三、 七大盈餘指標檢驗公司盈餘品質。(更詳細內容請見吳啟銘博士『企業評價』一書)

1. 何謂七大盈餘指標?

(1)、存貨指標。
(2)、應收帳款指標。(應付帳款指標)
(3)、營業毛利指標。
(4)、銷管費用指標。
(5)、備抵壞帳指標。
(6),、研究發展指標。
(7)、員工生產力指標。

2. 存貨指標。

(1)、存貨指標的意義。

存貨指標乃以存貨增加率與營業收入增加率對照比較,若存貨增加率大於銷貨增加率,則表示其存貨庫存壓力大於銷貨收入需求,表示企業之存貨控管失當、或市場需求減弱,對盈餘品質而言,此為負向警訊;反之,則為正向反應。

(2)、存貨指標之公式如下:

存貨增加率 = (本期存貨 - 前兩期存貨平均 )  / 前兩期存貨平均

營業收入增加率 = (本期營業收入 - 前兩期營業收入平均 )  /  前兩期營業收入平均

存貨指標 = 存貨增加率  -  銷貨收入增加率

(3)、如何判斷存貨指標?

若存貨指標指標小於零,表示盈餘品質良好;反之,若存貨指標大於零,  則表示盈餘品質為負向反應。當存貨指標連續幾期都大於零,且持續擴大,則常常是產業景氣轉差,或企業競爭力下降之前兆。此時,若同出現來自營運活動現金流量產生負數,且與會計盈餘產生明顯落差,更應對其它盈餘指標進行密集同時追蹤,以提前了解企業未來營運可能之變化。

(4)、存貨水準與營運效率及盈餘品質。

部份行業的存貨在期末必需依最新市價評價,若進貨成本太高、或是產品市價下跌,對高存貨公司都是一種警訊;企業真正的經營獲利應來自本業營運所能創造之現金,存貨高低會影響公司短期損益,但不可當做永續經營獲利之所在;因存貨高低不僅會影響公司經營資金成本,也會影響現金週轉效率,因此,適當的存貨水準是衡量企業盈餘品質與營運效率之重要指標。

3. 應收帳款指標。

(1)、應收帳款指標之意義。

應收帳款指標乃以應收帳款增加率與營業收入增加率對照比較,若應收     帳款增加率大於銷貨增加率,則表示其應收帳款催收轉惡,或本身產品競爭力下降以致賒帳促銷比例提高,更甚者可能是下游產業市場需求減弱,對盈餘品質而言,此為負向警訊;反之,則為正向反應。 

(2)、應收帳款指標之公式如下:

應收帳款增加率 = (本期應收帳款 - 前兩期應收帳款平均 )  / 前兩期應收帳款平均

營業收入增加率 = (本期營業收入 - 前兩期營業收入平均 )  /  前兩期營業收入平均

應收帳款指標 = 應收帳款增加率  -  銷貨收入增加率

(3)、如何判斷應收帳款指標?

若應收帳款指標指標小於零,表示盈餘品質良好;反之,若應收帳款指標大於零,則表示盈餘品質為負向反應。當應收帳款指標連續幾期都大於零,且持續擴大,則常常是下游產業景氣轉差,或企業競爭力下降之前兆,終將直接衝擊公司盈餘及產生自由現金流量之能力。應收帳款及存貨之增加均是來自營運活動現金流量之減項,若兩項指標同時出現連續多期大於零情況,通常不僅代表企業盈餘品質不佳,往往也是產業景氣轉差或企業競爭力不足之寫照。

應收帳款增加率過高,同時也代表營運現金週轉天數拉長,企業資金運用之效率轉差,若無法得到適當控管,接下來便可能演變成財務結構轉差、企業盈餘下滑之惡性循環。

4. 營業毛利指標。

(1)、營業毛利指標之意義。

營業毛利指標乃以營業毛利增加率與營業收入增加率對照比較,若營業     毛利增加率大於營業收入增加率,則表示其本業獲利能力隨營業收入增加而轉佳,往往是產業景氣好轉或公司產品競爭力提升之象徵,為正向反應;反之,若營業毛利增加率低於營業收入增加率,則為負向反應。
 
(2)、營業毛利指標之公式如下:

營業毛利增加率 = (本期營業毛利 - 前兩期營業毛利平均 )  / 前兩期營業毛利平均

營業收入增加率 = (本期營業收入 - 前兩期營業收入平均 )  /  前兩期營業收入平均

營業毛利指標 = 營業收入增加率  -  營業毛利增加率

(3)、如何判斷營業毛利指標?

