《獵豹短評》
1.郵儲金一向是國內債市最大主力，但在國內公債債市場規模太小之下，郵儲金之進出往往成為市場價格決定力量，使國內債市價格被人為扭曲。
2.郵儲金被迫外移除了國內債市規模過小問題外，國內利率因資金需求不振而長期低盪也是主因，試想，美國10年期公債目前約4.78%，而國內10年期公債目前僅約2.0%上下，論國家信用評等，台灣債信又遠落後美國，此也是國際投資人不願投資台債之主因。
3.台灣利率長期處於低檔，長期而言，將不利資金之移動，經濟是否能維持強勢及資金需求是否能回復90年代之景況，將是最主要之決定因素。
《市場相關新聞》
2006.10.12 工商時報
郵儲金錢進海外 金管會放行
彭禎伶、薛翔之/台北報導
去化金融業過多的資金，中央銀行及金管會都同意開放郵儲資金可投資海外及加碼有價證券，金管會副主委張秀蓮十一日表示，金管會委員會已同意交通部修改郵儲資金運用辦法，開放逾四兆多元的郵儲金可投資海外公債、公司債、金融債等，同時郵儲金投資公債以外票債券比重由一○％提高到二○％，受益憑證則從三％提高到五％。
金管會透露，目前郵政儲金投資公債、庫券以外的票債券及股票、基金受益憑證等，都尚未達到現行法定的投資上限，合計僅約一○％的資金是投資有價證券；這次交通部要修改資金管理辦法，屆時郵儲資金等於至少有八千億元的資金實力，可自由選擇投資國內或國外金融債、公司債等，此外還擁有新增的八百億元額度，可加碼國內外ETF、投信基金等。
根據統計，不包括簡易壽險資金，光是郵政儲金部分，截至九月底已超過四兆元，其中八○％以上的資金是存在中央銀行或轉存各家銀行。中華郵政表示，其餘大部分的資金是投資在公債，少部分投資股票、受益憑證等，目前整體資金報酬率還能支應利息支出等，但中華郵政希望爭取「多一點的操作空間」。
金管會委員會昨日同意修改「郵政儲金投資債券票券管理辦法」，及「郵政儲金投資受益憑證及上市櫃股票管理辦法」，開放郵儲資金可投資國外票債券、受益憑證及上市櫃股票；也開放郵儲資金參與國內外票債券出借業務；同時提高郵儲金投資國內外票債券比重（國內公債、庫券除外），由現行一○％提高到二○％；另外，投資受益憑證的比重也從現行三％提高到五％，這二項都是國內外投資額度合併計算。
張秀蓮指出，這項開放措施，央行及金管會都已同意，將由交通部公布實施。張秀蓮表示，由於國內金融機構爛頭寸太多，郵儲資金又不能放款，大部分轉存央行及銀行，讓銀行及央行也長期受不了，所以同意讓郵儲資金投資國外，且增加有價證券的投資比重。
張秀蓮也透露，目前如信合社、大型銀行的存放比都降到五成左右，要維持獲利相當辛苦，才會出現有些銀行搶房貸等業務，因此金融發展基金會昨日也開會決定，明年將要把解決金融機構爛頭寸當成重點研究議題，並舉行大型研討會來討論解決之道；金管會方面也表示，本國銀行部分也已從今年六月開始，實施差異化管理，讓財務狀況好的銀行，可加碼股債市。
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鉅豐公告 (2)
任何市場都要有錢才能搞得動 但台灣的債市太小 不好搞 搞搞國外也不錯 只是苦了只能搞台股的小散戶
請問一下 台灣利率長期處於低檔，長期而言，將不利資金之移動 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 利率低檔 不是更不喜歡把錢擺銀行 不是應該會比較容易移動嗎? 我的觀念哪兒出錯?
謝謝豹大分享
“台灣利率長期處於低檔，長期而言，將不利資金之移動” 上面是指可能因利差問題使資金持續外流！
哎唷唷... 這中橡 怎麼漲成這樣子呀... 我的天呀....
試想，美國10年期公債目前約4.78%，而國內10年期公債目前僅約2.0%上下，論國家信用 評等，台灣債信又遠落後美國，此也是國際投資人不願投資台債之主因。 ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ 國際投資人不來的主因還是稅跟流動性的關係，利差的影響還好... 台灣殖利率曲線好歹還是正斜率的，對負斜率的美國人來說，用5.39%的LIBOR換我們 1.75%的180天CP，大概可以有3.64%避險收益，加上2.02%的十年期公債殖利率，投資台 債經匯率避險後的收益率有5.64%，比美國十年期的4.78%而言，86點的信用利差也夠付台 灣的信用評等而有找了...
