獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

長年貿易順差與熱錢簇擁下，大陸的外匯存底過去五年來，以平均每年48%快速成長，幾乎每兩年增加一倍。至今年6月底，餘額已逾3兆美元，全球外匯存底前十強加起來都沒它多。

這衍生出外匯存底要如何有效運用的話題。人行昨主動出擊，在外管局網站，以五個問答形式，表達「不以為然」的立場。

大陸外管局直接澄清「外匯存底不是老百姓的血汗錢」、「不適合直接分給民眾」。

外匯存底形成過程中，企業和個人不是把外匯無償交給國家，而是賣給國家，並獲得等值人民幣。

「這些交易都是出於等價和自願的原則，企業和個人的經濟利益在外匯和人民幣兌換時已經實現。」

換言之，央行的外匯存底，並不是老百姓直接把血汗錢存在央行，而是央行透過發行等值的人民幣，「有價」取得的。

由於央行買外匯，需發行等值人民幣。央行外匯存底在央行資產負債表上的資產有多大，其相對應的「負債」也就有多高。

既然外匯存底不是老百姓的血汗錢，不適合直接分給民眾。撥一部分出來，成立主權養老基金，以充實社會保障體系好嗎？

外管局還是搖頭。免費使用外匯存底，性質上相當於中央銀行隨意印鈔票，無節制地擴大貨幣發行，會造成「通貨膨脹」等嚴重後果。

既然如此，大陸當前銀行體系缺美元，商業銀行外匯頭寸緊張，連帶使得貿易和企業「走出去」的能力受限。能否撥一部份外匯存底解決燃眉之急？

外管局再次搖頭。目前管道完全可以滿足商業銀行、企業等的合購匯需求，不存在任何政策障礙。

如果簡單地把外匯存底當銀彈，貸款給境內銀行，將進一步減少商業銀行的購匯需求，相應加大央行購匯壓力，不利於宏觀調控。

換言之，當商業銀行不買外匯，央行為維持匯率穩定，只好自己出面買。而央行出面買匯、跟銀行出面買匯。差別可大了。

當A企業把100萬美元賣給B銀行，並換取等值的人民幣，整個社會的美元與人民幣總量還是這麼多，只是企業與銀行的帳目移轉。

要是央行自己出面，直接把100萬美元買進來，社會上雖少了100萬美元，卻多出645萬的等值人民幣，廣義貨幣供給M2會增加，對當前嚴峻的物價情勢，恐雪上加霜。