若營業毛利指標連續小於零,表示本業獲利好轉;反之,營業毛利指標     連續大於零,則表示本業利潤率及競爭力正下降中。當營業毛利指標連續幾期都大於零,且持續擴大,常常是本業景氣轉差、原物料成本控制失控,或企業競爭力下降之直接反應。

毛利指標若只是短期下降,且公司ROE及總資產週轉率能同時向上提  升,則可能是企業運用低單價策略掠奪市場的結果,此時則不應以負向視之。因此,觀察指標趨勢及相關財務數字之變化,方能完整解讀此指標之意涵。
 
5. 銷管費用指標。

(1)、銷管費用指標之意義。

銷管費用指標乃以管銷費用增加率與營業收入增加率對照比較,若銷管  費用增加率大於營業收入增加率,則表示企業體內部管銷費用控制失當、資源浪費或人力生產效率不足,為負向反應;反之,若銷管費用增加率低於營業收入增加率,則為正向反應。

(2)、銷管費用指標之公式如下:

銷管費用增加率 = (本期銷管費用 - 前兩期銷管費用平均 )  / 前兩期  銷管費用平均

營業收入增加率 = (本期營業收入 - 前兩期營業收入平均 )  /  前兩期營業收入平均

銷管費用指標 =銷管費用增加率 - 營業收入增加率 

(3)、如何判斷銷管費用指標?

若銷管費用指標連續小於零,表示內部管理效率轉佳;反之,銷管費用 指標連續大於零,則表示內部管理效率正下降中。當銷管費用指標連續幾期都大於零,且持續擴大,代表公司本業營業利益率正惡化中、公司內部管理競爭力正走下坡,也是企業競爭力下降之直接反應。


6、備抵壞帳指標。

(1).備抵壞帳指標之意義。

備抵壞帳指標乃以應收帳款增加率與備抵壞帳增加率對照比較,若應收帳款增加率大於備抵壞帳增加率,則表示企業體壞帳金額提列不足,有窗飾會計盈餘之嫌,為負向反應;反之,備抵壞帳增加率大於應收帳款增加率,則為正向反應。

(2). 備抵壞帳指標公式:

備抵壞帳增加率 = (本期備抵壞 - 前兩期備抵壞帳平均 )  / 前兩期備抵壞帳平均

應收帳款增加率 = (本期應收帳款 - 前兩期應收帳款平均 )  /  前兩期應收帳款平均

備抵壞帳指標 = 應收帳款增加率  -  備抵壞帳增加率

(3). 如何判斷備抵壞帳指標?

    備抵壞帳指標 <  零  → 正向反應

    備抵壞帳指標 >  零  → 負向反應


7、研究發展指標。

 (1).研究發展指標之意義。

研究發展指標乃以企業本身研究發展費用增加率與同產業間研究發展費用增加率對照比較,若企業體本身研究發展費用增加率小於同業水準,則表示企業體研發能力不足,短期雖有利會計盈餘,長期卻可能喪失公司競爭力。

(2). 研究發展指標公式:

研發費用增加率 = (本期研發費用 - 前兩期研發費用平均 )  / 前兩期研發費用平均
  
研究發展指標 = 同業研究發費用增加率  -  企業本身研發費用增加率

 3. 如何判斷研究發展指標?

    研究發展指標 <  零  → 正向反應

    研究發展指標 >  零  → 負向反應

  8、員工生產力指標。

(1).員工生產力指標之意義。

以『前後期每位員工平均營業收入高低變化』來衡量員工生產力的高低變化,若員工生產力衰退,往往也代表公司人力素質正下降中。

(2). 員工生產力指標公式:

員工生產力指標 = (前期每位員工營收 – 本期每位員工營收 ) / 前期每位員工營收 
      
 (3). 如何判斷研究發展指標?

