獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

【作者自序】

在本書即將定稿付梓之際，正是全球金融市場走過2008年全球金融海嘯，在各國政府及央行齊力挽救經濟大放利多後的第三個年頭。主要股市之中的美國股市自最低點回升大約一倍、德國股市也超過一倍、英國股市上漲70%、台灣股市上漲更達約120%、漲幅較小的中國股市也接近65%，日本股市則因受地震影響漲幅最小，但亦自最低點回升44%。

全球主要股市早已走出金融海嘯的衝擊，但經過各國政府大力採取擴張性的財政政策，及極度寬鬆的貨幣政策之後，主要經濟體所面臨的經濟難題，卻益顯複雜，猶如越理越亂的一團棉球，最後會成為四散的綿絮或是織成美麗的彩衣，相信是很多人想知道的答案，尤其是金融市場的投資者。

對筆者而言，猜測最終的答案不是我的專長，亦非我的能力所及。但總體經濟景氣循環處在何種階段、市場處於何種相對位置、個別標的物價格的相對風險，卻是吾等可透過努力收集經濟金融資訊、個別標的物基本資料，經嚴謹的前因後果邏輯性分析後，指引我們做出理性的投資決策。長期投資贏家未必非要如特技表演者，為贏取觀眾掌聲，每次都冒生命危險試圖做出奇蹟性的驚險演出；構築理性的邏輯思維，是穩步推砌利潤高牆的必經過程，股票、債券，甚至其他金融資產及有價證券的投資，都具有同樣的道理。

2011年已是筆者離開職場，正式脫離大型法人投資思維的第六個年頭，讓我更虛心地面對在不同市場階段的投資盈虧，並內化為更深沉的投資哲學與生活態度。

本書將投資思考的基本兩大面向，即由下而上(Bottom-Up)的投資標的評估、由上而下(Top-Down)的宏觀方向思考，分別放在本書的第二篇及第三篇，透過文章的時空倒序，讓讀者與筆者一同進入投資思考邏輯性的驗證與檢討。人不是神，因此，沒人有辦法準確預測市場的短期變動與絕對高低點在何處，但是，趨勢潛在的轉折風險及機會、標的物價格的相對合理性及體質良瓢，則可以理性分析與判斷。我願意透過本書與您分享我的方法與心得。

本書將投資思考與分析的基本觀念放在第一篇，旨在點出財務分析工具應用上，應具備的基本認知，釐清一些長期似是而非的投資觀念，幫助讀者的思考方向遠離旁門走道、回歸正確的投資思考路徑。正確的投資觀念並非神祕如玄學般晦暗難明，亦非高深如崇山險谷，而是極簡至明之道，取決者完全在入門之始，所建構的投資觀念正確與否。透過本書首篇，筆者與大家分享一些長期觀察市場應優先建立的投資觀念與分析技能。

本書得以出版除應感謝商業周刊文靜小姐及伯儒兄的辛勤協助外，對校稿的兩位助理亦表達感謝之意。希望透過本書的出版，可以讓個人無論從學理或市場上所得到的投資啟示與大家分享。分享始終來自無私！謝謝大家。


【結語】

閱讀完本書三篇內容後，相信讀者會發現本書每篇文章內容，無論是論述正確投資基本觀念的第一篇，或是著重投資標的實務分析及標的物篩選的第二篇，甚至是以宏觀視野闡述如何研判市場環境大趨勢方向的第三篇，最終都以如何形成投資決策為最終目的。

每篇文章的完成時間或許分別在不同時間點，讓讀者感覺前後的連貫及流暢度未臻理想。但筆者必須強調，本書的最主要精髓在於正確投資思考及方法的建立與應用；透過在不同時間點，不同的經濟金融環境時空中，倒敘回顧筆者當時是如何透過解析市場眾多因子，運用前後連貫的嚴謹邏輯思考過程，最後形成投資決策的實務應用。分享投資分析方法、思考過程，並啟發讀者面對未來的多變環境中，可以自己解開心中疑惑找到答案，是本書的主要目的。

本書將內容重點著重於市場實務應用與思考，篇幅所見幾乎均直接切入投資標的分析及如何形成理性投資決策的核心思考課題。因此，並未對基本財務會計分析及總體經濟等基本理論與學理多做說明，讀者若欲強化或溫習相關範疇，建議搭配拙作「獵豹財務長投資魔法書」(聚財出版)、薛兆亨教授著作「財務報表分析:實務的運用」(雙葉出版)、吳啟銘教授著作「企業評價」(智勝出版)、拙著「獵豹財務長投資羅盤」等四本書，相信對閱讀本書會有更大的助益。

在如何建立投資信仰與哲學觀方面，讀者若在閱讀本書後仍意猶未盡，建議搭配拙著「獵豹財務長投資心法豹語錄」(聚財出版)、查理‧蒙格(Charles Thomas Munger)著作「窮查理的普通常識」(商周出版)兩本書，同時進行閱讀，必可對本書相關涉及投資哲學與信仰的內容更加心領神會。

全球經濟歷經2008年百年難得一見的金融大海嘯後，2009 ~ 2011年第一季為止，在全球主要股市維持多頭趨勢中，鮮少有人會懷疑總體經濟景氣循環是否仍持續穩步走在向上復甦擴張的軌道上？或是已遇上更大的亂流？

時序進入2011年第二季後，全球總體經濟環境再度變成詭譎而難辨。

以中國、印度、巴西為首的新興工業國家，在經濟快速復甦的同時，卻伴隨驚人的通貨膨脹率，讓各國央行持續性的調高利率、實施緊縮性的貨幣政策，企業及個人融資舉債成本頓時快速上升，經濟景氣復甦明顯轉緩，但通膨數據能否降溫卻仍是未定之天。中國人民銀行調升存款準備率屢創新高，已接近瓶頸頂峰，為穩定物價情勢，人民幣匯率長期升勢是否加快，此將攸關全球物價情勢及群聚中國投資設廠的台資企業營運榮枯。
歐、美國家在2011年再度面臨國家主權債務危機，並成為金融市場新的不定時炸彈，緊扣住全球金融市場投資人神經。原油及商品價格仍居高不下，加重企業生產成本負擔，壓縮企業營業利潤，更可能成為總體經濟的緊縮因子。

美國就業市場於2011年並未隨前兩年股市上漲而有太大改善，失業率依舊高掛在9%以上的高檔，導致美國房市仍舊疲弱不振，消費市場成長動能停滯不前。

2012年是台灣的選舉年，總統大選日期提前至年初舉行，更讓執政者對經濟展望沒有悲觀的權利，市場亦預期當政者必傾所有資源全力做多金融市場，尤其是升斗小民最關心的股市。各研究機構對經濟成長率的預測值連翻上修，財經單位亦口徑一致，齊力喊多。然而，從國內外的一些總體經濟數據，甚至從上市櫃公司的營收及獲利數字消長，吾等卻發現不是全然讓人寬心的面貌；讀者經細心閱讀本書後，就會找到自己心中的答案。

投資者務必謹記在心，你不會因為錯失一次短線行情而有任何損失，卻有可能因為一次誤判、躁進投資，而使你全盤盡輸。在投資市場，決定長期贏家或輸家的關鍵因素，在於勝率與賠率的長期累積競逐，而非單一次的豪賭；我們不必為選票而出賣靈魂，也不用為掌聲而賭上性命，請耐心並隨時準備，對市場有較高把握時再出手！



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