制，一般投資人在資訊取得上，將陷入明顯的弱勢交易地位。要突破不法內部人利用內部資訊優勢對投資人可能造成的不法掠奪傷害，投資人除了要以高度耐心進行投資行為外，對重要資訊的基本解讀能力，也是在股票市場中，險中求勝的必備條件。
~~ 本文摘錄自「獵豹財務長投資的邏輯」一書
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