借180天台幣資金成本只要1.75%之成本，換進5.39%的收益率， 若180天中間兩國匯率有變動，是否能十足避險？ 若買進台債且立即以180天1.75%R/S融資，並鎖定Libor利率5.39%， 就資金移動而言，滯留台灣資金並無增加。
還有一個問題，180天的台幣貨幣市場利率不會10年內都是1.75%， Libor rate也不會10年內都是5.39%，這中間將存有利差縮小之利率變動風 險。
以短支長之養券觀念一向被國內債券市場法人投資所廣泛運用，但這 中間有兩種風險： 第一、短期利率之變動風險。 第二、長年期債券殖利率變動風險。 若牽涉不同幣別，則將增加匯率變動風險。 台債無法吸引國內壽險資金，最根本原因是利率過低，而非流動性問題。 至於對外資法人而言，則是利率過低與市場太過淺碟兩種因素同時存在使然。 另外，台北目前根本也不是國際主要區域金融交易中心，要吸引外資來買台 債，恐怕言之過早喔！
沒有那麼複雜，我用CP跟LIBOR只是做為Cash cost的proxy，而cash cost的spread則差不多反應幣別間的hedge cost。外資通常用DF 或NDF就可以收到這差不多3.64%的避險收益，而在DF或NDF合約期間其台債部位價值可不受匯率波動影響。 另外老外以相對績效為主，很少會想要持有到到期的，所以很少會用到國內所貫用旳養券或RS融資的做法。 不過如您所說，在DF或NDF所Cover下之台債部位，其合約到期之後的資金滯留淨部位等於零。
我想表達的並沒有那麼複雜...CP跟LIBOR只是用來做為Cash cost的proxy，而其spread則約略等於兩個幣別的 hedge cost。老外通常用DF或NDF做匯率避險就可以收到這約3.64%的避險收益，
若不打算持有到 maturnity date，則當NDF到期便有債券價格變動風險， 我已離開業界，因此，實際是否真有太多短期利差可圖，我不知。 但以台灣目前的債信而言，若真能有如此大無風險套利空間，那我絕不買股 票了。
LIBOR和CP都是短期利率，和FED及我們家央行的利率政策息息相關。 人家FED每半季決定一次，我們一季一次，故雖然會隨時間變化，但相對於長率而言較為穩定且有跡可循。 對老外的台債部位而言，利差的變化及長率的改變本來就會牽動其部位評價的變化， 這跟股票一樣，VALUATION變貴了(最後之信用利差變得太少了)自然要出脫，不會硬要擺10年到到期為止。
您說得沒錯，對老外而言，其若會持有台債部位，投資決策"至少"會將長率變化、短利利差變化(避險成本)、 匯率變化等獨立考量，每個環節最終都會反應回其VALUATION。 推到最後其實你會發現一個幣別的殖利率曲線大體上便已決定了那個幣別的報酬率水準； 美國人用美元在匯率避險的狀況下買台債之effective Yield隨便都有5.6%，反過來說，台灣壽險用台幣去買 美國公債，扣掉避險成本後，effective yield隨便都只會剩下1~2%。若不做匯率避險，那就Take view on FX trend,可增加由FX而來的報酬但也在債券波動之外再承受FX的Volatility。 最後，市場淺碟其實就是我說的流動性的問題。
若以買進10年期台債來思考，因其到期日遠長於DF及NDF期限，因此， 這並非無風險套利，它存在有到期續作之利率變動風險。 以台灣之國家債信而言，我不認為與美國之間存有如此大之無風險套利空 間！如果有，大家搶著去做了！
另外，以台灣債市改善的速度，3~5年內仍很有機會吸引外資... 目前Lehman Brother Asia ex-Japan指數中，台灣債券的權重(weighted duration)僅次於韓國的40%， 佔約25%，高於澳洲紐西蘭等。 惟稅(withholding tax,20% on coupon now)及流動性(包括籌碼及報價等)仍待解決。
保險公司目前有些會採多幣別自然避險法，因此，匯率升貶並非只有台幣與美元之間的問題！ 透過自然避險法應可降低避險成本。因此，國內保險公司海外債券部位之收益不會只有1~2.0%之間！ 每家公司之避避險策略不同，因此，按表面上去推算，往往可能失真喔！
或許吧！ 我個人認為，等超國級債券或可轉債等非央債籌碼增加了，或許有可能，但若以央債目前利率及規模，我看難 喔！
我只在強調Effective yield,從未談到無風險利率。 當時的effective yield是靜態的，是所謂的fixed income的部分， 但除此之外total return主要受capital gain/loss左右，和你對未來yield level expectation 息息相關，以台債而言，更和其未來債信展望、政、經穩定度等有關。但一切階有價，如同股票，都有valuation. 舉個例子,假如目前如我先前所概算，美元避險下台債有效利率5.64%，credit spread 86 bps, if Taiwan is going to be downgraded from AA to A+ due to political uncertainty, if UST 10 year yield will be increased from current 4.77% to 5% while GVTW10 yield will stay at current 2% as huge excessive liquidty in the system, the TW-UST spread will decreased from 86bps to 63bps with lower TAIWAN credit quality, we would say that TW Bond will underperform UST and hence will reduce the TW GB exposure,以外資的觀 點而言。
自然避險或一藍子避險再把additional currencies的Potential risk introduce 進來， 透過correlation metrix當然可達到類似避險效果，但metrix的變化的潛在風險只是表現在不同 的向度。