(本財務分析內容僅為案例研討，並非任何型式之投資建議，內容謹供參考，任何投資決策應自行衡量風險，妥善理財，本部落格不負任何盈虧之責！)
該公司三項獲獲利指標中的毛利率，於2000 ~ 2006年，介於25% ~ 30%之間，而其營業利益率及利潤率，則在2003年開始明顯向上提升。此顯示，該公司內部管理效率於2003年開始明顯改善，2007年更進一步向上提升，毛利率更重回30%以上。整體而言，該公司三項獲利指標出現同步回升情形。這對提升股東權益報酬率，及該公司股票價值評價，將是正面的。
該公司三項獲利指標出現同步回升情形，這很容易讓投資人對該公司的股價，產生樂觀的預期心理。就讓我們來看看它的股價走勢圖。
從股價指數月K線圖發現，該公司股價從2001年第四季開始，一直向上延伸到2007年8月，展開長期大多頭行情走勢。這與該公司的營業利益率及利潤率提高，進一步拉高其股東權益報酬率，有相當大的關係。
下表為該公司從1999 ~ 2007年，各年度股東權益報酬率，及組成股東權益報酬率的三大項目的變動情形。從表中可以看到，該公司的股東權益報酬率在2002年，因純益率、總資產報酬率及權益乘數等三大項目同步走升，使股東權益報酬率較前一年度明顯提高，隨後就一路走高，到2007年才從高檔出現下滑的徵兆。
再從其各年度股東權益報酬率細部分析圖，就可以更清楚看到其股東權益報酬率變動情形，對照其長期股價走勢，就可以清楚發現股東權益報酬率居高不下，是牽引其股價長期走升的重要指標。但大家不要忘了，在證券投資財務分析中，趨勢的方向永遠重要於絕對數字的高低，而決定是否買進股票的因素中，除了產業榮枯及經營者能力外，股價的相對高低及其合理性，將是最重要且是最後的決定因子。
從上面的股東權益報酬率細部分析圖變動情形，可以發現，2007年股東權益的下滑原因，並非純益率造成，而是總資產週轉率及權益乘數下降所造成，而總資產週轉率下降的導火線有兩大可能原因，第一，營收無法向上提升，第二，總資產膨賬速度過快。這提供我們再進一步探討其營收變化及總資產增減項目的好奇心。先來看它的每年各月的累積營收年增率變動情形。
從每年各月的累積營收年增率變動情形，可以很清楚看到該公司從2006年上半年開始，其年度各月累積營收年增率便陷入低潮期，至2007年第三季仍無改變 (如圓圈部份所示)。此顯示，從2006年開始後，該公司的營運動能就出現明顯趨緩期，但仍未惡化到進入衰退期，這是值得後續觀察的重點。接下來，緊接著看一下該公司的資產負債變化情形。
由資產負債表可以發現該公司從2007年第一季開始，其股東權益總額從2006年第四季的13.6億，增加到17.27億，主要為資本公積增加所引起，而資本公積來源除提列年度法定盈餘公積外，有很大部份係長期可轉換公司債轉換為股票換股權證關係，此使認股溢價轉入資本公積的額度提高。同時，該公司的長期負債 (可轉換公司債 )則在2007年第一季，由前一季的2,94億，迅速下降至0.41億。可轉換公司債轉入股東權益中的股本及資本公積，使其資本額、每股淨值均上揚，但同時，其負債比率卻下降。這種轉變，很容易讓不明就裡的投資人以為該公司每股淨值因盈餘成長因素，處於持續成長階段。下表就是其淨值比率的變化情形。
照理而言，該公司2007年第三季的淨值比率應更高，但卻反而低於第一季，主要係該公司於第二季產生一比高達2.36億的『其它應付款項』，主要為應付股利，但當其於第三季現金股利支付之時，短期借款卻再度增加1.81億，此顯示，若非可轉換公司債轉為股本、加上短期借款因應，該公司2007年的現金流出將可能不低。營收成長趨緩，導致存貨居高不下，已成為該公司資產膨賬、總資產週轉率下降的主要原因；此種情形若無法改善，將成為該公司的股票價值的嚴重負面因素。
吾等寧可相信，該公司發生於2007年上半年的高層人事異動，不會造成該公司更高的存貨累積額度，但以該公司總資產僅29.48億，至2007年第三季，存貨部位竟高達9.8億，佔總資產比率高達33.24%而言，再對照該公司2007年第三季的股價走勢日K線圖，只能說：『股票市場有時還真是效率市場吶！』
~~~~ 更多內容請見“ 2008年度獵豹財務長年度新書”中相關章節 ~~
