獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)

最近國際經濟情勢不安，各國匯率也出現大幅波動，我國中央銀行的匯率政策因而受到各方高度的關注，甚而遭到升值太多或阻升不阻貶的矛盾評價。實際上，各種政策都是有利有弊，不能只看好或壞的那面來決定或評論政策。

匯率對我國這種小型開放經濟體是極為重要的經濟變數，影響層面很廣。然而，很多人卻常只由一個層面來提出對匯率問題的主張；在此特別指出幾個須同時考慮不同層面的問題，以供央行和各界參考。

經濟學上分析匯率問題的學門主要是國際金融，開創這學門最重要的兩個學者米德（James Meade）和孟岱爾（Robert Mundell）都得到諾貝爾經濟學獎。他們很重要的概念就是國家經濟的平衡包括外部平衡（External Balance）和內部平衡（Internal Balance）兩項，而且兩項平衡相互關聯，經濟政策不只要兩者同時考慮，同時要有適當的政策搭配（Policy-Mix）。但是，不少對匯率政策的爭議卻常缺少這種整體或兼顧不同層面的想法。

有人說我國出超這麼大，所以新台幣不該貶值。這種主張由外部平衡也就是國際收支的平衡來看就算是對的，但也不能忽略新台幣升值可能使出口減少而進口增加，進而使國內生產減少而失業率上升的效果，也就是升值對內部平衡所造成的衝擊。我國的出超雖然不小，但我國目前的失業率也不低。今年前九月失業率為4.43%，已低於去年同期，但長期看來仍屬高水準；尤其，政府僱用人數仍比2007年多出10萬人，顯示可能有10萬人是靠政府的短期就業措施在維持工作，若拿掉這些短期就業措施，現在的失業率可能在5.3%以上。這種情況若讓新台幣升值，將使失業問題極為嚴重。

此外，由於我國近年政府赤字和負債大增，依審計部的警告，用國際標準計算的負債對國內生產毛額（GDP）比率已達45%，超過40%的法定上限。因此，政府已沒什麼能力藉財政政策來降低失業率及追求內部平衡。所以，匯率政策已不能只追求外部平衡，而不考慮其對內部平衡的衝擊。也就是因為內部平衡的考慮，大部分國家目前都比較偏愛讓自己的貨幣貶值。

反對貶值或主張升值的人士也用正義和所得分配來反對貶值。有人說，貶值使廠商獲利而出國旅遊的人卻要付更多錢，所以不符正義。這種說法也忽略了升值對勞工的傷害。在大部分時候，失業的增加都是對所得分配及社會正義最不利的衝擊。政府實在沒道理為了讓出國玩的成本低一點而讓更多人失業。正義要優先考慮最弱勢的人，而非出國旅遊的人。

也有人說中央銀行未把過多的資金完全沖銷，銀行資金過多，央行卻有鉅額盈餘，乃是「肥了央行，瘦了銀行」，所以也是不公平。但銀行盈餘是相關人員和股東分掉，央行盈餘卻是繳交國庫由全民共享，所以「肥了央行」之說不公平。特別是近年政府赤字增加太多，若非央行盈餘繳庫超過1兆元，我國早已超過舉債上限，政府可能在2009年就遭遇沒錢可用的財政危機。因此，先不論國家財政依賴央行盈餘或所謂鑄幣稅是否恰當，在我國財政問題未能改善前，要央行把盈餘用於購買更多存單等方式移轉為銀行盈餘是不恰當的。此外，央行購買更多存單以降低銀行放款壓力，也可能因放款減少而降低國內總支出，從而使出超或外部不均衡的問題更惡化。

上述分析顯示，匯率問題涉及許多層面，限於篇幅還有其他層面及配套政策未論及。因此，央行和各界都應以更謹慎虛心的態度，將各重要層面和政策同時考慮，才能做出符合全民最大利益的整體政策判斷。