獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

國際金融市場今年一直處於危疑震撼之中。歐洲許多國家先後爆發主權債務危機，美國的主權債信評等在8月初又遭到調降，這些都製造了金融市場的不安；美歐國家經濟復甦力道始終不足，更使得投資人覺得經濟前景黯淡。這些不安定因素匯聚成摜壓股票市場的力道，在8月份已造成全球股市幾次暴跌，上周五及本周一再次重挫，中秋連假過後的台北股市當然也不例外，昨天以大跌219點收市。

台北股市既然大跌，社會上「循例」會出現要求政府出面護盤的呼聲。在台灣，政府護盤意謂著政府以實際行動支撐股市，通常是由政府管理的各種基金出面購買股票，但表面上都說是基金管理者的投資決策，卻也不否認政府動員的成分，留給市場想像。之前政府還推出護盤新招：呼籲上市或上櫃公司購買自家股票，也就是實施庫藏股，想藉此形成另一種支撐股價的力量。

每個國家都可能用政策或規定來影響市場情勢，例如政府首長發表新政策、中央銀行調升或調降利率，或者證券監理單位改變市場放空的規定等，但重點是不直接干涉市場內的價格決定。像台灣這樣，由政府管理的基金直接參與股市買賣，希望扭轉市場氛圍者，已是全世界少有；「道德勸說」公司實施庫藏股，又在無形中侵犯了公司董事會的職權，更是令人匪夷所思。

政府護盤這種事情一旦有了先例，後來只要有個風吹草動，大家就要求政府出面穩定股市；我們自己股市下跌要護盤，就連別的國家出狀況（例如日本巨震海嘯、利比亞內戰），也有人要求護盤。這種扭曲股市行為、不讓股價下跌的荒唐事，要求者振振有詞，聽者不以為意，甚至部分政府官員也以護盤為「己任」。久而久之，荒唐竟然成為正常。

這次股市波動從8月4日美國道瓊工業指數單日下跌4.31%、那斯達克指數下跌5.08%揭開序幕。到了9月7日，兩者分別各下跌4%和5.35%，一個月的跌幅不過與8月4日相當；平心而論，這種跌幅不算太大。反觀台灣，喊話、護盤鬧了半天，股價加權指數一個月跌幅卻高達9.5%，不僅遠超過美股，也超過無人護盤的香港恆生指數與日經指數跌幅。換言之，護盤既未能扭轉跌勢，也無法減少跌幅；既然如此，所謂護盤，究竟是為誰辛苦為誰忙？

其實，各國近來一直都有全球經濟再次衰退的疑慮，台灣的景氣深受外國影響，面對未來的高度不確定，股票下跌本屬正常。政府官員所以汲汲於護盤，關鍵在於不信任市場機制，總認為自己比市場更懂得調節市場。股票價格與交易量本是市場訊息的綜合反應，有時訊息消化不及，反應難免過度，但這也是市場調節的方式之一。一旦訊息被充分吸收解讀，市場參與者的理性自然會讓市場穩定下來，不勞政府費心。

學理與事實都已經證明，用人為的方式扭曲市場機制，並無法改變結果，只是創造了他人操縱或套利的空間。市場已知道政府的制式反應：大跌後必將護盤，甚至可以研判會買那一類型股票，許多本欲退出市場者會利用這個機會獲利，甚至在市場下跌時加大賣壓，「迫使」政府出手，好讓自己解套。如果我們調查市場投機者或者從事期貨和現貨間套利交易者，什麼是對他們最有利的時機？答案一定是「政府護盤」時。

這麼多年後，護盤政策可以休矣。投資人不應再要求政府護盤，因為護盤本就不是政府的工作；政府也要懂得放手，把市場還給市場參與者。政府只需要維持資訊公開透明，市場公平運作，其餘的就讓市場自己決定吧！還需要護盤的市場，不是真正成熟的市場，更不是國際所認可的市場。