該公司三項獲獲利指標中的毛利率，於2000 ~ 2006年，介於25% ~ 30%之間，而其營業利益率及利潤率，則在2003年開始明顯向上提升。此顯示，該公司內部管理效率於2003年開始明顯改善，2007年更進一步向上提升，毛利率更重回30%以上。整體而言，該公司三項獲利指標出現同步回升情形。這對提升股東權益報酬率，及該公司股票價值評價，將是正面的。
該公司三項獲利指標出現同步回升情形，這很容易讓投資人對該公司的股價，產生樂觀的預期心理。就讓我們來看看它的股價走勢圖。
從股價指數月K線圖發現，該公司股價從2001年第四季開始，一直向上延伸到2007年8月，展開長期大多頭行情走勢。這與該公司的營業利益率及利潤率提高，進一步拉高其股東權益報酬率，有相當大的關係。
下表為該公司從1999 ~ 2007年，各年度股東權益報酬率，及組成股東權益報酬率的三大項目的變動情形。從表中可以看到，該公司的股東權益報酬率在2002年，因純益率、總資產報酬率及權益乘數等三大項目同步走升，使股東權益報酬率較前一年度明顯提高，隨後就一路走高，到2007年才從高檔出現下滑的徵兆。
再從其各年度股東權益報酬率細部分析圖，就可以更清楚看到其股東權益報酬率變動情形，對照其長期股價走勢，就可以清楚發現股東權益報酬率居高不下，是牽引其股價長期走升的重要指標。但大家不要忘了，在證券投資財務分析中，趨勢的方向永遠重要於絕對數字的高低，而決定是否買進股票的因素中，除了產業榮枯及經營者能力外，股價的相對高低及其合理性，將是最重要且是最後的決定因子。
從上面的股東權益報酬率細部分析圖變動情形，可以發現，2007年股東權益的下滑原因，並非純益率造成，而是總資產週轉率及權益乘數下降所造成，而總資產週轉率下降的導火線有兩大可能原因，第一，營收無法向上提升，第二，總資產膨賬速度過快。這提供我們再進一步探討其營收變化及總資產增減項目的好奇心。先來看它的每年各月的累積營收年增率變動情形。
從每年各月的累積營收年增率變動情形，可以很清楚看到該公司從2006年上半年開始，其年度各月累積營收年增率便陷入低潮期，至2007年第三季仍無改變 (如圓圈部份所示)。此顯示，從2006年開始後，該公司的營運動能就出現明顯趨緩期，但仍未惡化到進入衰退期，這是值得後續觀察的重點。接下來，緊接著看一下該公司的資產負債變化情形。
由資產負債表可以發現該公司從2007年第一季開始，其股東權益總額從2006年第四季的13.6億，增加到17.27億，主要為資本公積增加所引起，而資本公積來源除提列年度法定盈餘公積外，有很大部份係長期可轉換公司債轉換為股票換股權證關係，此使認股溢價轉入資本公積的額度提高。同時，該公司的長期負債 (可轉換公司債 )則在2007年第一季，由前一季的2,94億，迅速下降至0.41億。可轉換公司債轉入股東權益中的股本及資本公積，使其資本額、每股淨值均上揚，但同時，其負債比率卻下降。這種轉變，很容易讓不明就裡的投資人以為該公司每股淨值因盈餘成長因素，處於持續成長階段。下表就是其淨值比率的變化情形。
照理而言，該公司2007年第三季的淨值比率應更高，但卻反而低於第一季，主要係該公司於第二季產生一比高達2.36億的『其它應付款項』，主要為應付股利，但當其於第三季現金股利支付之時，短期借款卻再度增加1.81億，此顯示，若非可轉換公司債轉為股本、加上短期借款因應，該公司2007年的現金流出將可能不低。營收成長趨緩，導致存貨居高不下，已成為該公司資產膨賬、總資產週轉率下降的主要原因；此種情形若無法改善，將成為該公司的股票價值的嚴重負面因素。
吾等寧可相信，該公司發生於2007年上半年的高層人事異動，不會造成該公司更高的存貨累積額度，但以該公司總資產僅29.48億，至2007年第三季，存貨部位竟高達9.8億，佔總資產比率高達33.24%而言，再對照該公司2007年第三季的股價走勢日K線圖，只能說：『股票市場有時還真是效率市場吶！』
~~~~ 更多內容請見“ 2008年度獵豹財務長年度新書”中相關章節 ~~
文章標籤
全站熱搜
鉅豐公告 (2)
質、量俱佳! 清楚、理性!
