(本為為獵豹家族撰寫,獵豹校審)
港建(3093)
1.股本::3.0億、每股淨值:26.13元、自有資本比率:86.20%、流動比率:461.70%、速動比率:411.59%,且無長期負債,財務結構紮實。
2.主力產品:佣金收入(46.86%)PCB 材料設備零件(45.28%)勞務收入(6.06%)半導體製程用材料(1.79%)。
3.公司近四年營收成長率如下:
2002年:20.89%、2003年:11.58%、2004年:14.21%、2005年:18.13%、2006年16月:9.50%。
顯示2002年為成長高峰期,2006年首季累計年營收成長率表現不錯,在逐漸步入第二季傳統淡季,顯然已見疲態,在2006年6月逐漸下滑,近三月營收平均趨勢線於2006年6月時再次跌破近十二月營收平均趨勢線,營收後續動能是否不足,應持續列入密切觀察及追蹤。
4.該公司近五年毛利率如下:
2001年:53.87%、2002年:61.24%、2003年:60.79%、2004年:62.14%、2005年:64.12%、2006年首季:47.33%。
顯示本業毛利率2001年2005年呈現上升趨勢,近七季毛利率資料雖有起伏,但大多維持在60%以上,但值得注意的是2006年首季毛利率為近七季新低點,主因為:該季營業成本大幅度上升。資產週轉率從2001年2005年大體上呈現下降趨勢,近七季資料呈現起伏狀態,營運效能並不穩定,2006年首季22.89%略較2005年同期21,56%高,也較上一季20.20%高,但為近七季第四。經營效率是否趨緩,應列入追蹤及觀察。
5.最近五年ROE如下:
2001年:20.48%、2002年:27.73%、2003年:27.67%、2004年:31.00%、2005年:34.76%、2006年第一季年化:23.20%。
顯示2002年2005年為ROE成長高峰期,2005年第四季ROE6.13%大幅度下降不到2005年第三季ROE13.74%的一半,主因為:該季資產週轉率偏低,且該季稅後淨利也不到2005年第三季的一半。在2006年首季延續上一季狀況:資產週轉率偏低,且毛利率大幅度下降。該季稅後淨利亦與上一季一樣並無提升,導致2006年首季ROE為近七季以來最低。以較保守三年度之2001年、2002年、2003年會計ROE取其平均值約為16.38%。2006年第一季單季ROE為5.80%較2005年同期7.18%低,也略低於上一季的6.13%,營運是否出現趨緩,應列入持續追蹤。
6.該公司近五年來,營運現金流量皆為正且逐年增加,顯示本業營運狀況正穩定提升中,近五年稅後淨利與營運現金流量差異不大,值得注意的是:由於轉投資程度複雜,轉投資大陸的建置國際股份有限公司已列為曾孫公司,與關係人交易地營運資金會計品質略有疑慮。在投資現金流量方面,2002年2005年穩定購入固定資產,2004年購置中國信託外幣投資型組合產品,但影響數不大。在融資活動現金流量方面,該公司無長期負債,從2002年以來,無現金增資事宜,股東權益的上升主要來自於保留盈餘的提升,顯示本業獲利程度相當高,逐年提高員工紅利及董監酬勞,但絕對數字不大,且發放現金股利也逐年上升,財務結構十分紮實。
7.持股1000張以上股東1人,1人為境外法人公司,佔股權比率67.44%,股權高度集中,市場流通性不足,董監持股佔股權比率68.72%,與持股1000張以上股東佔股權比率幾無差距,且三大法人略佔股權3%左右,顯示股價不易受三大法人交易量影響而產生波動,股權透明程度高。
8.2005年盈餘中,擬配員工紅利為0張,現金紅利0.022億元,董監酬勞為0.022億元,合計約0.044億,佔2005年稅後純益1.74%,算是低水準。無配發員工股票股利,股東權益未被稀釋。
9.其目前P/B比約2.91倍,換算調整保守期ROE(2002年、2003年、2004年)為9.90%,若以要求報酬率10%為標準,則股價可達75.26元。
10.盈餘品質分析如下:
單位:百萬元
1.存貨指標
2006年第一季2005年第四季2005年第三季2005年第二季2005年第一季
存貨4258514331
前兩季平均值5547373134
銷貨收入208178213203161
前兩季平均值196208182180170
存貨增加率(%)-22.94%23.40%37.84%40.98%-8.82%
