獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

日前學者投書，指中央銀行的「廉價貨幣」政策錯誤，已導致嚴重超發貨幣，使得台灣的貨幣總計數M1與M2占GDP指標，成為亞洲國家之最，恐導致國內貧富差距擴大，甚至引發通貨膨脹問題。

對此，個人認為文中舉例的數字相當精準，但在解讀及觀察上較為表象，目前新台幣應不至於有嚴重超發的問題存在。針對世界主要國家M2／GDP指標，去年美國是61.1%、中國大陸200%、日本176%、台灣270%，為何台灣較其他國家偏高？

首先，從經濟結構來看，台灣的儲蓄率平均都超過20%，一向較其他國家來得高，去年美國的儲蓄率為5.4%、中國大陸為31.8%、日本為26%，由於廣義貨幣供給額M2指標，大部分來自於民間與企業存款，當銀行活期或定期儲蓄存款增加，M2／GDP當然也會跟著增加，台灣的經濟結構，本來就與其他國家有所不同。

此外，2008年發生全球金融風暴後，投資金融產品的風險變高，股票、債券等資產價格下跌，在傳統「現金為王」觀念下，民間資金轉而流向銀行，台灣人偏好儲蓄，導致我國M2指標又較其他國家增加。

再者，為因應金融風暴危機，各國政府採取寬鬆貨幣政策印鈔救市，各國的M2從2007年底就開始墊高，到2008年底時，美國的M2年增率為7.12%、台灣7.42%、歐元區17.19%、日本18.03%、中國大陸則高達67.55%。由此可知，事實上，台灣M2成長速度，仍較其他國家來得緩慢，且在M2年增率2.5%至6.5%的合理目標區間中，並無超發貨幣的問題存在。

不過，仍有人質疑，同樣都是印鈔救市，但美國的M2年增率7.12%仍較台灣低，這是因為，美國大量印鈔票後，並非只有救自己的國家，美元還流到世界各國中，因此，該國M2／GDP比率就沒有來得那麼高。

針對外界指稱，央行在外匯市場過度干預，導致我國的M2增加，但事實上，央行一方面購買美元、放出新台幣，另一方面也發行可轉讓定期存單（NCD），在市場上收回資金。以2007年至2010年為例，央行的國外資產總共增加2兆4,890億元，NCD則在短短四年間增加3兆2,530億元，兩相抵銷後，央行收回的錢還較所放出去的新台幣多。

更何況，央行的國外資產增加還有一部分來自於外匯存底所產生的利息，因此，儘管央行在外匯市場進行調節，其所放出去的新台幣並沒有那麼多，外界將M2／GDP比率偏高、埋下台灣經濟不安定的未爆彈，完全歸咎央行，該說法並不公道。

至於我國的貨幣政策究竟應採取何種方式，筆者認為，央行總裁彭淮南曾提出的「柳樹理論」實為正本清源的作法，應繼續保持。當新台幣應該升值時，就應讓它升，但不能超升；該貶值時就讓它貶，但要注意是否有不尋常炒作行為。採取彈性作法，對於穩定新台幣匯率走勢，才能有所助益。（本文是由台新金控顧問李勝彥口述、記者楊毅採訪整理）