這篇的分析真是太精闢了 感謝分享
未來這類文章將以上過新課程的學員、買書達一定數量以上的學員為優先專屬閱讀文章。 因為並非每個人都能立即明瞭分析的前後邏輯！ 我想讓更多人學會如何從財務面觀點切入，來看公司的評價。這是避免在市場犯錯的重要學習過程。
"投資魔法書"趕快上架吧!
謝謝豹大的分享，又學了好多 期待新書的上市
精彩！實例解說令人更容易了解，感謝！
感謝分享 研讀學習中
期待新書 期待中
感謝分享
感謝分享，這篇是我看過最棒的案例分析 期待豹大的新書
努力學習ing
真是太精彩了，超級期待豹大的大作!!
抽絲剝繭耶....好文....佩服 希望豹大趕快出書吧
感謝分享
這篇真經典 的確沒理由讓人免費看
受教了 收穫良多
看來只要有"其他"xxxx事項就要小心
人客啊~~~心肝都掏出來了...再不買書的...實在是鐵石心腸啊~~~
不是還沒出?
哇!真是精彩
謝謝分享
感謝豹大無私的奉獻 我只能掏出......小朋友 用力給他買下去
期待新書..... 不知道何時出壓... QQ
努力學習中,衷心期待新書的來臨!!
A.最近5年ROE平均=6.43 B.最近一季ROE=2.84.年化=11.36 C.股價淨值比=3.14 D.如外部股東以5年加權平均ROE來推估 要求報酬率=10%時..最高可投資股價=12.95 要求報酬率=8%時..最高可投資股價=16.19 E.以最近一季ROE年化後來推估 要求報酬率=10%時..最高可投資股價=22.83 要求報酬率=8%時..最高可投資股價=28.54 提供給大家參考.並請郭兄指正錯誤..
郭兄: "右鍵複製"已經鎖住,OK.. 可以開放"右鍵貼上"嗎??.有時大家或許有 現成資料可以直接貼到回應區.就不用 打一大堆字了..謝謝
郭兄對廣大散戶的一貫關心.這裡的 網友應該都知道.不過小弟一直覺得 要散戶藉由讀幾本書.上幾次課.就能蛻變 為成熟.獨立的投資人.確實是件高難度的事. 恐怕只有極少數網友真的能修成正果.如果 能自己捕魚.誰不想.但只怕還沒捕到魚. 船卻翻了淪為波臣. 所以我覺得目前幫助廣大散戶最可行的辦法. 應該是由郭兄來組一個投資團隊.藉由"基金" 或"代操"(或其他可行)的方式來進行.我個人 是很期待國內能出現類似巴菲特或彼得林區的 常勝投資者.散戶也可以因參與其中而受惠. 不過這樣可能會打亂郭兄原本 暢快悠遊的生活....... 不知郭兄與各位網友以為如何??
獵豹若要代操 回金融圈不是規模更大，油水更多，又沒有人情包袱? 投資本是孤獨的路，市場兇險極多，充斥鯊魚與海鷗 有獵豹在旁殷殷指點已實屬幸運
還是別把豹大推入火坑的好 有些人就是註定要當沙丁魚的 才能維持生態平衡 如果沙丁魚體內的投資基因 在豹大的幅射下還不能產生突變 那還是由天擇決定吧!
