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圖、道瓊指數月K線與聯邦基金利率走勢對照圖
美國聯準會進入升息循環，是否代表美股一定將由多頭循環反轉成空頭循環？筆者曾述及：「物價情勢為影響股市投資不可忽視的重要議題，但並非所有物價上漲階段均足以造成股市立刻由多頭循環轉為空頭循環。未來升息初期來臨時，企業盈餘成長率是否能超越利率上升的幅度，將攸關企業股價走向是繼續上漲或反轉下跌。升息循環初期對盈餘維持成長企業股價未必全然是利空，但對盈餘零成長或衰退的公司，升息循環的啟動往往是股價走向空頭的催化劑。」顯然，美聯準會之所以進入升息循環，除考慮物價展望因素外，在正常經濟景氣擴張階段，伴隨物價水準上漲，但優質企業的盈餘將保持成長，股市未必將走入空頭循環。
事實上，從過去二十年美國聯準會兩次由降息循環轉向升息循環，對照美股道瓊指數走勢，卻發現美股在聯準會升息循環階段，均伴隨股市的多頭循環，亦即美國聯準會緩步升息的過程中，美國股市其實維持上漲趨勢。
股市投資人必須注意的是，聯準會準備由貨幣寬鬆政策轉向緊縮性貨幣政策的預告期，股市容易出現階段性的拉回整理，雖稱不上是空頭走勢，但往往讓投資人膽戰心驚，以為空頭市場即將降臨，事實上，隨著聯準會啟動穩健緩和的升息循環，股市即將再度進入較長期的多頭循環。反之，當升息循環結束，聯準會進入基金利率高檔的觀望階段，股市已出現盤頭情況，不明究裡的投資人，以為聯準會即將降息可以讓自己套牢的股票反敗為勝，孰知伴隨著聯準會降息循環的到來，亦是美股真正大跌階段的空頭循環的開始。
市場實證觀察為何與一般分析者有嚴重落差？無非起因於，一般投資者過度權衡聯準會貨幣政策的寬鬆或緊縮對股市資金面的影響，而忽略企業獲利隨經濟景氣擴張的成長，而在景氣擴張階段，貨幣的實質總額供給亦隨貨幣交易次數提高而快速上升，反而成為股市源源不斷的資金活水。
上面的實證觀察結果，與一般投資及分析者人云亦云的既有觀念，有此巨大落差，再度印證股市的多空，並非可以眾口鑠金，以表決的方式預測股市長線趨勢的多空。
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