獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

媽祖婆看世事比誰都清楚！











《鴻海股價月K線還原圖》

資料來源：XQ全球贏家


短評：

以還原權息的月K線圖觀察，目前鴻海股價約居於中等位置，亦即選對相對低點買進鴻海股票的投資者，才能獲利，並非持股越久的投資人可以獲利越高。



《鴻海母公司現金流量統計表》

圖表製作：Tivo168


短評：

從2004年 ~ 2011年Q3，母公司現金流量統計資料顯示，該公司自由現金流量累積數仍為負數。因此，該公司負債比率勢必逐年走高。


《鴻海子母公司合併現金流量統計表》

圖表製作：Tivo168


短評：

從2004年 ~ 2011年Q3，子母公司合併現金流量統計資料顯示，該公司自由現金流量累積數仍為負數。因此，該公司負債比率勢必逐年走高。

就長期自由現金流量的觀點而言，長期的股價反彈點，都應該是減持持股或進行換股的良機！老話一句：不合理的事只會短期發生，無法長期存在！



結論：

在學理上評價企業股票長期價值的模型，最客觀且符合學理邏輯者為「自由現金流量貼現模型」，此股票價值評價模型強調的重點在於：企業長期價值的高低來自創造「自由現金流量」的能力，而非按照應計基礎計算損益的會計盈餘高低。因為，對股票投資者而言，企業是否能維持長期穩定配股之能力，其決定因素來自企業長期營運後所累積的自由現金流量高或低，而不是會計報表上的盈餘數字。 
 

企業透過平日營業活動創造「來自營運活動現金流量」，其流量高低與企業營運獲利性強弱、上下游供應練議價能力，甚至內部管理能力強弱有高度相關。企業產生主要營業收入的活動，及其他非屬投資與融資的活動，其係指列入損益計算的交易及其他事項所產生之現金流入與流出。來自營業活動現金流量越高，代表公司由本業營運活動創造現金的能力越強。 
 

企業為維持永續營運的生命力與動能，配合公司營運規模擴充或是市場變化，必須更新、擴充資本設備或進行跨業間之策略性投資，因此，「來自營運活動現金流量」尚非企業可以自由運用的現金流量，必須先扣除「支應投資活動現金支出」，即「投資活動現金流量」，之後的淨現金餘額方能供企業自由使用，或以之提供現金股利之發放。企業發放現金股利的真正能力強弱來自創造「自由現金流量」的能力，而非每股會計盈餘的高低，其道理在此。 
 

自由現金流量 ( Free Cash Flow , FCF )  

 = 來自營運活動現金流量 – 支應投資活動現金支出

         企業價值之「自由現金流量貼現模型」評價模型，乃假設投資者將永續擁有企業股權，因此，並不計較企業短期現金配息率(現金股利/每股EPS)的高低，而是將企業未來創造之自由現金流量，按投資當時之資金成本，即企業資金利率成本，以永續貼現方式貼現為投資當下之現值，歷年現值總合數即為企業價值。企業價值扣除評價當時之帳列公司負債金額，即為股東權益價值；股東權益價值除以企業普通股發行流通在外股數，即為普通股每股價值。  

自由現金流量(FCF) = 來自營運活動之現金流量 – 必要之資本支出

       公司價值 = 

          FCF (Free Cash Flow)：自由現金流量  

WACC(Weighted  Average Capital Cost) ：公司資本加權平均成本

             股東權益價值 = 公司價值 – 負債價值(帳列金額)

       普通股每股價值 = 股東權益價值 / 普通股流通在外股數

     由此評價模型可知，公司價值與特定期間損益表中的會計盈餘高低未必有等比關係，決定公司價值者為企業創造自由現金流量(分子)能力的高低，及企業營運資金成本(分母)的高低，當企業負債比率越高，其加權平均資本成本(WACC)就會越高，公司價值就越低。 

    由此觀之，企業價值的消長與股本大小、成立年限長或短、或是否為總市值較大的權值股無關。當企業無法創造自由現金流量的淨增加、負債比率持續上升時，企業價值將持續走低，股票每股價值亦將下降；股票市場短期或許無法反應此一嚴謹學理邏輯，但長期趨勢下，股票價格終將隨公司價值或每股價值而做合理的相對調整。  

    很多投資者因不了解公司價值及股票價值的評價觀念及方法，以為長期被稱為「績優股」(積憂？)的公司股票，或大企業、大股本的公司，股價在大盤大跌時，就是進場揀便宜的好時機，孰知，股票越買越多，越套越深。更令人同情者，不少退休族群，或辛勤工作無暇關注市場脈動的上班族，以為定期定額買進經營者長期成為媒體焦點的大企業股票，就可為自己退休生活增添色彩，這都是極為危險、膚淺且錯誤的觀念。 





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