謝謝豹大 看了這篇又有新的收獲 期待您的新書
To fredwu1024: A.最近5年ROE平均=6.43 → 有問題吧， 2007到2003 最近五年 ROE 幾乎大於 30% 2003年ROE=29.13% 2004年ROE=33.17% 2005年ROE=33.88% 2006年ROE=35.37% 2007年ROE=33.09% (估)
tivo168大大...果然是狠角色！佩服你的程式功力~~~
SingeBlue 不敢當，你指的是五大盈餘指標(Web版)嗎?
對啊~~~ 超強！超級賽亞人~~~
很抱歉.一大早忙中有錯.貼錯數字. 謝謝tivo168的指正..
關於亞崴(1530)曆歷年股東權益變動表(本文第4張圖)，其中「權益乘數」那欄的數據似乎怪怪的！ 因為 ROE = 純益率 x 總資產週轉率 x 權益乘數 → 權益乘數 = ROE / (純益率 x 總資產週轉率) 以 2006 年來說 ROE= 35.57 純益率= 13.98 總資產週轉率=12.8 → 權益乘數 = 35.57 / (13.98x12.8) x 100 (修正比率) = 19.88 與表中的 19.29 並不一樣，所以『推測』表中「權益乘數」採用「資產總額/股東權益總額」 由財報抓數據直接計算。 因為「股東權益報酬率」及「總資產週轉率」分母採用「平均」股東權益總額及「平均」資產總額計算得到，所以「權益乘數」是不是應該 修正為『平均資產總額/平均股東權益總額』來計算，以符合「ROE = 純益率 x 總資產週轉率 x 權益乘數 」公式呢？ 請指教，謝謝。
To tivo大大 WEB版的五大盈餘指標，不知大大還有沒有想加入新功能， 如增加自動匯出圖表。 不知這樣網頁的負擔會不會增加＠＠
To uej: 自動匯出圖表？ 請問繪出什麼圖表，五大盈餘指標媽？
這就是完整的內容了吧!! 真是讓人期待書中到底還有多少其他案例分析了
謝謝您的分析，讓我對股價與財報之間關係有更深入的了解 期待您的新書上架
我有點等不及豹大的新書了~
恩 師大政大成大
to Tivo 大大, RoE 的數字誠如你的指正已更新為平均數(資產、股東權益)，但因這一篇完稿的時間較早，並未更新。 目前在校稿，確定書中的數據已修正。 謝謝你細心的校對。
想在股市中不翻船，基本功還是要扎實 否則會溺斃的 要好好學一學了
2006Q4 -> 2007Q1 長期負債從294 => 41 股本卻還不變,直到Q2才從649 => 707 是因為可轉債換成股票會計上要慢一季嗎?
在2007Q1的資產負債表裡，有下列的會計科目(千元)： 普通股股本 649,053 債券換股權利證書 57,569 因為在第一季時並未正式在主管機關登記修改股本，因此，股東權益會增加，但股本仍未增加。
感謝分享...學習中.
上過了課, 這真是最好的的實習課!! 我真的想不到負債下降, 股票淨值 上升, 資本公積增加等漂亮數據, 背後竟潛藏如此玄機!! 真想快點看到書!! 我想請問: 有關可轉換公司債的換股, 有任何公告嗎? 或是這是只能由這 些蛛絲螞跡追尋呢?
To SingeBlue, 感謝你,原來是這樣 一般網站提供的資產負債表的確會漏掉這項, 有可能是這不是常出現項目的關係, 還是得以公開資訊觀測站的為主
真是太精闢了！！！ 看到這種文章覺得好棒啊！ 新書大家一定要買阿 多看長知識！！！
*****
過高的存貨(佔總資產比率不低 )會讓公司的現金週轉效率降低，也可能是下游訂單出狀況。 就外部投資者而言，我不會希望所投資的公司其獲利來自非常態性的存貨市價波動。
*****