銷貨收入增加率(%)6.39%-14.42%17.03%13.09%-5.29%
存貨指標-29.33%37.83%20.80%27.89%-3.53%
存貨指標近一季呈正向,顯示存貨積存壓力減小管理能力良好。
2.應收帳款指標
2006年第一季2005年第四季2005年第三季2005年第二季2005年第一季
應收帳款10882609876
前兩季平均值7179878385
銷貨收入208178213203161
前兩季平均值196208182180170
應收帳款增加率(%)52.11%3.80%-31.03%18.79%-10.59%
銷貨收入增加率(%)6.39%-14.42%17.03%13.09%-5.29%
應收帳款指標45.72%18.22%-48.07%5.70%-5.29%
應收帳款近一季呈負向趨勢,且明顯擴大中,顯示下游廠商市場狀況不佳,應嚴密監控。
3.銷貨毛利指標
2006年第一季2005年第四季2005年第三季2005年第二季2005年第一季
銷貨毛利99114149121100
前兩季平均值132135111118116
銷貨收入208178213203161
前兩季平均值196208182180170
銷貨毛利增加率(%)-24.71%-15.56%34.84%2.98%-13.42%
銷貨收入增加率(%)6.39%-14.42%17.03%13.09%-5.29%
銷貨毛利指標31.11%1.13%-17.81%10.11%8.13%
整體銷貨毛利連續兩季呈現負向,顯示獲利空間逐漸降低。
4.銷管費用指標
2006年第一季2005年第四季2005年第三季2005年第二季2005年第一季
銷管費用4554444437
前兩季平均值4944414750
銷貨收入208178213203161
前兩季平均值196208182180170
銷管費用增加率(%)-8.16%22.73%8.64%-5.38%-25.25%
銷貨收入增加率(%)6.39%-14.42%17.03%13.09%-5.29%
銷管費用指標-14.56%37.15%-8.39%-18.47%-19.96%
內部銷管費用近一季降低,近五季指標有四季為正向,顯示內控效能良好。
5.應付帳款指標
2006年第一季2005年第四季2005年第三季2005年第二季2005年第一季
應付帳款2725284632
前兩季平均值2737393741
銷貨收入208178213203161
前兩季平均值196208182180170
應付帳款增加率(%)1.89%-32.43%-28.21%26.03%-20.99%
銷貨收入增加率(%)6.39%-14.42%17.03%13.09%-5.29%
應付帳款指標4.51%18.01%45.24%-12.94%15.69%
應付帳款主控權連續三季全呈負向,無明顯上游廠商議價能力。
小結:存貨、內部銷管費用指標近一季皆呈正向趨勢,應收帳款、銷貨毛利、應付帳款指標近一季呈現負向趨勢,盈餘品質明顯轉差應嚴密監控後續變化。
結論:從2006年1月6月累計營收年成長率來看,該公司營收步入第二季明顯下滑,營運動能似欠缺成長力道。毛利率2006年首季大幅度下降,資產週轉率也無明顯提升,使得2006年首季ROE為七季以來最低。從2001年2005年毛利率大致上呈現逐步提升,但資產週轉率卻於同一時段逐漸下降,原本應使得ROE成長空間不大,但普通股權益成長速度不快,2001年2005年成長49.25%,在稅後淨利於同一時段卻成長272.46%,營收的上升使得ROE有著亮眼的表現。在財務狀況方面,無長期負債且存貨壓力不大,財務結構十分紮實,淨值比率、流動比率、速動比率,於近八季逐漸好轉,財務體質穩健。盈餘指標顯示,近一季存貨壓力減小,但下游市場狀況不佳,盈餘品質轉差,與上游廠商無明顯議價能力,且獲利空間萎縮等情形下,僅管公司內控能力良好,該公司ROE於第二季成長可能性不大。第三季營收動能能否轉強,營運效率是否改善,將是股價能否表現之主要關鍵。以投資角度而言,儘管目前市價高於評估價位不多,但因盈餘品質轉差疑慮,投資風險逐漸增加中。(研究分析日期:2006.07.19)。
(本分析僅供參考,若有錯誤請指正,買賣股票請自行衡量投資風險,獵豹部落格概不負責。)
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