獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

(本文為獵豹新成員『獵豹三號』初試啼聲之作！獵豹負責校審，三號與二號同時都畢業於T大，三號獵豹是大帥哥喔！)

合 勤 (2391)
1. 股本：43.7億元，每股淨值為22.74元，自有資本比率：79.32%、流動比率為
356.68%、速動比率為309.71%，目前無長期負債，財務結構穩健紮實。
2.主要的銷售產品為寬頻設備(58.48%)及局用設備產品(35.11%) 窄頻設備(4.36%)
其他(2.05%) (如無線寬相關產品、VoIP 產品、Power Line、服務閘道器、中階
防火牆等)。
3. 公司近四年營收成長率如下：
2001：-1.60% 2002年：46.29% 2003年：36.92% 2004年：45.32%
2005年：18.51% 2006年1~5月：-5.67%
顯示2002~2004年是其營收的成長期，2005年營收開始迅速的衰退，甚至在
2006年1~5月年營收出現負成長。在2001年9月也發生過嚴重衰退的情形直
到2002年4月才開始往上，所以現在需觀察何時出現衰退減少的情形。
4.該公司近四年毛利率如下：
2001：29.72% 2002年：34.06% 2003年：32.39% 2004年：30.56%
2005年：30.36% 2006年首季：28.30%
顯示本業的毛利率都維持在ㄧ定的水準30%左右，但從2002年的高峰過後就
開始出現毛利率下降的情形。總資產週轉率從2001年開始逐漸的上昇但2004
和2005年差不多，2006年第一季看來似乎有比2005年下降的可能。
5. 最近五年ROE如下：
2001年：10.23% 2002年：19.32% 2003年：21.21% 2004年：23.48%
2005年：19.88% 2006年第一季年化：21.4%
顯示2002年之後營運狀況漸漸上升，2004年為其高峰，2005年稍微降低，2006
年第一季又稍微回升，若以2004~2006年會計ROE取其平均值約為21..59％，
而2006年第一季5.35%約略和平均值相等和去年同期差異不大。

7. 持股1000張以上股東有70人，佔股權比率之65.42%，顯示股權集中，市場
流通性也不大，但全體董、監事及經理人及10%以上股東股才20.83%，顯示股權透明度並不高。
8.2005年盈餘中，擬配員工紅利5.11億元(股票以市價計)，董監酬勞為0.24億元，合計市價5.35億元，佔稅後純益之36％，佔的比例還蠻高。
9.其目前P/B比約2.24倍，換算調整其2004~2006年ROE為9.64％，若以10％為標準，則股價為49.10元，若考量員工分紅配股問題，則合理股價應再下修。
10.盈餘品質分析如下:
1.存貨指標 　 　 　 　 　 　
存貨增加率(%) -13.33% 4.87% 6.62% -21.88% -11.74% 2.04%
銷貨收入增加率(%) 5.25% 11.48% -21.26% 3.33% 17.50% 33.33%
存貨指標 (0.19) (0.07) 0.28 (0.25) (0.29) (0.31)
存貨指標連續二季呈正向，顯示存貨積存壓力不大。 　 　 　

2.應收帳款指標 　 　 　 　 　 　
應收帳款增加率(%) 30.56% 20.68% -8.87% 13.54% 14.25% 18.77%
銷貨收入增加率(%) 5.25% 11.48% -21.26% 3.33% 17.50% 33.33%
應收帳款指標 0.25 0.09 0.12 0.10 (0.03) (0.15)
應收帳款最近一年變差。 　 　 　 　 　

3.銷貨毛利指標 　 　 　 　 　 　
銷貨毛利增加率(%) -5.03% 21.24% -17.23% -11.39% 19.19% 52.75%
銷貨收入增加率(%) 5.25% 11.48% -21.26% 3.33% 17.50% 33.33%
銷貨毛利指標 0.10 (0.10) (0.04) 0.15 (0.02) (0.19)
整體毛利額最近一季轉差，應列入持續追蹤。 　 　 　 　

4.銷管費用指標 　 　 　 　 　 　
銷管費用增加率(%) 20.35% 9.49% -11.67% 1.66% 9.80% 32.97%
銷貨收入增加率(%) 5.25% 11.48% -21.26% 3.33% 17.50% 33.33%
銷管費用指標 0.15 (0.02) 0.10 (0.02) (0.08) (0.00)
內部銷管費用最近一季轉差！ 　 　 　 　 　

5.應付帳款指標 　 　 　 　 　 　
應付帳款增加率(%) 18.47% 27.31% -12.19% 9.53% 10.46% 5.52%
銷貨收入增加率(%) 5.25% 11.48% -21.26% 3.33% 17.50% 33.33%
應付帳款費用指標 (0.13) (0.16) (0.09) (0.06) 0.07 0.28
應付帳款主控權連續四季增加！ 　 　 　 　 　 　

小結：五項盈餘指標中，存貨指標、應付帳款指標偏為正向，但整體應收帳款 　 　
、產品毛利、銷管費用指標偏負向，但應收帳的增加率大於 　 　
存貨的增加率,表示存貨很多都跑到應收帳款的項目中如果應收帳 　 　
款增加率無法有效降低，將使其盈餘品質大受影響。 　 　
　 　 　 　 　

結論:因為之前網通類股的需求滿足了一大部分的需求了，所以現在的營收有下
降的趨勢，但之後有所謂數位家庭、數位電視(高畫質)的需求，所以以後可
能還有大的成長性。依現在的盈餘品質看來須先保守面對，因為財務分析出
來的狀況不甚良好，須觀察初期大量需求出現時為較好的買入時間點。

(本分析內容僅供參考，不代表任何推薦及建議，買賣股票請自行衡量風險，獵豹部落格不負成敗之責)