    員工生產力指標 <  零  → 正向反應

    員工生產力指標 >  零  → 負向反應

9、 應付帳款指標。(本書補充之部份)

(1)、應付帳款指標之意義。

應收帳款指標乃以應付帳款增加率與營業收入增加率對照比較,若應付帳款增加率大於銷貨增加率,則可能有兩種可能:第一種,對營運正常的公司而言,表示其進貨的議價能力提高。第二種,對營運惡化、財務結構轉差的公司而言,持續產生此種情況,可能是財務要出現危機前的警訊。

(2)、應付帳款指標之公式如下:

應付帳款增加率 = (本期應付帳款 - 前兩期應付帳款平均 )  / 前兩期應付帳款平均

營業收入增加率 = (本期營業收入 - 前兩期營業收入平均 )  /  前兩期營業收入平均

應付帳款指標 =  銷貨收入增加率 –應付帳款增加率

(3)、如何判斷應付帳款指標?

對營運正常的公司而言,若應付帳款指標指標小於零,表示公司議價能力提高;反之,除非是公司既定付款政策(如台塑集團),否則,可能是公司與上游廠商的議價能力正惡化中。

但若公司來自營運活動現金流量持續為負數,且公司財務結構迅速惡化中的公司,若應付帳款指標呈現急速擴大負數情況,則可能是即將爆發財務危機的先兆。

《案例一:南亞(1303)》

由各季五大盈餘指標可知,除應付帳款指標偏負向外,南亞(1301)的盈餘指標全部為正向,而應付帳款指標又顯出其不願在應付帳款的支付時程上,對上游往來供應商拖欠貨款,一來表示該公司仍極看好產業下游需求,二來也反應其資金的充裕無虞情況。

南亞(1301)股價走勢日K線圖



《案例二:伍豐(8076)》



由各季五大盈餘指標可知,2007年第三季,除應付帳款指標偏正向外,伍豐(8046)的盈餘指標全部為負向,存貨指標、應收帳款指標、銷管費用指標出現連續兩季轉差,市場需求及獲利性均下滑,而內部營運管理費用也呈現上揚。盈餘指標出現如此情況的公司,隱含公司盈餘品質可能開始轉差,投資人若要買進此類股票,恐怕應更謹慎了。

伍豐(8076)股價走勢日K線圖


《案例三:永記(1726)》

由各季五大盈餘指標可知,該公司至2007年第三季,五項盈餘指標全部為負向,除應付帳款指標外,其餘四項更是連續出現兩季負向反應,這與2007年第一季仍有四項指標正向反應,已不可同日而語了。這對該公司而言,絕對是不容忽視的警訊,投資人千萬不可等閒視之。

永記(1726)股價走勢日K線圖

《案例四:旭富(4119)》

由各季五大盈餘指標可知,該公司至2007年第一季,五項盈餘指標全部為正向,表示該公司營運於該季明顯轉強,投資人若能細心追蹤分析,配合該公司每月累積營收年曾率變動圖 (請參閱本書『損益表與分析重點』中的實務案例 ),應有機會做出買進動作。至2007年第三季,該公司應收帳款及銷貨毛利指標轉為負向,此顯示,市場需求可能轉弱,而產品的獲利性也下滑。這讓股價訊速高漲後的投資風險提高,遇到此種情況,穩健理性的投資人寧可持續追蹤其每月營收最新變化,若營收出現持續性下滑,在投資心態上則應採保守態度,千萬不可躁進。

旭富(4119)股價走勢日K線圖




《案例五:亞弘(6201)》

由各季五大盈餘指標可知,該公司至2007年第一季,五項盈餘指標中,除應付帳款指標尚未轉正外,其於全部轉為為正向,表示該公司在營運上,不僅下游需求明顯轉強,公司本業的獲利性及及內部管銷費用的控管,均轉為正巷反應。投資人若能細心追蹤分析,配合該公司每月累積營收年曾率變動圖,應有機會做出買進動作。至2007年第三季,該公司五大盈餘指標仍全部為正數,但美中不足之處,乃其銷貨毛利指標僅為-0.01,出現趨緩現象,而其營收成長性亦無明顯突破性進展,僅維持穩定局面。

亞弘(6201)股價走勢日K線圖



該公司從2007年下半開始,每月累計營收年增率無法持續往上拉升,這使得其股價上漲動能受到壓抑,在營收未再度明顯拉高之前,除非股價持續拉回,否則,追高股價的買進動作,風險已明顯偏高。


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